中汇集团昨日在港上市，已获“亚视之父”家族基石投资_风闻

虽然中汇集团也是人力密集型企业，但其是以“教学”为本，对“销售”的需求最低。

本文作者 | 迟 磊 

2月中旬，中汇集团控股有限公司向港交所递交招股书。招股书显示，中汇集团2016-2018财年实现营收5.73亿元、6.04亿元、6.36亿元；对应持续经营期内利润分别为1.34亿元、1.60亿元、1.77亿元；毛利率为43.1%、44.9%、45.6%。

7月1日，其通过上市聆讯，中间间隔不足五个月。7月4日，中汇集团开始招股，此次IPO拟在全球发售2.5亿股。发售价区间定在2.48-3.22港元，合计募资6.2-8.05亿港元，所得款净额约6.3亿港元。

7月10日，中汇集团确定IPO发行价为2.85港元，位于2.48至3.22港元招股区间中段，公开发售部分超额认购超2倍。按发行价计算，此次募资净额合计6.27亿港元。

值得一提的是，其引入邱德根家族的Ariana Capital Investment作为基石投资者，将认购价值2700万美元的股份。邱德根其人，是前亚洲电视董事局主席，被誉为“亚视之父”。

昨日，中汇集团正式在港上市。上市首日以股价为2.87港元/股、小幅上涨0.7%收盘，总市值达28.70亿港元。

中汇集团自递交招股书到正式上市仅五个月，公开发售部分更获超额认购——其如何获得港交所乃至投资者的认可？蓝鲸教育结合中汇集团招股书，深入了解该公司的经营状况。

大湾区第二大民办高等教育集团，业绩只靠两所学校支撑

弗若斯特沙利文表示，按2017/2018学年商务专业总入学人数计，中汇集团是大湾区最大的民办商科高等教育集团；按2017/2018学年所有专业总入学人数计，其是大湾区第二大民办高等教育集团。

2016-2018三个财年，中汇集团分别有2201名、2234名、2265名雇员。雇员职能见下图：

如图所示，中汇集团广东省雇员中占比最大的是教师，占比最小的是市场营销人员。一定程度上显示出，该公司虽是人力密集型企业，但以教学为本，对销售的需求最低。

将教师群体继续细分。截至招股书发布日，中汇集团共拥有1315名全职教师及570名兼职教师。截至2019年2月28日，中汇集团旗下约98.1%的全职教师拥有学士学位或本科学历或以上学位；约64.1%的全职教师拥有硕士学位或以上学位。

中汇集团目前运营两家高等教育机构——华商学院（独立学院）及华商职业学院（专科院校），两所学校均位于广州；及一家民办职业教育机构（澳大利亚国际商学院）。其中超97%的收入来自境内学校，华商学院一所学院收入即占集团总收入超70%。

弗若斯特沙利文表示，于2015/2016学年、2016/2017学年及2017/2018学年，华商学院的初次就业率分别为98.3%、97.4%及96.2%；华商职业学院的初次就业率分别为97.9%、98.4%及97.6%。

中汇集团在招股书中指出，未来将在大湾区建立新学校、校区，在海外建立新学校或国际战略合作伙伴关系以扩大学校网络。

**其募集资金具体用途如下：**30%（1.88亿港元）将用于建立并发展华商学院四会校区；30%（1.88亿港元）将用于投资新教育机构或收购其他教育机构；20%（1.25亿港元）将用于支持在澳大利亚的海外业务及海外扩张；7%（4390万港元）将用于增城校区科技中心建设；3%（1880万港元）用于国家会议中心建设；最后的10%（6270万港元）用于营运资金及一般公司用途。

中汇集团还在招股书中披露了未来短期内（截至2023年）的扩张计划及预计投资金额。该计划主要分四块：华商学院四会校区一期及二期（8亿元）、增城校区（2.75亿元）、英国教育机构（0.25亿元）和新加坡教育机构（0.25亿元）。

典型家族企业，盈利增幅高于收入增幅

蓝鲸教育深度解析招股书，发现中汇集团无论是股权结构，还是经营状况均十分明晰。

招股书显示，BVI Holdco持有中汇集团100%股权，而廖榕就、陈练瑛各持有BVI Holdco 50%股权，且二人为夫妻关系。因此廖榕就、陈练瑛为中汇集团实控人。另外，执行董事廖伊曼为廖榕就之女、非執行董事廖榕根为廖榕就之弟——该公司是一家典型的家族企业，股权结构十分简单。

廖榕就于1998年创办太阳城集团，集团有五大板块：教育、酒店旅游、地产、金融贸易、纺织服装。2003年，廖榕就通过太阳城发展开始搭建中汇集团——太阳城发展及广东财经大学是华商学院的举办者，且太阳城发展为华商职业学院的唯一举办者；东方联发则全资拥有澳大利亚国际商学院。

值得一提的是，**廖榕就、陈练瑛还共同持有四所幼儿园的部分股本权益。**四所幼儿园两所位于广州市，两所位于澳大利亚。

招股书显示，中汇集团的收入组成主要分三项：学费、住宿费和院校合办课程费用。其中学费占绝对比重，2016-2018财年学费占总收入比重始终高于90%。

按院校划分的收入明细显示，华商学院收入在集团总收入中占比最大，2016-2018财年在73%-75%之间；其次为华商职业学院，占比在24.5%-25.5%之间。

再细分到学费一项上，华商学院2018/2019学年的学费为21849元，四个学年间学费复合增长率为7.44%；华商职业学院2018/2019学年的学费为15064元，学费复合增长率为5.39%。

中汇集团的业绩有一个特点：该公司2017、2018财年，同一财年内公司所有人应占年内/期内利润的同比增幅>年内/期内利润的同比增幅>毛利的同比增幅>收入的同比增幅，这与大部分赴港上市教育公司的业绩增长情况有一定差异。

另外，在招股书中有三项内容值得关注：

一是在营业成本中，员工成本一项在总成本中占比最大且呈上升态势，2016-2018财年占比依次为37.8%、42.8%和44.2%。

二是在其他收入中，有两项值得关注：一是培训费收入，2018财年该项收入为730万元，已超2017财年7倍；二是系统维护及其他服务收入，2018财年该项收入为350万元，三个财年间的同比增幅依次为414%、160%。

三是在销售开支中，**广告开支和佣金费两项增速迅猛。**广告开支三个财年间同比增幅依次为96.58%、75.84%，2018财年开支已近2016财年3.5倍；至于佣金费，2018财年虽与2017财年基本持平，但2017财年的数额是2016财年的37倍。

最后，我们结合财报解析中汇集团在资本层面的部分数据，以供广大投资者参考。

一是资产结构。招股书显示，中汇集团2018财年总资产为23.96亿元，期末现金及现金等价物1.49亿元，仅占总资产的6.21%。

占中汇集团2018财年总资产比重高的两项一为物业、厂房及设备，二为以公允价值计量并计入损益的金融资产。其中物业、厂房及设备的资产额为11.76亿元，占总资产49.07%；以公允价值计量并计入损益的金融资产为8.69亿元，占总资产36.28%。

其中以公允价值计量并计入损益的金融资产尤其值得关注，2016-2018财年该项总额依次为1.62亿元、2.64亿元、8.69亿元，同比增幅为63.06%、228.98%；增速十分迅猛。

二是银行借款。中汇集团2018财年银行借款总额大增，达7.816亿，是2016年总额的近2倍、2017年的2.6倍。借款总额的增长，主要由有抵押的银行借款增长所致。

三是金融工具的使用。中汇集团将金融工具分为两类：金融资产与负债。2016-2018财年中汇集团金融资产依次为3.79亿元、5.04亿元和11.53亿元，同比增长率为33%、129%；与此同时金融负债为5.55亿元、4.68亿元、9.75亿元，同比增长率为-16%、108%——中汇集团的金融资产增速要明显高于负债增速。

四是融资成本的变化。中汇集团的融资成本主要为银行借款利息开支，其2016财年的融资成本为三财年中最高，达1914.1万元。2017财年融资成本为2016财年的75%，2018财年则是2016财年的92%——融资成本在三个财年间呈整体下降态势。

五是以公允价值计量并计入损益的金融资产公允价值变动。如图所示，中汇集团2016-2018财年该项收益增速很快。金额分别为240.4万元、349万元和793.2万元，同比增长率依次为45%、127%。