业绩大亏后凯文教育为何还获买入评级_风闻

自2018年2月至今，先后有十家证券公司发布29份研报，统一给予凯文教育增持/买入评级。

文|张安

4月，凯文教育(002659.SZ)发布2018年度业绩报告。数据显示，2018年营业收入2.41亿元，同比下滑61.01%；归属于上市公司股东的净亏损为0.98亿元。报告指出，在凯文教育2018年的营业收入中，教育行业占比86.34%，实现营收2.08亿元；造成营收减少的主要原因是桥梁钢构业务被剥离所造成。

其经营活动产生的现金流量净额为52.8万元，同比增长100.29%；投资活动产生的现金流量净额为-5.5亿元，同比下降144.59%。归属于上市公司股东的净资产21.06亿元，较上年末下滑4.41%;负债合计16.94亿元。

年报显示，2018年凯文教育四个季度净利润全部为负。而据凯文教育更早前发布的2019年度一季报指出，预计Q1营业收入同比增长约80%，归属于母公司股东的净利润为-1800万元到-2300万元。虽然同比上升24%-40.2%，但是依然有较大亏损。

值得注意的是，自2018年2月至今，先后有十家证券公司发布29份研报，统一给予凯文教育增持/买入评级。即使连年业绩大幅亏损，依然能获得多家证券机构的青睐，凯文教育到底好在哪？

从分心到专注——凯文教育的国际教育之路

凯文教育原名中泰桥梁，自2013年起，传统主营业务增长步履维艰，营收更是自2014年的8.33亿元下降至2016年的2.76亿元，复合增速为-83%；毛利率从13%下降至-6%。其于2015年7月布局国际教育产业。设立了全资子公司文华学信，之后通过文华学信展开了一系列教育行业的投资与服务业务。

2017年剥离了原有桥梁业务，集中发展教育板块。其旗下开设海淀凯文学校、朝阳凯文学校。办学理念为“K12实体学校+体育、艺术培训+营地教育+品牌输出”。

其中海淀凯文学校通过与名校合作快速办学，开设AP课程，2016年9月投入使用，目前在校生约800人；朝阳凯文学校为凯文教育自建的国际学校，开设IB课程，2017年9月投入使用，目前在校生约500人。据悉，两校目前正在推进新学年招生工作，预计全年有望新增700-800名新生，在校生规模达到2000-2100人。

2017-2018年，其教育业务高速增长。从两校整体可容纳5500名学生的规模来看，目前校园利用率处于较低水平，仍有较大增长空间。

对凯文教育而言，在其各项优势中，最值得关注的或许是背靠国资。

目前，八大处为其第一大股东，海淀国资委为其实际控制人。八大处和海淀国资委，一个经营房地产、一个拥有广泛的教育资源，受两者扶持的凯文教育，在未来的校园扩张和获取教学资源上，拥有天然的优势。

财报指出，在资金层面，国际教育消耗资金较大，行业拥有一定的资金壁垒。利用上市公司和八大处的资金支持，凯文教育可以实现区域和产业链的快速扩张。

另一方面，从师资配置来看，海淀凯文学校按照清华附中一体化国际学校的教师标准进行招聘和培训，主要教师具有耶鲁大学、清华大学、北京大学、加州伯克利大学等名校教育背景；核心骨干教师曾担任海淀区英语学科带头人、北京四中出国留学指导办公室主任、清华大学附属中学校长助理、北京希望国际学校执行校长等职。

整体而言，其教师团队硕士及以上学历达70%，50%以上的教师拥有2个以上专业学位，平均教龄超过11年。而朝阳凯文学校采用IB课程体系，超过50%的教师具备硕士、博士学历，超过60%的教师具备10年以上的执教经验。凯文教育充分享受海淀国资委及北京地缘环境所带来的资源优势。

2019年，或许迎来业绩拐点

近十年来，我国留学生数量持续高速增长，2008-2017年复合增长率11.72%，2017年留学生人数已达60.84万人。

而且，从留学申请年龄来看，出国留学低龄化现象日益明显，其中高中阶段占比18.94%；从录取情况来看，高中阶段学生占比20.81%。对于凯文教育这样提供集小学、初中、高中于一体的K12国际教育机构来讲，留学人口呈现低龄化趋势，对其有利。

另外，朝阳凯文学校目前学费标准为小学18.8万元/学年、初中20.8万元/学年、高中23.8万元/学年。将此数据与北京其他国际学校横向对比来看，凯文学校的学费价格仍有较大的增长空间，且在同类学校中，拥有较大的竞争优势。

安信证券显示，目前教育业务亏损的主要原因在于两所学校的折旧摊销费用较高。其中重资产的朝阳凯文学校拥有固定资产13.91亿元和无形资产9.98亿元；海淀凯文学校为轻资产创办学校，长期待摊费用为2.81亿元，两所学校的折旧、摊销和计提每年合计约为0.74亿元。

据悉，因受新增10亿元长期借款影响，2018年4季度和2019年1季度，其亏损额有所扩大，若剔除财务费用影响，则经营亏损总额仍在下降。值得注意的是，多家证券机构均指出，2019年或将成为凯文教育的业绩拐点，而其能否顺利实现业绩逆转，值得期待。