中美贸易战：不得不说的基本常识(8)_风闻

——贸易战之于美国

文/潘佳瑭  2019/06/19

　　美方对主权债务风险熟视无睹，不担心爆发危机，甚至认为即使危机来了，也没什么大不了

关键词：灰犀牛

　　主权债务危机就像山姆大叔身边的灰犀牛，它体形庞大，行动迟缓，如影随行，山姆大叔从来没有把它当回事。

　　美方对危机熟视无睹，或许是认为美国并非风险最高的国家。从绝对指标看，美国政府债务规模居全球之首，但经济规模遥遥领先于其他任何经济体，况且日本、中国两大经济体的政府债务规模也不算小，分别达到12.3万亿美元、5.8万亿美元。从相对指标看，在2017年全球GDP排名前50位的经济体中，日本、意大利、葡萄牙、新加坡4国政府债务占GDP的比重分别为253.0%、131.8%、125.7%、110.6%，均高于美国（105.4%），比利时、埃及、西班牙、法国、加拿大5国紧随其后，依次为103.1%、101.2%、98.3%、97.0%和89.6%，数值相差不算太大。

　　更让美方信心满满的是，全球三大评级机构惠誉、标准普尔、穆迪公布的最新评级结果显示，在参与排名的150个经济体中，美国主权信用级别大致处于第12位，其中，标准普尔评定的级别为AA+，仅次于最高级别AAA（全球共11个），穆迪评定的级别为AAA（全球共12个），惠誉评定的分值为98，接近100分的最高值（全球共7个），明显高于法国（92）、比利时（88）、中国（81）、日本（77）、西班牙（68）、意大利（62）、葡萄牙（56）和埃及（28）。上述8国除意大利外，其余都没有爆发主权债务危机的明显迹象，由此似乎可以判断，如爆发主权债务危机，首当其冲的应该是日本、意大利、葡萄牙、埃及等国，甚至是法国、中国，轮也轮不到美国。按照这样的逻辑，美国自然可以高枕无忧。

　　然而，美国爆发主权债务危机的概率确实很大，而且对全球经济的破坏也最严重。

　　日本政府债务占GDP的比重全球最高，且债务规模较大，但日本央行听命于政府，可以确保货币政策与财政政策的一致性，这与美联储不同，而且日元没有货币霸权，其主权债务风险不可能向各国全面扩散。

　　意大利、葡萄牙、比利时、西班牙、法国等欧元区国家，受欧洲货币联盟等组织的支持，风险可控程度远远高于美国。

　　至于埃及，政府债务仅约2300亿美元，即使陷入债务危机，对全球经济的破坏也微乎其微。

　　中国政府债务状况在各国堪称最为乐观。与西方国家不同，中国政府掌握着规模庞大的国有资产，2017年末国有企业（含金融企业）及行政事业单位资产总额67.8万亿美元，负债总额51.5万亿美元，净资产总额16.3万亿美元，其中，国有资本及权益总额13万亿美元，主权债务风险完全处于可控范围。如有必要，中国政府只要按净值（非溢价）转让国有企业中不到2/3的国有资本及权益（总额为9.9万亿美元），即可还清全部债务。2010年7月，中国四大评级机构之一的大公国际首次发表50多个国家的主权评级报告，将中国信用级别列在美国等西方发达国家之上，这是符合基本事实的。次年7月，标准普尔将中国信用评级从A+上调至AA-。2017年5月，穆迪反而将中国信用评级从Aa3下调至A1。目前标准普尔、穆迪评定的中国信用级别均为A+，远低于美国、英国、法国、比利时、卡塔尔等经济体，在全球仅列第31位，实在让人匪夷所思。

　　新加坡政府债务状况与中国倒是有相似之处。新加坡政府债务约3700亿美元，占GDP的比重高达110.6%，但该国淡马锡公司（以私人名义注册的国有控股公司）经营着新加坡开发银行等36家国联企业股权，同时以控股方式管理23家国联企业，所控股的投资组合价值约2210亿美元，如政府按净值转让（溢价转让更为常见）该公司资产用于偿债，政府债务占GDP的比重立马就降至50%以下，表明该国政府偿债能力较强。标准普尔、穆迪均评定新加坡主权信用级别为AAA，惠誉给出的分值为98，总体上比较客观，不足为怪。

　　反观美国信用评级，却让人大跌眼镜。

　　2011年8月，标准普尔出于对美国预算赤字问题的担忧，将美国主权信用评级由AAA调低至AA+，低于英国、德国、法国、加拿大等国，这在过去近百年尚属首次，此前三大评级机构对其信用评级一直维持AAA。

　　众所周知，主权信用评级通常是评级机构依据经济增长态势、对外贸易、国际收支、外汇储备、外债总量及结构、财政收支、利率及汇率变化、投资、失业率、通胀水平、政策实施、经济改革、政局稳定等若干因素，对一国政府作为债权人履行偿债责任的意愿与能力作出评判。

　　然而归本溯源，抛开复杂的指标体系，从偿债意愿和能力看，美国主权信用应归入垃圾级（标准普尔的D级，穆迪的C级，惠誉的0-12分）。一是美国压根儿就不想还钱。如想还钱，就应该压缩财政支出，避免出现赤字，逐步实现盈余，而联邦政府完全反其道而行之，长期推行赤字财政，没有丝毫还钱的意思。1981-2017年37年间，除1998-2000年克林顿时期有盈余外，其余34年均出现财政赤字，特别是在次贷危机爆发后的2008-2012年，财政赤字累计高达6.8万亿美元，年均达到1.35万亿美元。二是美国没有能力还钱。联邦政府黄金储备和国有资产价值相当有限，财政长期入不敷出，弥补收支缺口靠借钱，还本付息也靠借钱，债务越来越多，根本不具备还钱的能力。

　　美国政府欠下巨债，不想还，也无力还，这样的国家有何信用？

三大评级机构面临信任危机

　　惠誉、标准普尔、穆迪作为全球最具影响力的权威评级机构，将美国主权信用长期维持在较高等级，是否有照顾美国利益的考量，外界无从知晓。或许三大评级机构有其难言之隐：一是它们均为美国公司，对美国怀有特殊的情结，如将美国信用列为最低级，心理上和面子上都过不去；二是作为非官方机构，倘若如实评定和公布美国的信用级别，以后可能没办法在美国继续混下去。

　　至于对中国的信用评级，倘若不是故意为之，只能理解为从事具体业务的一帮书呆子过于注重技术分析，评定指标体系脱离实际，根本不了解中国经济的基本面。这样的评级完全违背常识，毫无专业性可言，全球专业人士或非专业人士见了呵呵就好，千万别太当真。

　　更可怕的情况是，美方或许认为即使危机降临美国，也不用过分担心。美国霸权思维由来已久，自己是全球老大，毫无顾忌，天不怕，地不怕，如果美国经济不行，全球各国都别想有好日子过，换言之，即使天塌下来，也有各国一起顶着，这无疑影响其对危机的感知能力。美方自恃拥有美元霸权，要好就让美国一家独好，要不好各国都好不了，面对危机，美方认为可以立即使出惯招，实施规模空前的新一轮量化宽松货币政策，对外输出危机，而没有意识到在主权债务危机面前，量化宽松这一招将会彻底失灵。

　　美国陷入主权债务危机不会是缓慢发酵的过程，而是某一天突然爆发的事件。

　　美元霸权是基于各国对美元币值稳定的预期，在美国主权债务风险高企的情况下，这种霸权是十分脆弱的。“出来混，迟早要还的”，美国陷入主权债务危机是必然会发生的事。数十年来，美国利用美元霸权不仅从世界各地捞了太多的钱，而且抢了那么多钱，各国只能认了，但借的钱不可能永远不还，如果联邦政府想赖账，美国国内数千万个投资机构和普通民众肯定不答应，国外投资者或债权人也不会答应，至少在美方没有还完钱之前，想再借钱百分之百没戏。

　　对任何理性的投资者来说，如果预期美元将大幅度贬值，必然会抛售美国国债和其他美元资产，买入保值的黄金和币值稳定的欧元等外汇，或者购买相对安全的其他别国资产。只要有一些投资者这样做，就会打击市场信心，一旦越过心理临界点，数以千万计的投资者将跟风操作，形成恐慌性抛售，毕竟美国国内的黄金储备极其有限。危机来临时，投资者在黄金市场晚一秒钟出手，就可能连一盎司黄金也买不到，在外汇市场晚一秒钟出手，就可能造成重大汇兑损失。届时美元与黄金或外汇的比价将呈现雪崩式下跌，灾难将以迅雷不及掩耳的摧枯拉朽之势横扫整个美国金融市场，这是美方长期疯狂透支美元信用必然要付出的代价。

　　当主权债务危机这头灰犀牛以惊人的爆发力突然冲向山姆大叔，后果将是灾难性的，阻止它的概率接近于零。