一文读懂网易有道：毛利率连年下降，知识付费或是有道爆发新机会_风闻

时隔20年，既网易之后，网易首个顺利IPO的子业务终于出现了。10月25日晚上，网易有道将正式登陆美国纽约证券交易所，股票代码为"DAO"，预计发行560万份ADS，定价区间为15-18美元，对应募资区间为8400万美元-1.008亿美元。承销商包括花旗集团、摩根士丹利、中金公司、瑞士信贷、汇丰银行。

作为网易所有子业务中首个完成独立上市的公司，在一定时间内，网易有道在网易整个大体系里也并不是那么显眼。光有流量没收入的尴尬境地曾让其在行业里没太多存在感，但从搜索到词典，再从词典到教育，网易有道过去十多年究竟是如何发展的？

在网易有道顺利完成美股IPO后，今天美股研究社就和大家一起来和大家一起聊聊网易有道过去的发展历程。

网易有道发展历程

在搜索引擎快速崛起的时候，看到百度的迅猛发展，也看到门户老对手搜狐推出搜狗搜索后，网易也开始进军搜索，而网易有道最早就是网易的搜索子业务。

2006年12月，网易有道推出了网页搜索、图片搜索、博客搜索和海量词典产品。尽管网易有道最早是做搜索，但真正让有道闻名于互联网行业的其实还是有道词典，一款快速翻译的软件。

2007年9月，有道词典正式上线，成为国内第一个基于搜索引擎技术的互联网词典，迅速在互联网行业蹿红。不管是在PC互联网时代还是在移动互联网时代，有道词典都凭借着翻译神器的特质，顺利进入数以亿计的电脑和手机之中，为整个网易有道今天的教育体系建立了非常坚实的发展基础。

到了2011年6月份，在移动互联网春风已经逐步袭来后，网易有道推出有道笔记1.0Beta版，这就是后续有道云笔记的初始版本。这样一个通过云存储技术帮助用户建立一个可以轻松访问、安全存储的云笔记空间，解决个人资料和信息跨平台跨地点管理问题的产品，也迅速在移动互联网上次火热起来。

从过往的经历来看，真正由网易有道内部孵化的重要产品就是有道搜索、有道词典、有道云笔记这三个，这组成了网易有道自有的流量池，是其往教育方向转型的必要条件。

这三款产品从用户量级方面，确实都是流量级产品，但均属于工具类产品。如同近日天气预报工具软件墨迹天气上市被否和鲁大师挣扎多年才顺利上市的原因一般，工具类产品都面临着光有流量难变现的问题。

在流量稍具规模的时候，除了协同网易集团进行广告流量变现和内部流量导入以外，网易有道还曾尝试过网购搜索平台，试图通过网购推荐将流量变现。但在后续，有道购物搜索最终还是与网易返现合并，形成了慧慧网。

显然，购物推荐和广告变现一样，还只是互联网产品最常规变现的方式，但可能不会是有道最适合、转化率最好的变现方式。在带宽、市场环境逐步都有所改善后，2014年，网易有道推出了有道学堂（后续改名为有道精品课），正式开始对教育业务的探索，并赶上了教育直播的好时候。

一个从搜索公司顺利完成向教育公司的过渡，这便形成了网易有道今天业务的基本雏形。不过，真正能够达到美股IPO的上市标准，这确实离不开网易后续的支持。

2018年4月17日，网易有道召开发布会，宣布完成首次战略融资，估值达11.2亿美元；2019年3月19日，网易云课堂、中国大学MOOC这些网易集团花费巨资养出来的教育项目与有道合并，正式确定了有道作为网易教育子业务的定位。

同时，早在2017年10月，网易有道就推出其第一款AI学习硬件——有道翻译蛋，在最近几年的发展中，以有道翻译蛋和有道翻译王为主的硬件产品，逐步完善了有道的硬件版块。

目前，从在线的学习工具、到线上的直播录播课程、再到线下可以使用的智能硬件，已经网易形成了整个一个围绕教育的闭环生态。从流量获取到流量变现，网易有道整个生态的各个基础设施都以建设完毕。

或许是时机差不多快到了，在网易2019年第一季度财报会议上，丁磊首次提出，未来网易将把游戏、电商、教育、音乐作为四大战略。联系到此前有道从网易集团体系独立出来融资、网易将旗下培育多年的教育业务与有道合并，我们会发现网易推动有道上市已经准备已久。

所以说，有道的上市，不仅是有道的一次成功，同时也是网易的一次成功。

网易有道的商业模式

那么，网易有道是靠什么实现商业价值呢？从网易有道的招股书啦看，财报显示，有道的收入主要来自学习服务和产品和在线营销服务。

其中，学习服务和产品主要主要就是以有道精品课，网易云课堂和中国大学MOOC为代表的在线课程；针对企业客户的有道智慧云；包括有道词典和有道云笔记等在线知识类工具；包括有道词典笔和翻译机在内的智能设备。这些细分版块。

根据招股书显示，今年上半年，有道营收为5.485亿元（同比增长67.7%），净亏损1.68亿元（去年同期净亏损8280万元。）2018年全年，有道总营收为7.316亿元，净亏损2.09亿元。

2019年上半年，学习服务和产品营收为3.15亿元，占比达57.4%，2017财年该比例为32.8%。值得一提的是，以有道精品课为代表的在线课程贡献了其中近7成收入。2017年、2018年和截至2019年6月30日的六个月中，有道精品课产生的净收入分别为8910万元人民币，284.2百万元人民币和1.913亿元人民币。

截至2017年12月31日、2018年12月31日和2019年6月30日，网易有道的营运资本（定义为流动资产总额减去流动负债总额）分别为9.749亿元人民币、7.053亿元人民币（1.027亿美元）和8.052亿元人民币（1.1733亿美元）。

网易有道的股权结构

有道招股书透露，目前，网易有道控股股东为网易，持有66.2%股权。网易有道CEO周枫持股20.6%，为第二大股东，网易有道副总裁吴迎晖持股1.9%。

网易有道的风险因素

尽管作为网易系第一家独立上市的公司，网易有道也充满了期待，但从招股书里面的数据来看，网易有道也存在着一定的风险。

第一，从资产负债表来看，截至今年6月30日，网易有道的账面现金为5231.7万元，总资产6.39亿元，总负债14.16亿元，资产负债率高达221.6%，其股东权益也为负的12.6亿元。

招股书里说，网易集团的短期贷款一般在一年内偿还，由网易集团垫付给有道，为其业务运营提供营运资金。“偿还贷款将对我们的流动性、财务状况和现金流产生重大不利影响。”

丁磊曾表示，“有道并不追求短期的经济效益，网易将持续对有道进行输血”。短期来看，按照目前网易的经营状况，网易有道的资产负债率过高也不算大事，但长期来看，如果一直依赖于网易集团的输血支持，资产负债率成为网易有道独立发展的一个隐忧。

第二，据网易有道招股书披露，有道业务毛利率连年下降，2017年、2018年以及2019年上半年分别为35.5%、29.6%、以及29.0%。受此影响，网易有道在2017年、2018年以及2019年上半年分别净亏损1.64亿、2.09亿以及1.68亿元人民币，归属于普通股股东的净亏损分别为1.34亿、2.39亿以及1.90亿，归属于普通股股东的净亏损率为29.3%、32.7%及34.6%，亏损率持续扩大。

第三，有道网课的实际转化率并不高。招股书透露，2017年、2018年以及2019年上半年，有道精品课程的付费学生注册人数分别为约41.8万，63.4万和33.8万。对比总报名人次，可以发现有道精品课程的付费率不断下降，分别为4.2%，3.0%，2.8%。有道将原因归结于"为了做推广，有道推出了免费或价格低廉的试听课程"。

网易有道的机遇

尽管存在一定的风险，但在知识付费和在线教育的大趋势下，网易有道已经成为这种热门板块的主要参与者，并且逐步正呈利好趋势发展。

第一，根据招股书披露的情况来看，有道的在线教育布局初见成效：目前有道知识付费相关产品收入比重正在上升，营收额从2017年1.49亿元提升至2018年的4.28亿元。从行业的趋势来看，知识付费的市场还在迅速扩大，中国用户的付费意识也变得越来越强，如果能够稳住这一的发展趋势，知识付费或许将会对网易有道的营收结构进行非常好的优化，进而让网易有道在未来获得更大的机遇。

第二，有道精品课占总营收的比重正逐年提高，2017年19.5%，2018年38.8%，2019上半年34.9%。今年上半年的注册用户为121万，其中付费用户33.8万，转化率2.8%。其中K12付费用户10.5万，同比增长高达80.8%。其中英语学习是重要的收入来源。鉴于网易有道翻译工具的属性，大多用户更期待有道的英文教学课程。

所以从某种意义上来说，当下的战略已经让网易有道从流量广告公司到教育公司的跨越关键时期，如果一切能够顺利进行，网易有道潜力还是不小。

本文来源：美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们