上市一年，小米还好吗？_风闻

来源：虎嗅 作者：古泉君

2018 年 7 月 9 日，港交所被一抹亮橙色包围，意气风发的雷军，敲响了那个专门定制、重达 200 斤的大铜锣，宣布小米在创业 8 年后，终于成功上市。

这是一次声势浩大的 IPO，关于小米估值的讨论持续了半年多，最高甚至冲到了 2000 亿，在香港、北京、杭州等地，小米“谢谢”的标语占领了大屏幕，新一轮的“造富神话”似乎正要上演。

上市首日，小米破发，对应市值为 479 亿美元，离 1000 亿的预估相去甚远，但在盘后的庆功宴上，雷军自信地表示：“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍。”

时间飞快，到今天，正是小米上市一周年。雷军“赚一倍”的承诺暂时无法安全兑现，因为过去一年中，小米下跌的股价，显然没有和雷军与投资者的期待相匹配。

下跌的股价，与频繁的回购

7 月 9 日，小米股价报 9.43 港元，较 17 港元/股的发行价跌去了 44.5%，而相较 22.2 港元/股的最高价，更是跌去了一半以上，对应市值为 2266.95 亿元，一年之内，小米市值蒸发了近 1500 亿港元。

可以看到，小米的市值在上市之初有过短暂增长，随后便一路下跌，今年 5 月份，小米的股价从 12 港元跌到 9.6 港元，到 6 月，更是跌至历史最低的 8.92 港元。

股价是资本市场对公司信心的直接反应。但实际上，单纯从营收来看，小米并没有那么惨淡，《财看见》文章指出，2016年、2017年和2018年前三季度，小米集团的营业收入分别为684.34亿元、1,146.25亿元和1,304.94亿元，营业收入增长率分别为2.40%、67.50%和64.12%。最新的 2019 年Q1 财报中，营收也有437.6亿，同比增长27.2%；经调整利润21亿，同比增长22.4%。

手机方面，尽管国内遇阻，但小米在海外市场已经有了一定的规模，再加上 AIoT 的领先优势，在上市后小米的营收至少没有股价这般颓势。

更关键的，也许是资本市场对于小米的认知。

小米如今的市盈率为 15.3，作为对比，苹果市盈率为 16，这在硬件行业中已经属于较高的水平，而上市之初小米的市盈率高达 37，在雷军眼中，小米是“新物种”，不能用硬件行业的普遍规律来衡量。但目前，资本市场对于小米“软件带动硬件”的故事，已经不太感冒，如果小米被看作一家单纯的硬件公司，那么对应这个市盈率的估值，其实才是小米应有的正常水平。虎嗅也曾指出，按分类加总估值法（Sum Of The Part，简称SOTP)，小米三块业务总值3360亿人民币，约合488.3亿美元。

另外，港股整体趋势都不算好，再加上手机行业增长停滞，主要竞争对手日益强大，多方面原因导致了小米股价的下跌。

股价下跌，小米开始频繁回购以自救。2019 年 1 月 9 日，在小米公司上市后首个限售股解禁日，小米公告称，雷军及公司控股股东都自愿承诺，在未来一年内，不出售手中的股份。但随后，小米跌破 10 元大关，小米集团宣布斥资 1.5 亿港元回购股票，小米集团在首次回购公告中称，集团现有财务资源足以支持股份购回，同时维持稳健的财务状况。在现阶段，进行股份购回可展示集团对自身业务展望及前景充满信心，且最终会为集团带来裨益及为股东创造价值。

随后，小米就开始了漫漫回购之路，在 6 月尤其频繁，共进行了 19 次回购，总金额达到 10 亿元，截至目前，小米集团已经斥资 10.5 亿元进行了 22 次股票回购。

频繁的回购，说明小米对公司的未来还是很有信心，且现金流充足，但股价始终只能在 10 元上下徘徊，暂时没能看到走高的趋势，对于手握期权的小米员工来说，解禁日买车买房的梦，可能还要再等等了。

业务频繁调整，雷军再次上阵

过去的这一年，小米也进行了多次的架构调整。

7 月 1 日，小米进行了又一轮的人事架构调整，任命集团副总裁张峰为集团参谋长，并成立集团采购委员会，张峰担任采购委员会主席。至此，小米集团完成了三大部（财务部、参谋部、组织部）与三大集团委员会（质量委员会、技术委员会、采购委员会）共6大部门的整体构建。

这已经是小米上市以来，第七次架构调整。过去的几次调整，都是让小米的层级更清晰，开始从创业公司的扁平化，向集团制转型，具体到业务层面，则是梳理出了家电+智能家居+手机+互联网这几个大的部门，同时开始加大中国区的投入。

去年 9 月 13 日，小米进行了公司史上最大的一次架构调整，一批中生代走到台前，小米的创始人开始向战略层转型。到了年底的 12 月，小米中国区正式建立，开始在国内市场加大投入，任集团高级副总裁王川兼任中国区总裁，向 CEO（雷军）汇报，但到了今年 5 月，雷军开始直接掌管中国区，王川则是转而负责新成立的大家电事业部，显然，这半年间中国区的成绩，没能让雷军满意。

小米手机要在十个季度内，重回国内市场第一！”这是 2018 年小米年会上，雷军定下的小目标，但十个季度过去一半，这个口号却很少再被提及，取而代之的，是“抓紧5G机遇，稳打稳扎、三年决胜负、稳三望一”。

资本市场不太愿意相信小米的互联网、AIoT故事的原因，就是手机如今依然是小米最核心的营收来源，小米3 月公布的 2018 年年报显示，小米智能手机分部收入 1138 亿元，同比增长 41.3%，营收占比达到 65%，尽管互联网业务毛利高，智能家居业务领先多，但手机依然是基本盘，而对于国产厂商来说，要想稳住头部厂商的位置，国内市场是万万不能丢的。

具体到今年，小米主要的走量机型红米 Note 7 系列，在 27 天左右的时间，中国大陆地区出货量就超过 100 万台，另外红米总裁卢伟冰也宣布 K20 系列在开卖一个月后，销量突破百万。这个数字，对于小米来说还算不错，但作为对比，荣耀刚刚发布的荣耀 20 系列，14 天国内销量破百万，小米要想反超还有些困难。

以及，一个不算好的信号是，目前，国产四大厂商中的三家，都已经公布了 5G 手机的发售计划，最晚 Q3，就会在国内上市销售，而小米在年初的巴展上展出了小米 Mix3 5G 版后，就再无动静。而 AIoT 方面，小米今年开始在白点、黑电上加大了投入，小米空调等产品有爆款潜质，但要等下一份财报时，才能在数字上有所体现，从而影响资本市场。

上市的一年里，小米的股价除了间接性的小幅回升外，基本上都在下跌，但现在的 9.5 元，已经是谷底，能否触底反弹，还要看小米能否给出有力的回答。也许，雷军的亲自上场，本身就是小米和资本市场的一剂强心剂，毕竟“逆风翻盘”的故事，2016 年已经上演过一次了。