职教春风，吹不起正保远程_风闻

估值衰落，业绩滑坡，正保怎么了？

文 | 顾昕

2月13日，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》。方案明确指出，支持和规范社会力量兴办职业教育培训，鼓励发展股份制、混合所有制等职业院校和各类职业培训机构。

这一政策出台，显然利好职业教育。 A股、港股教育公司、中概股职教板块因此集体大涨。

然而，即使职业教育的春风起，这股春风似乎也没有吹到正保远程教育的山谷里。

这家公司于2008年在美上市，成为第一支赴美上市的在线职业教育公司。上市近11年来，其最高市值约为7.5亿美元，而如今总市值仅为2.24亿美元，市值跌落了近70%。不止如此，正保远程近期的业绩也渐趋疲软，净利润毛利率双双下跌。

估值衰落，业绩滑坡，正保怎么了？

净利润毛利率双双下跌，业绩陷入瓶颈

此前，正保远程发布了2018财年财报，净收入为1.67亿美元，较去年同期的1.31亿美元增长了27.2%；缴费学员总数达到320万人次，较去年同期减少了7.0%；毛利润为7880万美元，较去年同期的7360万美元增长了7.1%；净利润为1160万美元，较去年同期的1490万美元减少了22.2%。

纵观正保远程近五年的业绩，正保远程教育增长缓慢，每年保持10-20%的增长速度。而赴美的在线教育培训机构皆保持高速增长，尚德机构、流利说和51TALK 2017年的营收增速均超100%，

就单年看，以2018财年为例，营收与净利润之间出现了巨大的剪刀差。净收入为1.67亿美元，而净利润仅为1160万美元，利润只占收入的十分之一，增收不增利。

具体来看，对于在线教育公司，收入的增长往往依靠付费用户的增长。此前，政府对职业资格证做出了调整，取消了一系列的准入类资格认证，其中包括会计从业资格证取消，这对正保远程造成了较大影响。自2017年来，正保远程的付费用户数开始出现负增长，比2016年的365万人减少了33万人。到了2018年则继续负增长，减少12万。

获客一直是在线教育公司的难题，不少赴美在线教育公司都是高营销投放，获客成本高且用户转化和留存都较为艰难。

而正保远程则不同，财务状况和产品模型都相对健康。广证恒生在其财报中就指出，正保远程是典型的名师导向机构，以名师效应创造优良品牌，销售费用率与传统培训机构差别不大。2017年销售费用率仅26.65%。

然而受到政策的影响，仅仅依靠名师效应也不足以维持公司的获客，2018年正保远程也加大了营销投入，销售费用率增长到38.2%

运营效率则大大降低，毛利率自2016年起开始走下坡路，到了2018财年，已经下跌至47.3%，也就是说其运营成本不断上升。而净利率则从2015年24.1%下降至2018年的7%。

正保远程从“中华会计网校”起步，作为一家在线教育公司，正保远程的核心业务为在线教育服务，中华会计网校、医学教育网、法律教育网等32个网站，开设200多个辅导类别，覆盖了会计、医药卫生、建设工程、法律、创业实训、中小学、自考、成人高考、考研、外语等13个不同行业，涉及会计、医疗、工程和建筑等行业的职业资格证考试培训。

从收入结构上来看，正保远程主要依靠在线教育课程，2014年以来，一直占比70%以上。

具体来说，在线辅导课程以会计、医学和建筑工程三大科目为核心。会计培训是正保远程教育最大的业务版块，主要由公司旗下的中华会计网校运营。会计培训业务对收入的贡献率高达43.2%。

然而，这三大业务会计、医学和建筑工程的市场规模增长缓慢，成长空间不足，且竞争日益激烈。

对此，首控基金研究部在其财报中指出，公司培训课程所涉及类别的市场空间有限，创新力不足，覆盖科目虽广泛但缺乏绝对竞争力和创造力，面对瓶颈难以突破，因此其发展一直不温不火。

16起收购案，能否救起业绩下滑

事实上，正保远程教育也意识到了主营业务成长空间小的问题，2015年开始大举并购扩张，开拓自己的业务线。

据公开数据显示，从2015年至今，正保投资收购案一共约16起，用以完善自己的产业业务链。

比如，2016年与Nurselink International Limited（一间从事护士招聘及培训服务的公司）订立投资协议，作价90万美元。

2016年5月，与新加坡电子学习解决方案提供商Amdon签订投资协议，分两期认购Amdon 15％的股权。

2017年6月，投资互联网动画制作技术提供商皮影客。

2018年正保以5280万元(800万美元)再收购瑞达法考11%股权。而瑞达法考是一家从事国家法律职业资格考试培训为主的教育机构，成立于2016年3月。从而增加了法律专业培训课程。

除此之外，2015年，正保远程开始在会计领域启动校企合作，旨在通过与大专院校合作，扩大会计教育内容和服务，为此2017年11月又收购江苏资产80％股权，总代价为4亿元（600万美元）。江苏资产为中小企业提供会计及相关咨询服务，收购是为了进一步扩大对中小企业的服务，并为学生提供宝贵的实习机会。

除此之外，正保远程在资本市场动作频频，拆分部分业务回归国内资本市场，被外界揣测为打算私有化或曲线回归国内资本市场。

一番动作下来，目前看不出这些标的对正保业务的贡献程度，但从财报中可以看出，2017年长期投资损失67.9万美元，2018年长期投资损失283.5万美元。

除此之外，正保的资产负债率一路高升至2018年的67%。其中长、短期借债都逐年增加，到2018年短期借债已经达到了5097.5万美元，远超现金及现金等价物3082.6万美元。

未来，正保远程要想扭转局面并非易事。