A股教育概念股半年考：是“涅槃新生”，还是“尘埃落地”_风闻

蓝鲸教育选取15支教育概念股，简析2019年上半年，教育概念股公司的“危与机”。

本文作者 | 迟磊

2019年上半年，教育行业经历了太多。

对资本市场而言，投资趋冷、商誉减值爆雷、托育赛道问题频发、子公司失去控制权……种种问题不断；对行业而言，K12校外培训机构整治、公民同招、托育早教新政、在线教育机构监管新规、首个教育类APP规范文件落地……监管愈发细致完善，对各类教育公司的合规经营要求更高。

教育行业，在外部整改与内部优化关头孕育新的生机。如今，2019年上半年已经结束。在并购大潮退去、对赌隐患于三年“蜜月期”后纷纷暴露的背景下，各家A股教育概念公司终于交完上半年的答卷。大浪淘沙后，哪些跨界教育的公司经得起时间考验？哪些又步勤上、全通之流的后尘？蓝鲸教育选取15支教育概念股，简析2019年上半年，教育概念公司的“危与机”。

经营向好的有待观察，经营不佳的一目了然

首先，我们从营收/净利润/扣非后净利润这三项最基础、也最直观体现上半年经营状况的财务数据入手。

如上图所示，为15家教育概念股公司的中报概览。15家公司中，营收达到10亿元级别的共计6家。

在这6家公司中，只有中公教育营收/净利润/扣非后净利润均有50%以上的增幅；其次是科大讯飞，在净利润和扣非净利润上涨势突出。昂立教育的半年报业绩则中规中矩，其净利润和扣非后净利润增长均趋于停滞。经营20年的老牌教育巨头不仅海外投资失败、遭银行追债，在主营K12线下教培业务这一项上也遭遇发展的瓶颈。

紫光学大在3家出现业绩下滑的“10亿级”公司中，下滑态势最小，因其业绩几乎完全由学大教育的经营状况决定，非经常性损益占净利润比重非常低；皖新传媒去年同期计入财报的“创新型资产运作模式”早已实施完毕，2019年上半年再无此项进账时，净利润所受影响十分明显；天喻信息的净利润与扣非净利润呈完全相反的变化态势，原因在于净利润中有8861.2万元股票投资收益，占净利润总额高达81.82%。旗下经营教育业务的天喻教育上半年净亏损3159.1万元，经营态势不容乐观。

我们将出现负增长的部分标绿、50%及以上的正增长标红，发现15家公司中，佳发教育、美吉姆、立思辰、中公教育4家业绩增长最为突出；2019年上半年，众多教育概念股中这4家可以说在财报中多有可圈可点之处。

但美吉姆更名、并表时间短，业绩对赌的考验才刚刚开始；立思辰拆分信息安全业务不久、大语文业务正高速扩张；佳发教育在业绩大涨、股价随之爬升的关头出现公司第三大股东套现；中公教育借壳上市仅半年多的情况下，以上四家到底能否“涅槃重生”，还需广大投资者密切观察。

与此同时，威创股份、文化长城、和晶科技这3家公司，2019年上半年业绩最为惨淡。原因也一目了然：

威创股份在转型为幼教概念公司后，受学前教育新政影响很大。旗下有盈利性民办幼儿园业务的A股上市公司，业绩自开年来大多出现明显波动，尤以威创的大幅下滑为甚；文化长城与翡翠教育的“反目成仇”，使得半年报中无法将翡翠教育再并表，直接导致其各项财务数据均出现大幅下滑。上一个与其发展轨迹相似的教育概念公司，则是尘埃已近落定的勤上股份；而和晶科技则囿于智慧树这一“无底洞”，以及官司缠身、只得贱卖的澳润科技。更深层次的问题，可能来自于增长愈加乏力的白电业务。

经营向好的公司有待持续观察，经营不佳的公司问题都摆在台面上——这可能是2019年上半年A股教育概念公司的真实经营状况。

业绩能否保持，还需密切观察

其次，我们从非经常性损益占净利润的比重，侧面观察15家教育概念股公司的主营业务业绩优劣。

我们可以看到，科大讯飞非经常性损益占净利润比重已高逾80%。其虽对外一直强调，“不靠补助拉动业绩增长”。但财报中的数据已经连续多期让我们不得不思考，该公司业绩增长到底由何推动；但令人意外的是，天喻信息2019年上半年依靠炒股，将自己的非经常性损益占比硬是拉到了与科大讯飞同一水平线上。二者的主营业务到底“能不能打”，投资者心里自有一杆秤。

与此同时，佳发教育是15家公司中非经常性损益占净利润比重最低的一家，甚至不足1%。佳发教育近几期财报的业绩相当亮眼，让整个行业看到了教育信息化企业同样也有“春天”。除佳发教育外，立思辰、中信出版和中公教育上半年获得的非经常性损益均较低，从侧面反映出三者的净利润“基本不掺水”，与主营业务经营优劣直接挂钩。

在简单分析了主要经营性财务数据后，我们更进一步，观察15家教育概念股公司2017-2019年三期中报所显示的资产负债率变化，深入探究这些公司的资产结构是否合理。

紫光学大是15家公司中唯一一家资产负债率超过90%，且居高不下的公司。学大教育的高负债运营模式能否继续平稳地走下去，以及线上业务的开拓能否优化学大教育资产结构，一切尚未可知。

与此同时，威创股份虽然业绩相当不尽人意，但其资产结构却可能是15家公司中最为健康的一家。如图所示，威创股份三期中报里的资产负债率始终在15%上下浮动，其负债压力明显小于其他公司。

在剩下的13家公司中，我们发现有6家公司资产负债率连续三期中报均呈增长态势。其中和晶科技、昂立教育上半年财报披露的数据均已超过60%，中公教育甚至已超80%。三年时间过去，这3家公司的负债压力正逐年增长、资产结构愈发需要调整。

最后，我们来了解一下这15家公司手头现金是否宽裕；从资金角度探究他们的抗风险能力强弱。

15家公司中，手头现金最为充裕的3家依次为皖新传媒、三盛教育和威创股份。其中皖新传媒手中的现金占总资产已近一半，可谓“财大气粗”；退出精密制造业务的三盛教育，甩下重资产包袱的同时也得以回笼大量资金；至于威创股份，幼儿园业务一直是业内公认的现金流相当优质的资产，现金及现金等价物较充裕不足为奇。

手头现金最少的1家，则是不再并表翡翠教育的文化长城，现金及现金等价物余额占总资产比重不足1%。另外，佳发教育、和晶科技、立思辰3家公司现金及现金等价物占总资产比重在4-6%之间，现金并不充裕。但其中佳发教育的标准化考点、立思辰的大语文业务均处于高速扩张期，赚取的现金用于扩大再生产也是应有之义。

如此看来，这15家教育概念股公司，可能代表了A股大部分教育公司的现状：业绩不好的短期内很难扭转，甚至还要继续咽下跨界并购带来的苦果；业绩较优的公司，大多都在转型初期、或者刚刚上市，以及正处于新兴业务/产品正打开市场的阶段。他们2019年上半年的业绩能否长期保持，还需广大投资者密切观察。