行动教育再冲A股，净利润是竞争对手创业黑马的26倍_风闻

据招股书介绍，行动教育参股公司有15家，其中持股5%以上的有8家；但这些投资的公司中亏损占多数。文∣彭孝秋

在去年5月主动放弃A股IPO申请后，上海行动教育再一次向证监会递交招股书，上市之心不灭。本次保荐机构为安信证券，安信证券从新三板开始就为行动教育服务。

行动教育成立于2006年，主要从事企业管理培训（营收占比74.96%）、管理咨询服务（营收占比24.06%）和相关图书音像制品销售（营收占比0.98%），定位为“提升企业竞争力的云智平台”。按照行动教育招股书显示，其在全国多地设立分、子公司，累计为数万家企业提供管理培训服务，其中以中小民营企业为主。当然，也有像安图生物、大北农、名创优品等上市公司。

创业黑马为第一对标竞争对手

行动教育曾于2015年1月挂牌新三板，挂牌2年后启动A股IPO，并于2017年6月向证监会报送了首次上市申请文件。但在券商辅导一年后，行动教育以“经审慎研究，公司决定暂缓上市进程”的理由主动撤回了上市申请。

募资用途

此次IPO计划发行股份2109万股，发行后占总股本25%。总募资额为6.38亿元，将投入在智慧管理培训基地建设项目和行动慕课智库建设项目。

截至2018年，中国从事管理培训行业的企业大约有7.8万家，行业市场规模约3024亿元，最近三年的复合增长率保持在18%左右。从事管理咨询的企业有3.7万家，行业市场规模约1894亿元。

整体而言，这个行业培训机构众多，整体上规模普遍较小，同质化竞争现象严重。市场集中度也很低，缺乏绝对的领导品牌。

按照市场分类，有四种类型参与者：高等院校开办的商学院、跨国培训公司在华机构、咨询专注型公司、企业管理培训公司。

行动教育的竞争对手主要有四个，排第一的是2017年在创业板上市的创业黑马（300688.SZ）。创业黑马目前股价40.77元，市值27.72亿元。自上市以来，股价涨幅超过279%，最高曾飙升至97元。去年，创业黑马完成营收3.35亿元，归属于母公司所有者的净利润0.13亿元。

另一家较有实力的是和君商学，和君商学也曾于2015年挂牌新三板，后于去年11月摘牌。2018年1-9月，营收0.94亿元，归属于母公司所有者的净利润0.48亿元。

最后一家能查到财报的竞对是盛景网联，同样曾于2015年挂牌新三板，于2017年7月终止。2016年营收2.67亿元，归属于母公司所有者的净利润0.49亿元。

行动教育人员构成

实际上行动教育做的事情就是，内部研发一系列和企业经营管理相关的课程，然后通过大量的销售人员邀请企业家来上课培训，从而获得收入。从行动教育的员工构成就明显看出，这是一家销售驱动型公司。

2016-2018年总人数变化不大，分别为638人、635人、721人。但销售人员占比高达71%，其次是行政管理人员，研发人员占比只有8.6%。同时，35岁以下的员工占86%。和行业现状一样，有大量刚毕业的学生在从事销售卖课。

行动教育的销售采用直销方式，即一线销售人员通过电话销售、关系销售、小规模课程试听、和行业协会等机构合作的方式拓展新客户。如果一家企业管理培训费能超过600万元，就能成为行动教育第一大客户。

正因为盈利模式的传统化，以及在线教育企业的挑战，行动教育迫切地想拓展线上业务，以完成线上线下的融合。此次募资更是想借助资本市场力量加强线上教育领域的竞争力，从而走出这个困境。

净利润增速暴跌，现金流却很充裕

2016-2018年，行动教育完成营收2.61亿元、3.47亿元、4.38亿元，对应净利润0.67亿元、1.01亿元、1.15亿元。在列出的竞争对手中，行动教育业绩最优。

行动教育业绩

不过，其营收增速由32.95%下滑至26.22%，净利润增速更是由50.75%暴跌至13.86%。从侧面看，行动教育高增长已不再。至于有多少投资人会认可这种发展模式，还有待观察。

现金流方面，行动教育2018年经营活动产生的现金流量净额为3.38亿元，目前手里握有货币资金5.79亿元，占总资产的70.97%。上一年货币资金还只有3.97亿元，占总资产的65.31%。之所以形成这种情况，主要是因为教育行业先收款再提供服务，所以经营性现金流较为充裕。细分来看，行动教育又把货币资金的99.81%放到了银行获取利息收入，去年获得利息收入1316万元。

对于一家企业而言，除了看各项经营指标，还要看资本运作情况。

此前，行动教育进行了三次资本运作。第一次是2015年3月，实际控制人李践将所持的2万股，以68元/股的价格转让给云南滇虹茶业有限公司，获得资金138万元，投资方获得股份0.17%。

一个月后进行了第二次运作，即以12.06元/股的价格发行171.1万股，获得资金2063.47万元。其中天风证券出资941.28万元（占股2.34%，第五大股东），安信证券出资564.77万元（第八大股东，占股1.33%），上海证券出资376.51万元（第九大股东，占比0.85%），吴奕出资180.9万元。此外，操作模式由协议转让变更为做市转让。

第三次运作是在2015年12月，以12.9-26.9元/股的价格发行121.71万股，获得资金1570.06万元。其中罗春萍出资667.06万元（为第六大股东，占股1.65%），民生证券和兴业证券各出资258万元，财通证券、九州证券、上海笙迈投资管理有限公司各出资129万元。

从上面可以发现，行动教育的机构投资方几乎清一色是券商。据招股书显示，行动教育控股股东为李践，直接持股41.63%，通过上海云盾29.78%的出资额持有13.8%，合计持股55.43%；其父李维腾持有2.86%，加上李践妻子赵颖，三者共持股58.29%。

值得一提的是，李践在2012年获得了香港居留权，赵颖在2011年获得了香港居留权（永久居民）和加拿大永久居留权。

据招股书介绍，行动教育参股公司有15家，其中持股5%以上的有8家。但蓝鲸教育发现，这些投资的公司中亏损占多数。比如持股30%的上海踢旺体育科技有限公司，去年亏损117.8万元；持股9.8%的北京亿康美网络科技有限公司，去年亏损1302.31万元；还有持股的昆明刘叔叔科技有限公司亏损95.59万元、景联盟（北京）科技有限公司亏损94.21万元。唯一表现不错的是，泊思地（上海）教育培训有限公司盈利88.99万元。

还有一处细节是行动教育为和瑞士洛桑管理学院达成合作，曾耗资1亿元收购上海虹临科技50%股权。打算以其为孵化器，打造中国的酒店管理教育基地。当时这家标的不仅亏损，而且账面资产也只有土地使用权和在建工程。因标的原股东未告知有超1亿元的企业连带责任担保，最后行动教育被迫原价进行转让。

上海虹临科技业绩

除了大多数投资公司亏损，各地子公司业绩盈利能力也一般。比如北京净利润36.39万元、上海净利润99.76万元、深圳净利润165.83万元、成都净利润33.76万元、杭州净利润-46.12万元。最好的是五项管理盈利599.21万元，四恩管理（持股70%）盈利525.97万元。

最后，需要投资人注意的是，行动教育在2017年因未按规定期限办理纳税申报，而分别被武汉汉江区国税局和贵阳南明区国税局进行了处罚。