讲真，我受够沽空机构了！_风闻

来源： 格隆汇特约 港股那点事 

作者 | 股市煎饼侠

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港股今日又现沽空……

开盘后45分钟，上午10点15分前后，港股波司登（3998.HK）股价开始静悄悄地暴跌。在经历两轮明显的下探之后，跌幅已经接近25%。11点16分，波司登宣布停牌。

随后不久，一则沽空报告在网上不胫而走，做空机构叫做Bonitas Research。午间，波司登发布公告，表示该沽空报告“不实及有误导成分”，并称即将发布澄清公告。

一场上市公司与沽空机构对决的大戏，序幕已经徐徐拉开。

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被沽空的波司登

波司登于1976年创立于江苏常熟。彼时，创始人高德康带领11名农民，凭借8台旧式缝纫机开启了艰苦卓绝的创业之路。40年筚路蓝缕，历尽艰辛，终于在2016年8月跻身“中国民营企业500强”，排名436位。

波司登于2007年在香港上市。目前是中国最大的羽绒服制造商，旗下有“波司登”、“雪中飞”、“康博”等注册品牌，产品远销72个国家，全球用户数量超过2亿人。

今日，沽空机构Bonitas发布的沽空报告称其财报、负债和并购等方面存在问题。Bonitas甚至指出，短期认为波司登股票的最终价值0.00港元，即一文不值。

Bonitas认为，波司登存在欺诈发行，其认为波司登国际的执行管理层一如既往地腐败。波司登的故事存在许多公开市场欺诈的情况，包括：

1.夸大的收入和利润，波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，多报了174%！

2.未公开的关联方交易，波司登人为地向未公开的内部人士进行多次收购，人为地多付了人民币20亿元。

3.以低廉的价格出售人民币5600万元的实物资产。

4.向持有波司登65％以上流通股的波司登内部人士支付了重大历史股息。（上述4条内容摘自Bonitas发布的沽空报告）

受此沽空报告带来的恐慌效应的影响，波司登股价一度跌超25%，创上市以来最大跌幅。截至停牌，股价跌幅为24.78%，市值蒸发60.9亿港元。

值得注意的是，在Bonitas发布看空报告之前，近两个月内，多家卖方机构发布报告看好波司登这只股票，认为波司登属于行业龙头，地位稳固，经前期清库存、减渠道后公司已内生改善，且随着品牌年轻化转型、产品力持续提升、快反模式建立，后续收入增长及盈利能力有望显著提高。

国信、招银、东方等卖方机构给出“买入”评级，而国盛证券给出“增持”评级。

事实上，对于股票研究来讲，沽空报告的公允性与可信度往往是不高的，正如Bonitas在自己的每一份报告最后的免责声明中所说的那样：

We are short-seller . We are biased.（我们是沽空机构，我们是带有偏见的。）

事实上，沽空之所以为股价带来巨大打击，往往是因为沽空报告本身，而不是它的内容。一份沽空报告出来，股价立马扑街；说实话，这么短的时间里，对那些那些抛售股票的投资者来说，报告都未必能够看得完。

所以，沽空机构正是要利用沽空报告带来的巨大恐慌效应，因为它们要靠股价下跌来获利。沽空机构本质上不是慈善家，它们是嗜血的鳄鱼。

2

沽空机构实施打击的步骤

市场上沽空机构很多，且被沽空的股票也不同；但实际上，沽空打击往往有着固定的套路，每次都差不多。

沽空涉及到向投行或券商借入股票，利息高得吓人，如果被打击的股票跌幅不深，往往收益有限。此外，一旦被目标公司停牌拖住，那么停牌期间的利息往往也能让沽空机构血本无归。

所以，沽空机构的惯常作风是：长期准备，锁定目标，提前布局，速战速决，一击毙命。

此次打击波司登，尽管沽空报告的细节值得推敲，但从股价一口气跌25%的结果来看，是一次成功的操作。那么，在打击波司登之前，沽空机构Bonitas做了哪些准备呢？

首先是布局空仓。从下面两幅图中可以看到，从5月下旬开始，波司登的沽空比率便提升到20%左右维持。沽空比率长期居高不下，随之而来的往往就是沽空报告。

（6月初以来，波司登的沽空金额开始增加）

（波司登的沽空比率从5与下旬开始持续居高不下）

空仓布局充分之后，就开始发布沽空报告了。发布沽空报告的目的就是制造恐慌，引发抛售，导致股价下跌。股价跌到位之后，沽空机构把之前的空仓满满地平掉，获利离场。

沽空机构非常注重发布沽空报告的时机选择。

如果我们仔细看看沽空报告中的内容的话，我们会发现没有一处是具有时效性的最新内容，大多都是从上市，甚至是从成立以来的“老梗”。那么为什么Bonitas要选择在今天发布沽空报告，这个时间点有什么意义呢？

熟悉波司登的投资者知道，这家公司的财政日期是每年3月31日，而每年的6月下旬是公司发布上一个财年业绩报告的时间。这与大多数公司业绩期是不重合的。

在波司登6月11日的董事会会议通告中表示，将于今年6月26日发布截止截止3月31日年度业绩公告，这也就是波司登2018/19的年度业绩。

所以，此次Bonitas沽空波司登，正是利用年度业绩公布前这个敏感时间点，发布利空制造恐慌，提前进行信息斩首的做法。

此次沽空一个容易被忽略的细节是，它的第一份沽空报告并不是今天上午公布的，而是1天之前，也就是6月23日（周日）。这在Bonitas Research的官网上发布的沽空报告时间可以看到（如下图）。

也就是说，按照沽空机构的计划，是打算今天一开盘就把波司登干下去，然后就平仓走人的。然而从今天的盘面来看，开盘后45min之内，波司登的股价走得很平稳，投资者根本没有接沽空的茬儿。

于是上午10点多，Bonitas把一天前的沽空报告又发了一遍，并在官网上把时间改成了24号……

（从图中看出Bonitas把时间改了，但点进去看具体报告，时间还是6月23号）

这第二份沽空报告终于奏效了，波司登的股价被两波下跌打到残。

接下来波司登如何反击以及Bonitas是否会继续反驳，我们不得而知，我们只可以肯定一点，那就是今天上午波司登这一口气跌了25%的过程中，Bonitas已经赚到了一大笔钱了。

3

那些年，上市公司与沽空机构的博杀

此次做空波司登的沽空机构Bonitas Research，其创始人曾经是知名沽空机构Glaucus的联合创始人之一。

一个鲜为人知的细节是，在2018年5月，在发布沽空报告，使澳大利亚基金管理公司Blue Sky Alternatives Investment一日暴跌76%之后，Glaucus的几位联合创始人分道扬镳，Soren Aandahl创立了Blue Orca Capital，而Mathew Wiechert则创立了Bonitas Research。

由于Blue Orca和Bonitas的创始人都是前Glaucus出来的，因此他们的行事作风与操作套路颇有相似之处。他们擅长打击在香港上市的中国内地公司，其中便包括“老千股”重灾区的“福建系”。

Bonitas去年12月12日的时候做空福建系扛把子之一——恒安国际（1044.HK），称其财报中现金项目作假，自2005年以来总共有110亿元的净利润皆系虚构，股票的合理价值应为零。这里是不是有点和今天说波司登“股票价值为零”的感觉似曾相识？

恒安国际与福耀玻璃（3606.HK）是“福建系”中为数不多的非老千股，恒安是中国著名餐巾纸品牌——心相印——的母公司，是恒指的成分股，而福耀玻璃是生产汽车前挡风玻璃的明星企业。

Bonitas选择在2018年12月打击恒安的用意在明显不过，借经济与消费下滑之际，将福建系中为数不多的正常股票干掉，希望将福建系“一锅端”。

然而此次做空铩羽而归，恒安当天及时停牌，跌幅仅为5.70%，且一个多月之后（2019年1月31日）便收复了此次做空的跌幅。

随后，沽空机构便盯上了另一只福建股——安踏体育（2020.HK）。

2018年6月12日，沽空机构GMT发布关于安踏体育的沽空报告，但当日安踏的股价不为所动，反而涨了4.09%，唯两日后6月14日大跌7.86%，但做空的总体效果并不明显。

今年5月30日，Blue Orca耐不住寂寞再度做空安踏。尽管当日安踏股价断崖式下跌，但随后买盘出现，将股价几乎托回到做空前的位置，当日跌幅为5.53%，且一周之内便回到了做空前的价格。做空安踏的企图再次失败。

**除了安踏、恒安、波司登之外，还有许许多多公司被沽空机构做空，例如恒大、宏桥、科通芯城、敏华、慕容，还有南下资金追捧的瑞声科技、金斯瑞生物科技等等。**下表统计了自从浑水（Muddy）沽空辉山乳业以来一些被沽空的港股公司。其中有许多公司到今天股价已经恢复甚至超过被沽空前的水平，表明当初的沽空逻辑是不成立的。

今天，大多数沽空机构已经失去了往日的威风，一方面说明港股市场的定价权正在从外资向中国企业交替，另一方面表明投资者对沽空机构的认可程度已经明显下降，任你发报告瞎折腾，我就是不卖货。

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沽空机构的善与恶

此次沽空波司登的沽空机构Bonitas Research，在自己的官方介绍中说，Bonitas是拉丁语，意思是“善行、美德”。也许在他们的眼中，找出有问题的公司，把他们虚高的股价打下去，对于股市来说，是一种行善。

然而我要说的是，既然想要行善，为何不去做义工。

沽空机构，说到底还是要靠沽空行为去盈利赚钱的，在高位布局空仓，等到把股价打下来，获利平仓走人。如果说有一些为股市“去腐生肌”的效果，以及对财务造假行为的震慑，那也属于是外部性的范畴。

不可否认，做空机构的存在，一定程度上能推动市场优胜劣汰，更好地实现价格发现功能。但多年以来，港股市场上一些虚构事实恶意做空的情况，从未断绝。

毕竟香港是一个离岸市场，那些不愿也不敢做空自己国家的老外，会跑到香港来做空内地公司。在港股定价权在外资手上的时候，在港股市场上打击内地公司，曾经一度成为流行。

那些做空机构，一篇报告发出来就能让股价跌个一半，却没有人审查他们的合规性与公允性。因此，他们便如“灭霸”一样，在香港可以呼风唤雨，横行无忌。

对此，香港证监会于2017年3月15日开始实施“经扩大淡仓申报规定”，旨在对恶意做空行为加以限制。后来，随着沪港通和深港通的开通，南下资金扫货，对沽空机构渐成“吊打”态势。

2018年5月，前Glaucus合伙人Soren Aandahl创立Blue Orca的时候，曾经扬言：“现在是做空港股的黄金时期”。

他也许还不知道，早在2016年10与19日，当年2012年做空恒大爆赚160万美金的大空头——香橼（Citron Research）——已被判5年市场禁入并归还做空所得。恶意做空的行为，从来都不会逍遥法外。

老蝉吟渐懒，愁蟋思无穷。

随着港股市场改革的深化，老千股逐渐被换血，且看那些呼风唤雨的做空机构，还能威风到几时。