低盈利、高现金流：紫光财报背后的半导体另类求生之路_风闻

本文首发于微信公众号刘旷（ID:liukuang110)

一场秋雨一场寒，一场财报一场喧。

旗下含有紫光国芯、紫光股份、ST紫学三个上市公司，并且还创立了长江存储，收购了展讯、锐迪科等企业的紫光集团（后简称“紫光”），是中国为数不多的、有能力构建从IC设计到芯片制造、封装测试一条完整产业链的企业。它于2019年4月12日发布了前掌门人赵伟国闪辞一年后的首份年报。

财报显示，2018年紫光净利润为仅同比增长8.86%，为17.04亿元。但是总营收却同比增长23.63%，达到了483.06亿元；并且紫光2018年经营活动产生的现金流量净额达到了48.69亿元，较2017年同比增长1705.09%。

按理讲，一手打造一个巨头企业的领导人离职对企业经营有着较大的负面影响，但从紫光2018年财报来看，紫光2018年虽然盈利能力提升并不大，但是它在市场上的经营状况却更加稳健，赵伟国的闪辞似乎并未对集团产生多大的负面影响。

净利润与毛利率双双下坠

对比紫光近5年来的财报数据可发现：它的营收增长率与净利润增长率变化趋势呈正相关，即营收增长快，净利润增长也较快；营收增长放缓，净利润增长也随着放缓。

此观点从紫光历年公开的财报数据便能得到佐证，作者截取2014年到2018年紫光近5年来的财报来分析。2014年到2018年紫光总营收各年增长率分别为30.8%、19.8%、107.6%、41%、23.6%；而紫光2014年到2018年的净利润增长率分别为24.6%、20.9%、435.4%、92.1%、8.86%。

从以上这组数据不仅能看出，紫光营收增速与利润增速变化趋势趋同这一现象，还能折射出了紫光盈利能力增长缓慢这一重大问题。

紫光盈利能力增长变缓，表现在其各个业务上。IT基础架构产品服务及解决方案产品方面，毛利较上年同期下降6.95个百分点至37.07%；总部与投资则较上年同期下降0.99%，至20.99%。目前紫光仅IT分销与供应链服务上毛利有细微增长，但整体上，下滑幅度还是远高于增长幅度。

此外，紫光在海外的业务盈利增长也出现了较大下滑。从财报来看，紫光境外业务毛利下降较为严重，降幅达到了17.85%，使其毛利率低至20.83%。

其实，无论是净利润下降，还是毛利润增长下滑，这都说明一个问题：紫光盈利能力增长缓慢甚至是有所下降。那么在2018年取得多项技术突破的紫光盈利能力下降的原因究竟为何呢？作者认为其盈利下降原因有二，一是研发投入与新品上市存在周期误差所导致盈利相对下降，二是宏观经济环境变化对紫光的影响。

在研发投入上，紫光虽然在2018年缩减了2.06%研发人员，缩至6081人，但是紫光并未缩减研发投入，反而进一步加大了对研发的投入。财报显示2018年紫光研发投入金额为33.23亿元，较2017年30.49亿元同比增长9.90%。

**研发投入增加对紫光这类技术导向型企业是好事，但是紫光在增加研发投入的同时，研发的新品上市步伐却未跟上，研发与产品、市场三者间出现了断层。**例如投入大批资金并在2018年取得突破的eMMC、UFS、企业级SATA SSD、企业级PCIe SSD，以及消费型P5120 PCIe SSD等产品至今还未大规模投入市场，研发投入与新品上市存在周期误差，导致紫光成本难以快速下降，最终使公司盈利能力受到影响。

在宏观经济层面上，由于市场对芯片需求下降限制了紫光盈利能力的提升。紫光的芯片产品主要有智能卡芯片与存储芯片两类，但是这两类产品由于上游产品智能手机、电脑等相关电子产品出货量大幅下降，身为下游厂商的紫光芯片业务自然深受其害，出货量也随着减少。

为了去库存，其不得不采取降价销售的策略，因此才出现了紫光2018年内存大幅降价的事件。这也使紫光芯片单品利润较2017年有所下降。此外，2018年国际贸易形势更加严峻，贸易风盛行，阻碍了紫光产品在海外市场的开拓进程。这也能够解释为什么紫光在境外的相关业务毛利率会下降17.85%。

通过对紫光此次财报所展露的信息来看，紫光在多数产品线上利润率都有所下滑，2018年它盈利能力确实变弱了些。但是，在看到紫光盈利能力下降的同时，也应看到它的经营状况变得更加稳健的事实。

市占率与总营收蒸蒸日上

相较于上文提到的利润率，经营活动产生的现金流量净额更能反映出企业的实际经营状况，经营活动产生的现金流量净额为负则企业经营出现危机，净额为正则说明企业最近的经营状况较好。财报显示，紫光2018年的经营活动产生的现金流量净额为48.69亿元，较2017年同比增长1705.09%，这表明紫光2018年的经营状况十分良好，并且经营还稳中有进。

**紫光市场经营整体趋好具体表现在两方面：**一是产品市占率进一步提升，二是企业总营收稳定增长。

在产品市占率方面，紫光旗下多个系列产品都取得了不错的成绩。IDC及赛迪（CCID）数据显示：2018 年紫光在中国企业级 WLAN 市场中的市占率较2017年24.2%提升9个百分点，至33.2%；在以太网交换机市场中，其以27.2%的市场份额进入前二，较2017年也有小幅上升；并且在扫描仪市场中更是蝉联21年市场冠军。除此之外，紫光还在防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场中份额名列前茅。

单从紫光旗下产品的市占率来看，紫光产品市占率的提升能够较为客观、真实地反映出客户对紫光产品的认可，这不仅对紫光产品具有导向作用，还有利于紫光的品牌经营。

在公司总营收上，虽然紫光2018年营收增速只有23.63%，较2017年41%的增速下降了18.3个百分点，但是增速仍然处于行业较高水平。如国际半导体巨头三星，由于受半导体业务需求减少与消费者终端业务不景气影响，它2018年第四季度营收59.27万亿韩元，较第三季度65万亿韩元营收环比下降8.8%，营收出现了负增长现象。另外Gartner发布的《2018全球半导体市场营收报告》数据显示，2018年半导体行业营收平均增速为13.4%，紫光进一步巩固了全球第三大半导体企业的地位。

从营收增速上来看，紫光2018年23.65%的营收增速远高于行业13.4%的平均水平。紫光处于营收增速高位，这表明它2018年的经营状况十分良好。

**紫光经营秘诀：**合作、自研、收购

紫光作为中国半导体头部玩家，它在2018年经营状态变得愈发健康，这对整个中国半导体行业的发展具有借鉴意义。因此探讨紫光经营秘诀显得十分有必要，那么紫光的经营秘诀究竟为何呢？作者通过对紫光财报构成与近年来的经营活动分析得出，其经营秘诀就六个字：合作、自研、收购。

在“合作”上，紫光通过与网络、安全、计算存储、云计算、大数据、物联网等行业中的优质企业开展广泛的合作，使企业相关业务与行业发展、市场需求产生协同效应，从而获得了客户的认可。

例如，2018年3月，紫光与英特尔在NAND晶圆生产上展开合作，这一举动有利于紫光旗下内存品牌UNIC性能的提升，以达到增强在内存市场中的竞争力，从而推动内存业务的发展。再如，2018年5月，紫光与360达成战略合作，使紫光构建了覆盖芯片、终端、网络和云的安全生态链，对紫光旗下芯片、云计算、网络等业务有着促进作用。

此后10月、12月紫光分别与建设银行和中国移动签订了合作协议，目前为止，紫光已经与超过1500家企业建立了合作关系。广泛的合作对紫光市占率与营收的增长都有着助力，合作成为紫光经营状态越来越佳的催化剂。

在“自研”上，紫光通过持续加大对技术自研的投入力度，在2017年与2018年分别投入30.49亿元、33.23亿元，使得紫光在某些关键技术取得突破。例如，经过多年研发，紫光于2018年在内存颗粒上的研发取得新突破，成功研发了1600C11 DDR颗粒。1600C11 DDR颗粒的突破让紫光有能力向DDR内存市场发起冲击，这对紫光内存业务产品升级与市场拓展等经营活动都有莫大的帮助。

在“并购”上，紫光可谓是“并购狂魔”。紫光早年就吞并了中国著名芯片公司展讯，此后又吞并了锐迪科与新华三，这让紫光在芯片行业中更加如鱼得水，直至今日已经成为了全球第三大芯片公司。但这并没有让紫光放缓并购的脚步，2018年紫光以22亿欧元的“大手笔”收购法国智能芯片组件制造商Linxens，据了解Linxens是全球安全和身份验证市场头部玩家，紫光收购Linxens后有利于它在金融、物联网、通信、交通、医疗等领域市场的拓展。

紫光通过“合作、自研、收购”六字诀，建立了圆晶生存、芯片设计、芯片制造、芯片封装、芯片销售一条完整的半导体产业生态链，使紫光稳居全球第三大芯片厂商的同时，有能力向全球第二的宝座发起冲击。

紫光是中国半导体行业的“前辈”，也是目前中国半导体行业的发展“主力”，虽然它2018年的成绩有瑕疵，但它2018年经营状况确实是稳中有进，或许紫光的“六字诀”能够为中国半导体行业发展提供一条走向世界的康庄大道。