特朗普迷途知返，中远海能、招商轮船增强保障中国能源运输安全能力_风闻

续上期

中国能源进口海上运输安全专题之二

摘要：6月18日，美国总统特朗普打电话来表示，希望中美达成协议。如果特朗普迷途知返，按照曾经同中方达成的共识结束中美贸易战，美国有望大量向中国出口原油、天然气，中远海能、招商轮船将因此提升盈利水平，增强保障中国能源运输安全的能力。

三、中远海能、招商轮船需提升远洋油轮运输业务盈利水平，方能保障我国进口能源运输安全

（一）中远海能2018年原油运输业务亏损

2018年，中远海能国际原油、成品油运输业务亏损。其中，外贸原油运输收入52.04亿元，占营业收入的比重为43%，毛利润亏损0.15亿元；外贸成品油运输收入7.19亿元，占营业收入的比重为6%，毛利润亏损0.48亿元。亏损的原因是2018年油轮运力供给大于需求，原油运输市场持续不景气，超级油轮（VLCC）两条主流航线之一的TD3(中东-远东)航线全年平均日收益为每天1.88万美元，其中，超级油轮中东-中国（TD3C）航线平均日收益也是每天1.88万美元（2018年1-9 月，VLCC船型TD3C航线平均日收益1.04万美元/天；10-12月，VLCC船型TD3C航线平均日收益4.48万美元/天），远远低于油轮运输业盈亏平衡点，国际油轮运输企业普遍亏损严重，中远海能油轮运输业务也不赚钱。

但招商轮船超级油轮运输业务盈利能力比中远海能强，TD3航线全年平均日收益达到1.88万美元/天，中远海能亏损，招商轮船盈利。2018年，在和中远海能一样的恶劣市场环境中，招商轮船油轮运输业务收入47.77亿元，占营业收入的43.7%，毛利润6.87亿元，毛利率14.37%。

超级油轮中东-中国（TD3C）航线平均日收益水平超过2.5万美元/天，中远海能外贸油运业务就能盈利，该公司运营和管理远洋油轮的完全成本为每天2.5万美元。

中远海能油轮运输业务亏钱，长此以往，承运我国进口原油的能力无疑会逐步衰减。承运中国进口能源的主力船队----中远海能、招商轮船应该想办法平滑远洋油轮运输业务的周期波动性，进一步提高盈利水平，从而更好地保障我国进口能源运输安全。

（二）中国原油需求持续快速增长和行业油轮运力减少决定中远海能、招商轮船远洋油轮运输业务盈利水平

航运业运费率的高低主要受供求关系影响。运力供给大于航运需求，运费率下跌，反之上涨。具体到油轮运输行业，如果全球石油贸易量保持较高速度增长，油轮运力从过剩走向紧平衡，就有可能走出当前持续了10余年的低谷状态。但白话股市分析原油需求增长缓慢和油轮运力供给过剩因素，中远海能和招商轮船油轮运费率的提升面临天花板，要迎来油轮运输行业的春天，只能在艰难经营中继续等待。从原油需求来看，2018年全球原油消费量增长率仅为1.4%，低速增长，远低于液化天然气（LNG）消费量每年近10%的增速。从油轮运力供给来看，据Drewry统计，截至2018年底，全球原油运输船队共3.85亿载重吨，同比增长0.2%；其中，VLCC船队2.26亿载重吨，同比增长0.3%，油轮运力供给依然过剩。

中远海能、招商轮船要增强油轮运输业务的盈利能力，保障我国进口能源海上运输安全，胸怀世界是必须的，更重要的是立足中国，这样才有可能创造油轮运输业务增收增利的小气候。因为我国原油消费快速增长是引发全球石油需求增长的主要因素之一，我国原油消费增长量约占全球石油需求增长量的30%。

2018年，我国首次成为了全球最大的油气进口国。全年石油净进口量约为4.4亿吨，同比增长11%；其中，海运到港原油量约4.02亿吨，同比增长9%。石油对外依存度达到69.8%，较2017年上升2.6个百分点。中国石油天然气集团预测，2019年，我国国内原油一次加工能力将继续增长，拉动石油表观消费量较快增长，预计全年表观需求消费量为6.68亿吨，相比2018年国内6.25亿吨的石油表观消费量增长约7%。

可以说，中国原油消费需求持续高增长是决定中远海能、招商轮船油轮运输业务走出泥沼的主导因素，但因为各种各样的原因，中远海能和招商轮船忽视了决定油轮运输业沉浮的中国因素。

油轮运力减少也是中远海能、招商轮船提升油轮运输业务盈利水平的有利市场环境。据中远海能分析，船舶老龄化是拆船的主要因素，截至2019年2月，全球15年以上原油油轮占总运力的比例约为22%，处于历史高位。除了船队老龄化，国际海事组织日益严格的压载水排放、燃油限硫令等环保公约也将在未来一段期间内提高老旧船舶的拆解率。2019年是国际海事组织限硫公约实施前的最后一年，选择加装脱硫洗涤塔这一船舶废气净化处理系统的油轮将在2019年内集中进坞进行改造和技术升级，会阶段性地减少油轮有效运力的供给。

（三）期待油轮运输业步入新一轮上行周期，增强中远海能、招商轮船盈利能力

油轮运输行业曾遇见过春天，2008年，超级油轮TD3(中东-远东)航线日收益摸高到了10.5万美元，为近20年来最高的年份；也经历了严冬，2011年，超级油轮TD3航线日收益下探到了1.28万美元，为近20年来最低年份。2018年，超级油轮TD3航线全年平均日收益1.88万美元（低于盈亏平衡点），仅为最高年份的18%，油轮运输行业依然在冬天徘徊。

尽管油轮运输业还在低谷挣扎，但中远海能预计，2019年起，行业将步入新一轮上行周期，因为出现了国际油运市场运力供给减少的迹象。

招商轮船判断，超级油轮（VLCC）运输市场2019年的表现大概率会好于2018年，可能有机会开启新一轮上行周期。尽管对下半年和2020年初的油轮运输旺季行情有所期待，但对后市的发展依然审慎乐观。分析油轮公司手持订单，2019年是超级油轮新船订单交付的高峰期，计划交付量创出近几年新高，一季度交付19艘超级油轮是今年最多的，但全球大型油轮船队特别是超级油轮船队近年船龄结构老化趋势明显，主要石油公司及贸易商（Oil Major）普遍限制使用老龄油轮，再加上老龄油轮要满足国际海事组织压载水排放公约、限硫令等环保要求，或许促使15岁以上的老龄油轮大量退出。如果中美贸易战停战，美国大量向中国出口原油，油运市场对超级油轮的需求增长预期高于其它船型的油轮。超级油轮日收益存在持续回升的潜力。

当前是原油运输淡季（原油消费国集中在北半球，通常国际原油运输一季度和四季度需求旺盛 ，二季度和三季度需求清淡），油轮运价还在底部震荡。根据上海航运交易所发布的信息，观察载货量27万吨的超级油轮以经济航速从中东湾拉斯坦努拉到中国宁波航线(CT1)的运价，6月18日的日收益（CT1-TCE）为1.555万美元，这一运价远远低于油轮公司的盈亏平衡点。4月1日到6月18日，中国进口原油运价指数基本在600点到700点之间的区间震荡，而3月初中国进口原油运价指数曾接近1100点。不过，要在悲观的氛围中看到积极因素，CT1-TCE(经济航速)已经从6月6日的1.150万美元上涨到了6月18日的1.555万美元，上涨了4050美元，涨幅达35%，油轮运价也许走在了反弹的路上。

如果在淡季，超级油轮TD3或CT1航线日收益超过2.5万美元，邮轮运输业的春天就来了，但现在还要熬。截至2018年12月31日，招商轮船油轮船队锁定的2019年营运天约为1843天，平均租金水平约为每天2.65万美元；锁定的2020年营运天约为1242天，平均租金水平约为每天2.82万美元，锁定的租金略微超出了盈亏平衡点。

（四）油轮运费率上涨，中远海能、招商轮船业绩增长弹性显著增大

1、中远海能2019年1-3月一季度业绩跟随远洋油轮运费率大幅上涨而大比例增长

中远海能第二大主业----内贸油运业务收益水平总体稳定，第三大主业----远洋LNG运输业务盈利能力强劲，提供了经营业绩“安全垫”。第一大业务----远洋油轮运输业务受世界经济周期轮动、国际政治纷争和地缘冲突的影响较大，运价波动剧烈，在油轮运费率上行时期，可以提供良好的经营业绩周期增长弹性。

2018年，中远海能营业收入121.24亿元。其中，第一大主业----外贸原油、成品油运输及船舶租赁业务亏损，当年实现收入66.06亿元，占营业收入的54.49%，毛利率-0.39%，（外贸原油运输收入52.04亿元，占营业收入的42.92%，毛利率-0.42%；外贸成品油运输收入7.19亿元，占营业收入的5.93%，毛利率-6.91%；外贸油品船舶租赁业务收入6.83亿元，占营业收入的5.63%，毛利率6.71%）；第二大主业----内贸原油、成品油运输及船舶租赁业务盈利，当年实现收入42.06亿元，占营业收入的34.69%，毛利率27.25%；第三大主业----外贸LNG运输业务盈利能力强劲，当年实现收入11.80亿元，占营业收入的9.73%，毛利率56.03%。

2019年1-3月，远洋油轮运费率大幅上涨显著改善了中远海能业绩。2019年一季度，超级油轮中东-中国（TD3C）航线平均日收益为2.79万美元/天，同比增长243%，其他油轮船型主要航线日收益同比增长50%-220%。**跟随油轮运费率大幅上涨的步伐，2019年一季度，中远海能实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.26亿元，相当于2018年0.67亿元扣非净利润的6.36倍，而上年同期亏损0.85亿元。就白话股市观察，中国进口原油运价指数在900点上方稳定运行，不出安全生产意外，中远海能就大幅释放业绩增长弹性（图一）。**其中，远洋LNG运输税前利润1.38亿元，同比增加89.7%。

图一、中国进口原油运价指数在900点上方稳定运行，中远海能大幅释放业绩增长弹性

数据来源：上海航运交易所

2、油轮运费率上涨显著提升招商轮船业绩

远洋油轮、干散货运输业务受全球经济周期影响较大，市场波动较为剧烈，全球经济上行，原油、铁矿砂的大宗商品贸易量大幅增长，招商轮船业绩可能同比大幅上升，否则，业绩在底部徘徊。

2018年，招商轮船营业收入109.31亿元。其中，第一大主业----远洋油轮运输（含LNG运输）收入47.77亿元，占营业收入的43.70%，毛利率14.37%；第二大主业----散货船运输收入40.38亿元，占营业收入的36.94%，毛利率23.62%；第三大主业----滚装船运输收入13.43亿元，占营业收入的12.29%，毛利率17.71%。

油轮运费率上涨显著提升招商轮船业绩。2019年一季度，招商轮船归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.70亿元，同比增长459.50%。其中，国际油轮市场运费率同比明显上升，油轮船队实现收入16.19亿元，同比增加6.02亿元，净利润2.57亿元（占一季度净利润的95%），2018年同期亏损0.66亿元；国际、国内干散货市场深度低迷（2019年2月初，中国进口干散货运价指数下探到了今年初到6月14日的最低点，跌破了675点；5月下旬到6月14日，中国进口干散货运价指数在850点上下震荡），散货船队实现收入12.51亿，同比增加2.28亿元，净利润4652.36万元，同比减少9577.36万元，同比下降67.31%；滚装船队实现收入2.60亿，因滚装汽车运输市场不景气导致亏损969.61万元，去年同期盈利1122.51万元。

二季度是原油海运市场的传统淡季，比如，2019年5月份，超级油轮中东-中国（TD3C）航线平均日收益仅为每天9000多美元，远低于日收益2.5万美元的盈亏平衡线，这会削弱中远海能、招商轮船2019年上半年的盈利能力。

（五）特朗普迷途知返，美国大量向中国出口原油或许改善中远海能、招商轮船盈利状况

美国已成为国际原油出口贸易格局中的重要玩家，若美国迷途知返，改变极限施压中国的霸道做法，主动促使中美贸易战停战，预计美国将成为我国进口原油的主要来源国之一。这或许能改善中远海能、招商轮船油轮运输业务的盈利状况。

美国已经成为了全球第一产油国，2018年向中国出口原油1.37亿桶，1桶原油大致为0.137吨，相当于中国去年从美国进口了1877万吨原油。若中美停止贸易战，美国将恢复向我国出口原油。油轮分别从美国西岸、中东港口出发，到我国东部沿海港口，前者的运距是后者的3倍。原油海运有效需求（吨海里）=原油海运贸易量*平均运距。如果我国大量从美国进口原油，海运贸易量增加，运距相对TD3C大幅拉长，有利于中远海能、招商轮船增加油轮运输收入。据EIA统计，2019年一季度美国原油平均出口量为每天274万桶，同比每天增加121万桶，美国原油出口大幅增长，而原油消费重心向中国、印度等东亚、南亚地区迁移，大幅拉长了运距，大幅提高了原油海运有效需求（吨海里），较有力地支撑了油轮运价上涨。

美国制裁伊朗、委内瑞拉，简单粗暴地改变了世界原油出口格局，既不合情合理，更不合法。2018年，我国从伊朗、委内瑞拉进口的原油同比下降了13.7%、25.1%。因为澳大利亚自作自受，故意和钱过不去，充当美国遏制中国崛起的急先锋，2018年，中国从澳大利亚进口的原油同比下跌了21.1%。中国从伊朗、委内瑞拉、澳大利亚进口原油同比减少，美国明显从中获益。

但美国特朗普政府也和钱过不去，非常霸道地升级了中美贸易战，美国继续向中国出口原油的活动受到了冲击。我国石油消费增长量约占全球石油需求增长量的30%，白话股市预计，美国作为全球最大的原油出口增量市场，不会轻易放弃中国这个世界上最大的原油进口市场，迟早会改弦更张，做到谈判桌前和中国磋商结束贸易战的问题。

白话股市的预计可能变成现实。据央视央视新闻报道，6月18日，美国总统特朗普打电话来表示，他期待着同我国领导人在二十国集团领导人大阪峰会期间再次会晤，相信全世界都希望看到美中达成协议。

看来，特朗普扛不住了！希望特朗普这次说话算数，按照此前同中方达成的共识，在相互尊重、互惠互利基础上，结束中美贸易战。

如果中美停止贸易战，美国因此大量向中国出口原油、天然气，正如前面分析的，油轮运价会上涨，中远海能、招商轮船会因此提升盈利水平，进而增强保障我国进口能源海上运输安全的能力。

（六）依靠中远海能和招商轮船保障我国进口LNG海上运输安全

2018年全球LNG贸易量3.18亿吨，其中，中国进口LNG0.54亿吨，占全球LNG贸易量的17%。目前，LNG海上运输量占全球LNG运量的比重超过80%。保障中国进口LNG海上运输安全，和保障原油运输安全一样，都至关重要。

中远海能、招商轮船是我国目前仅有的两家拥有大型LNG运输船队的企业，当仁不让地成为了我国远洋运输进口LNG的主力。截至2018年12月31日，中远海能共参与投资38艘LNG船舶，其中，投入运营的LNG船舶26艘，舱容435万立方米，相当于2018年全球LNG运输船队总舱容的5.57%，在全球LNG船队中控制的运力规模有限；在建LNG船舶12艘，舱容208万立方米。

2018年，招商轮船远洋LNG货运量1321.8万吨（占我国去年LNG进口量的24%）；中远海能外贸LNG运输量占中国进口LNG的比重大概为百分之二十几；估计我国还有一半上下的海运进口LNG由外轮承运。LNG运输业务盈利，中远海能、招商轮船才有能力保障我国进口LNG海上运输业务的安全。2018年，中远海能外贸LNG运输收入11.81亿元，占营业收入的10%，毛利率56%。招商轮船没有单独披露LNG业务收入。

同原油海上运输市场一样，贸易需求增长是决定LNG海上运输市场是否景气的主导因素。2018年，全球LNG贸易量3.18亿吨，同比大增9%。与此相对应，2018年，全球LNG现货运输市场需求旺盛，运力供不应求，运价大幅上涨，16 万方DFDE（双燃料电力推进）LNG 苏伊士运河东行航线即期市场运价平均为每天8.41万美元，同比提高约108.62%。预计2019年、2020年全世界LNG需求量分别约为3.5、3.84亿吨，年均增长率约为9.7%。与此相对应，2019年LNG船即期市场租金水平将继续保持高位。

中国LNG消费需求持续高速增长，为中远海能、招商轮船LNG运输业务增强盈利能力创造了市场条件。2018年，我国天然气消费量2766亿立方米，同比增长16.6%，占一次能源总消费量的7.8%。天然气进口量大幅增长31.7%，对外依存度持续快速攀升至45.3%。中国石油天然气集团预测，2019年，我国天然气市场供需仍然偏紧，国内天然气需求量和进口量均将保持两位数增长，天然气对外依存度会进一步升至46.4%。

美国不仅是原油市场重要玩家，也是LNG市场重要参与者。美国LNG出口增长迅速，出口量已占全球LNG市场的10%。如果美国改变遏制中国发展的霸凌做法，中美就停止贸易战达成协议，美国向我国出口LNG，相对中东到中国东部沿海航线，运距拉长，有望进一步提高中远海能和招商轮船LNG运输业务盈利水平。

全球LNG贸易需求量不断增长，LNG船队规模也相应增长。截至2018年底，全球LNG船队规模528艘，总舱容7815万立方米，2018年船队规模同比增加11.6%，为近五年来最高增速。招商轮船开始担忧LNG运输业务的盈利前景。原来LNG船舶资源稀缺，LNG船东获得的都是与LNG开采项目挂钩的长期、锁定、高回报运输合同。现在，LNG船不断增多，运输合约期缩短趋势明显，现货市场（Spot market）活跃度提升。

    未完待续！

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