新高考持续落地，最先获利的为何是一家教育信息化公司_风闻

到底是怎样的一家教育公司，值得各大券商如此关注？这家主营业务为教育信息化的公司，又有何过人之处？

文∣迟磊

3月19日，佳发教育发布2018年财报，业绩可圈可点。隔日，光大、国金、民生等6家证券公司皆发布有关佳发教育的研报。不仅均给出了“增持、买入、推荐”等评级，且在研报内容中对佳发教育较为推崇。

蓝鲸教育年初曾对A股中跨界教育的上市公司，有过详细盘点。相比于港股、美股，A股中教育概念股数量虽多，但经营状况大多不尽人意。纯粹的教育公司，数量更是少之又少。有分析人士曾对蓝鲸教育指出，“纯正的教育企业，也就新南洋、亚夏汽车、三盛教育、凯文教育、佳发教育这5家”。

到底是什么样的一家教育公司，值得各大证券机构如此关注？这家主营业务为教育信息化的公司，与A股中大部分教育公司相比，又有何过人之处？蓝鲸教育结合佳发教育五年来的财务报表及近期的分析研报，为大家剖析这一被上海证券盛赞为“标考龙头”的公司，与A股其他教育公司有何不同。

利润高，商誉、负债率“双低”，高送转“有底气”

佳发教育成立于2002年，2004年进入教育信息化行业，主营业务为研发、生产、销售具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品，并为用户提供相关服务。公司产品主要包括智慧招考产品系列和云巅智慧教育产品系列。

3月10日，佳发教育发布2019年第一季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为1250-1450万元，同比增长68.13%-95.03%。佳发教育隔日涨停，报45.90元/股。

3月19日，佳发教育发布2018年年报。显示2018年归属于上市公司股东的净利润为1.24亿元，同比增长69.43%；营收为3.9亿元，同比增长103.13%；利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增9股。佳发教育当日再次涨停，报49.05元/股。

3月20日，佳发教育收到创业板公司管理部的关注函，令其说明连续两年进行较高比例送转的原因及合理性；及是否存在配合公司股东减持拉抬股价的情况。

3月25日，佳发教育回复问询函，表示公司进行高送转合理；且不存在拉抬股价配合股东减持股票的情形。

结合佳发教育2014-2018年五年的主要财务数据来看，这一公司的经营状况的确有可圈可点之处。

近五年来，2015年为其经营态势的谷底；当年业绩略低于2014年，但自2015年开始，四年间佳发教育的经营态势稳步上升。尤其是2018年，营收、利润均几乎实现了翻倍增长。

如上图所示，2014-2018年该公司营收年均增长率为21%左右；归属于上市公司股东的净利润年均增长率约为15%；扣非净利润的年均增长率约为16%——五年间佳发教育的业绩增长十分稳定。

该公司主营业务较高的毛利率，一定程度上促使其业绩持续向好。据Choice数据显示，其2014-2018年毛利率依次为57.28%、54.88%、55.35%、59.12%和58.19%——几乎均在55%-60%之间。尤其是近两年，毛利率达到五年间的峰值。

与此同时，较好的经营态势一方面在一定程度上，促使佳发教育拥有较优的经营现金流。另一方面，较好的经营态势还在一定程度上保证其拥有较充裕的现金。如图所示，佳发教育最近五年持有的现金及现金等价物增长速度较快；相比于2014年，5年后已扩大了300%。

与上市公司跨界教育相比，佳发教育有两项特性尤为值得投资者关注。

佳发教育背负的商誉值低。相比于蓝鲸教育之前曾对10家跨界教育的上市公司爆雷情况进行的统计、动辄出现亿元级别减值的情形，佳发教育持有的商誉值为4450万元，仅占总市值的0.7%。

佳发教育的资产负债率低。与资产负债率相对较高的经营K12线下教培业务的公司相比，主营业务为教育信息化产品的佳发教育的资产负债率，最近一年大多在10%-20%之间——该公司的资产结构相对合理，抗风险能力较强。

新高考红利，最先享受的可能是一家教育信息化公司

3月20日，上海证券一篇名为《职业教育政策利好，教育信息化进入新周期》的研报指出，“中国从2014年开始实行新高考改革，2020年全国将全面建立新高考制度。随着新高考在各省落地实施，教育信息化也将迎来新需求。”

佳发教育近年的发展，离不开宏观政策对教育信息化市场的支持。一系列针对教育信息化行业和标考业务的政策落地，给出了中国将长期持续推进教育信息化建设的讯号。以下，为十余年来部分具有代表性、支持教育信息化发展的宏观政策。

尤其是刚刚过去的、佳发教育业绩十分优异的2018年，教育信息化正式由1.0向2.0升级，拥有了到2022年基本实现“三全两高一大”的发展新目标。

原教育部副部长杜占元曾对1.0和2.0有过解释，“如果教育信息化1.0是引入外部变量，那么2.0就是要把外生变量转化成内生变量，具体为实现从专用资源向大资源转变；从提升学生信息技术应用能力、向提升信息技术素养转变；从应用融合发展，向创新融合发展转变”。

若将其落实到市场与企业中，更多地体现为在1.0阶段，教育信息化更注重校园引入硬件终端和软件管理系统等；而2.0阶段，则是需要在大量教育信息化装备的支持下，将校园由数字校园优化升级为智慧校园。

而佳发教育的两项主要产品，恰好满足教育信息化1.0和2.0的需求。

如图所示，佳发教育的产品构成并不复杂，其中占营收比重逾七成的是标准化考点设备收入；占营收比重近二成的是智慧教育产品及整体解决方案收入。标准化考点设备为针对教育信息化1.0的产品，而智慧教育产品及整体解决方案（云巅智慧校园）则是针对教育信息化2.0的产品。

从2018年和2017年的对比来看，佳发教育标准化考点设备收入占总营收比重略有下降，但智慧教育产品及整体解决方案收入占比却有一定上升。营收比重的变化，与中国推动教育信息化由1.0向2.0升级的理念相符。在大环境支持下，佳发教育业绩增长有其合理性。

但为何该公司要连续两年推出高送转？国金证券教育行业分析师吴劲草对我们表示，“连续两年推出高送转，原因可能是公司股票价格过高。高送转实施后购买该公司股票的门槛降低，有机会吸引更多投资者”。这种操作手法，与2017年8月好未来实施“1股拆6股”有一定相似之处。

这是否在一定程度上表明，佳发教育未来有成为教育信息化市场中“好未来”的潜质？这一点我们难以确定，因为教育信息化市场虽有千亿规模，相比于K12学科辅导而言却更为分散。该市场能否跑出巨头尚未可知，但能确定的是，佳发教育如今已在该市场中有了一席之地。未来能否更进一步，还要看其能否始终跟紧国家发展教育信息化的脚步。