结构性行情的投资法则_风闻

曲艳丽 | 文

从南京大学硕士毕业6年后，葛晨开始担任博时医疗保健行业混合(050026)的基金经理。

一年之后，这只医药基金的业绩一骑绝尘，截至9月10日，今年以来总回报80.63%，同类排名第一，同期的申万医药生物指数涨幅34.32%。

葛晨做对了哪些事情？

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专注者的胜利

2018年底，因为带量集采，医药股遭遇重挫，全板块无差别地遭到市场抛售。而葛晨在年报中称：

“中国政府对医疗的投入不会降档。前期恐慌性的整体杀跌，恰恰是优质标的建仓的最好时机。”

果然，一季度，医药板块触底直线反弹，申万生物医药指数涨幅34%。

4月时，葛晨意识到：

“市场短期涨幅较大，情绪面修复已基本完成，我们将逐步从Beta转向Alpha。”

整个二季度，医药板块在剧烈的震荡，从8月份开始第二轮上行。葛晨在整个过程中依然净值持续上扬。

他在8月底接受采访时表示：

“我觉得对于核心资产的追捧会继续下去。千万别忘了除了核心资产之外，低位股票的数量非常多，医药指数其实涨得并没有那么多。其实有些公司是在过去一堆黑天鹅事件里被错杀了的。”

只字片语，可以窥见葛晨的第一名从何而来：节奏踏得很准，每走一步都看得更前面。

85后的葛晨，很年轻，也很专注，他只管理了这一只医药主题基金。所谓“主题基金”，即主要集中投资于某一主题的行业和企业的基金，一只主题基金往往代表了一类行业机会和趋势。

一眼看过去，就知道主题基金是什么。最近这段时间，军工主题、医疗主题、消费主题、科技主题基金都最火爆不过。

这些行业的共同特点：投研门槛比较高。例如军工，几乎是A股最难投资的领域。

像医药股，非常复杂：从十倍左右PE的原料药、中药注射剂到大几十倍PE甚至无法用PE/PS/PB估值的创新药/生物科技公司，板块内部分化十分严重。

几乎所有的医药基金经理都出身于相关学术背景，医药主题基金往往远远跑赢医药行业指数。

截至8月30日，以总市值排名前100位作为成分股的中证医药100指数，上涨23.5%，而葛晨的主题基金较之有超过50个点的超额收益，远远跑赢被动。

像这样的专业领域，散户很难弄清楚谁是谁。

主题基金的优势，就在于一揽子打包优势行业中的优质企业，靠的是基金经理的专注：在单一赛道里的深度挖掘。

2

防御性板块的进击

当指数在3000点上下环绕不前，医疗、消费、科技、军工等板块却走出一波汹涌澎湃的独立行情。

在8月份，房地产、建筑装饰、钢铁、银行等跌幅超过5%，与此同时，食品饮料和医药板块却逆市走高，分别上涨7.05%和6.62%。

这是因为悲观氛围迟迟没有散去，面对外部环境的不确定性和内部经济下行压力的担忧，市场对于确定性的追求趋于极致。

这就导致了机构在“核心资产”中抱团取暖，从年初的普涨行情到如今的结构性市场。

那些传统行业格局大分化后的各细分龙头、以及代表着中国最高科技水准的优质成长股，被称为“核心资产”，像贵州茅台、恒瑞医药、海康威视、中国平安、宁德时代、迈瑞医疗等都是典型，它们普遍分布在大消费、科技、军工、医疗等行业。

医药、消费等，是传统的防御性板块，一直有“行情不好，喝酒吃药”的说法。

在经济增速放缓的情况下，医药、消费、科技的高成长性更能抗周期，它们替代了房地产、银行等与宏观周期息息相关的板块，穿越牛熊。更轻盈、更前沿的行业，是目前的主旋律。

从8月中上旬至今，军工板块越来越火热，有新版国防白皮书的原因，也因为中报业绩稳健增长，可以说是预期、政策面、基本面的共振。天风证券统计，2019年上半年的军工板块，营收1724.01亿元，同比增长17.11%；归母净利润90.82亿元，同比增长33.32%。

像畜牧业更不必说，在猪肉价格声声涨中，申万农林牧渔行业指数截至8月底上涨了54%。

在结构性行情中，行业主题基金几乎是最好的工具之一：

这就是眼下的现象：指数没涨，而一些细分行业暴涨。当水位下降时，筹码都集中在最好的行业中最好的股票上。

3

科技股新浪潮

8月底，国泰君安研究所所长黄燕铭说：

“在未来3-6个月，一线消费龙头股的抱团取暖行情还会继续。”

“低风险特征的价值型的科技股，依然是下一个阶段的重点。”

科创板上市之后，行情火爆，市场突然意识到了硬核科技主题的重要性。与此同时，整个国民经济对于技术创新的偏好，前所未有，我们最终还是要从依赖基建、依赖房地产转型到依赖新经济、依赖科技的道路上去。

二季度以来，市场行情逐渐转向科技股，各种科技主题基金和科技ETF层出不穷。

5G落地的想象力、半导体产业链的国产替代，都在为这波科技行情添柴加火。

科创板开板同日，博时科创主题3年封闭混合(501082)获批，首日超募就结束募集。科技投资方面，截至8月30日，曾鹏和肖瑞瑾管理的博时回报灵活配置混合(050022)、博时特许价值混合(050010)录得年内回报64.89%、60.04%；同时期，郭晓林管理的博时互联网主题混合(001125)今年以来总回报34.52%；

这四只基金均来自博时权益投资主题组，该团队对光伏、5G、消费电子、半导体等较为偏好。

这一波科技股新浪潮，不似当年炒作互联网概念，主题还是比较硬的。

如今的结构性行情，基本上在医疗、军工、消费、科技主题之间，其中的一些主题其实是很长线的，当然过程中会有一些颠簸。

趋势看起来还没有结束，海外、机构等大资金都在追逐优势行业当中的“核心资产”。

而主题基金的投资思路很清晰：主题基金经理做好板块内部的精选，踏准节奏，而把一部分板块轮动的择时交给投资者。

也就是说，当下阶段，看中什么主题，就买什么主题基金。