这波上市不成，瑞幸的资金链可能真要断了_风闻

来源|微信公众号“硅星人”

作者| 杜晨、CJ

中国咖啡连锁公司瑞幸今天向美国证券交易委员会提交了 F-1 文书。

**这家创办不到两年，至今仍然存在巨额亏损的公司，**计划于今年在纳斯达克交易所上市，交易代码 LK。

瑞幸本轮首次公开募股目前仅设定了一个1亿美元的占位金额，估值也未知。此前据路透社等媒体报道，瑞幸计划的上市估值为30亿美元左右。瑞信、摩根士丹利、中金和海通国际将作为瑞幸 IPO 的承销商。

F-1 文书展示了瑞幸会计记账所体现的财务情况：

在2018年，瑞幸实现了全年营收8.4亿元人民币，净亏损16.19亿元人民币。

**在2019年第一季度，**瑞幸实现了4.78亿元人民币或7,130万美元净营收；运营亏损5.27亿元人民币，或7,854万美元；归属于普通和天使股东的净亏损为****5.73亿元人民币。

这意味着，瑞幸将成为 Uber 之后，又一家带着巨额亏损寻求在美上市的科技/线下服务类公司。

巨额亏损的背后，首要原因是瑞幸在不到两年时间内的线下疯狂扩张。根据文书，瑞幸在2018年3月底只有290家线下门店，到了2019年3月底已经暴增至2370家门店，一年内实现了超过700%的增长率。

这些门店由2163家快取店（自提+外送，无堂食）、109家悠享店（自提+外送+堂食）和98家外卖厨房（外送，无自提和堂食）组成。

瑞幸门店的成本主要来自（排名从先到后）：门店租金和其他运营成本、物料成本、一般行政费用，以及营销费用。

2018年第四季度是瑞幸的疯狂扩张阶段，门店数量从1189家暴增至2073家，实现了74.3%的增长。同期，瑞幸的营运支出高达11亿元人民币，净亏损高达6.69亿元人民币。

由于门店数量仍在扩张中，租金和物料成本居高不下；至于营销费用，2019年前三个月和2018年疯狂扩张阶段相比已经有一定下降。

但这并不意味着瑞幸的上市，以及它作为一家公司的前景乐观。实际上，情况并不太好。

首先，瑞幸净收入增速大幅减缓：

2018Q1：1300万元人民币（下同）

2018Q2：1.215亿元（较上一季度增长838%）

2018Q3：2.4亿元（+98%）

2018Q4：4.65亿元（+93%）

2019Q1：4.78亿元**（+2.8%）**

其次，瑞幸的资产负债率并未体现出降低的趋势：

截至2018Q4，瑞幸的总资产为34.85亿元人民币，负债11.34亿元人民币，资产负债率32.54%；

截至2019Q1，瑞幸的总资产降低至29亿元人民币，负债10.8亿元人民币，资产负债率为37.24%。

PingWest品玩和硅星人此前报道，瑞幸为了优化资产负债结构，赶在 F-1 文件记账截止的2018年3月31日之前，和包括“光大金融租赁”、“中关村科技租赁”等在内的第三方签订了融资租赁合同。通过合同，瑞幸将公司持有的数千台咖啡机抵押给这些第三方，并获得了数笔一次性的收入。

并且，瑞幸的新增交易用户数量在本季度大幅缩减：

从这张截取自瑞幸 F-1 文件的图中可以看到，瑞幸的获客成本确实在不断降低，新增交易用户数量却在2019Q1大幅降低。也即，过去的疯狂扩张手段的惯性不足**，**一旦降低获客成本，新增用户立刻变少了。

最后，瑞幸的营运现金流状况极其糟糕

为了支持此前的疯狂扩张阶段，瑞幸2018年在营运活动上净支出了13亿元人民币现金；

在通过不同属性的融资获得了新资金后，仅在2019Q1，瑞幸就又花掉了6.3亿元人民币现金。

为了对现金流进行优化，除了已完成的融资轮之外，瑞幸还进行了一些尝试，比如在去年和西藏信托 (TTCO) 签订了信托融资对赌协议，获得了一笔3亿元人民币的融资。

F-1 文书透露的种种迹象表明，如果瑞幸本轮无法顺利上市的话，不仅接下来对债务方的偿付能力将受到巨大打击，并且公司很可能无法继续维持健康的增长速度；

以及，瑞幸去年的疯狂扩张可能导致它陷入了一个悖论，即：现在的目标是减少亏损，途径之一是降低获客成本。但是，新增用户的减少，反而导致瑞幸现有的客户量难以支持它脱离亏损。