中美贸易关系趋缓，调高中国今年GDP增长率预测【走出去智库】_风闻

走出去智库观察

随着中国两会的闭幕和第一季度行将结束，中国今年的经济政策方向已基本明晰，政府工作报告提出“正确把握宏观政策取向”“确保经济运行在合理区间”，并把国内生产总值的增长目标确定在6%-6.5%。走出去智库（CGGT）合作伙伴——牛津经济研究院（Oxford Economics）的经济学家认为，这意味着中国政府已经接受了经济增长放缓的压力。

在最新发布的中国经济预测报告中，牛津经济研究院根据中国政府的宏观政策取向以及中美贸易趋于缓和的态势，将其对中国GDP增长率的预测从之前的6.1%调高至6.2%。

不过，牛津经济研究院亚太区经济研究主管高路易（Louis Kuijs）以及高级经济分析师何天婕在报告中指出，中国经济在短期内仍然面临一些风险因素，包括中美贸易谈判是否会因为一些关键性问题而出现停滞，政策刺激措施可能过于温和，以及房地产市场的冷却超过预期。

走出去智库（CGGT）今日获授权刊发这份预测报告的主要内容，供关注中国经济走势的读者参考阅读。

要 点

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

1、2019年头两个月中国的经济指标参差不齐，预计未来几个月经济增长将继续承压。但随着宏观政策放松，以及中美贸易关系趋向缓和**，中国经济增长将在第二季度趋于平稳****。**

2、由于投资和工业活动放缓，我们预计GDP增速放慢的趋势将持续到2020年。但消费和服务业增长将保持健康状态。我们预计2019-2020年的GDP增长率平均为6.1％，大致实现了到2020年GDP和人均收入翻番的政府目标（2010年设定的目标）。

**3、**中国的生产率显著增长，部分得益于其工业部门成功融入全球经济。这一全球化过程目前尚未结束，但与过去相比，从中获得的进一步整合和收益将减少。

正 文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

高路易（Louis Kuijs）

牛津经济研究院亚太区经济研究主管

何天婕

牛津经济研究院高级经济分析师

● 2019年头两个月中国的经济指标参差不齐。消费和投资有所回暖，但出口、基础设施投资和采矿业呈现疲软状态。我们预计未来几个月中国经济将继续承压。但我们认为，随着宏观政策放松，以及中美贸易关系趋向缓和带来信心提升，中国经济增长将在第二季度趋于平稳。我们预计今年GDP将增长6.2％，高于之前预计的6.1％。

● 中国货物出口继12月份下跌4.9％之后，1-2月实际同比下降4.8％，表明全球贸易态势仍然较为疲弱。尽管中美暂停加征关税以及达成更持久协议的可能性增加最终会带来利好，但我们预计全球贸易疲软以及美国关税的影响将在未来几个月继续拖累出口。

● 整体固定资产投资增长在1-2月小幅上升，但基础设施投资却未好转，这表明政府增加支出的努力尚未产生实质性影响。同时，房地产投资意外上涨，不过其他房地产市场指标仍然走弱。最近的所得税削减使得家庭消费有所改善。

● 2019年政府工作报告显示，增长仍然是一个关键的经济目标。但GDP增长目标软化至“6.0-6.5％”，这表明中国政府接受了增长放缓的压力。而中国政府呼吁保持宏观杠杆“基本稳定”则表明了其采取支持经济增长的均衡性方法，以免过度刺激。尽管如此，鉴于宏观政策越来越支持经济增长以及贸易紧张局势有所缓解，我们将2019年全年GDP增长预测从6.1％调高至6.2％。

预测总览

1、对经济增长的下行压力依然存在

即2018年四季度经济下行之后，2019年头两个月的经济指标好坏参半。出口、基础设施和采矿业疲软，而消费和投资指标有所改善，同时制造业的增长趋于稳定。

2、GDP增长预测调高至6.2％

2019年政府工作报告显示，政府仍致力于扩大宏观政策（尽管不希望过度扩大），特别是在财政方面，以支持2019年经济增长。我们估计预算赤字（根据结转、盈余基金和地方政府专项债券调整）将从2018年的4.7％上升到2019年的6.2％。然而，由于大部分财政刺激措施来自于减税，我们预计这次的财政乘数会相对较低。

与此同时，我们认为政府工作报告要求货币政策保持比2018年更加宽松。在1- 2月信贷数据改善之后，宽松政策的有效性问题有所减缓。我们预计全年整体信贷增长率将增加约2个百分点，这意味着今年杠杆率将温和增长。

总体而言，**鉴于宏观政策日益支持****经济增长，**以及中美贸易紧张局势有所缓和，我们现在预测2019年整体GDP增长率为6.2％，高于此前预测的6.1％。

在我们的预测中，一个主要风险在于贸易谈判由于一些关键问题而停滞不前**，****这些问题包括“核查和执行机制”（verification and enforcement）。**在国内，政策刺激措施也可能过于温和或对实体经济的影响太小。另一个风险是房地产市场活动的冷却超过了预期。

影响我们短期预测的主要因素包括：

•**与美国的贸易冲突仍然是不稳定因素：**暂停加征关税和达成更持久协议的可能性增加是积极利好。但是，中美之间潜在的紧张关系将持续存在，并且会笼罩商业活动和情绪，特别是在技术领域。

•国内需求疲软：由于市场情绪有所缓和以及对棚户区改造计划的支持下降，我们预计房地产活动将进一步降温。在这种背景下，消费也会受到抑制，但仍会继续超过投资并支持服务部门的增长。

•宽松政策将缓解经济下行压力：政策立场更趋向于支持经济增长。但是，政府不希望“过度”宽松，这将继续影响政策宽松的程度，我们预计政策制定者的目标是保持经济增长平稳，而不是增长的显著回升。

•经常账户盈余减少**将影响市场观点：**经常账户盈余的下降不是外汇市场和国际收支的分水岭，但这将影响市场对金融稳定和人民币的观点，以及对资本账户开放的政策方针。

3、经济在再平衡的过程中逐渐放缓

由于投资和工业活动放缓，我们预计GDP增速放慢的趋势将持续到2020年。但我们预测消费和服务业增长将保持健康状态。政府也非常重视改善产业结构并向价值链的上游移动。总体而言，我们预计2019-2020年的GDP增长率平均为6.1％，大致实现了到2020年GDP和人均收入翻番的政府目标（2010年设定的目标）。

尽管如此，挑战仍然存在，包括贸易上所面临的持续困境、房地产业放缓以及重工业产能仍然显著过剩。此外，还有诸多方面有待改革，特别是国有企业、金融领域以及确保高质量城市化方面。实际上，持续实施供给侧改革对于实现中期强劲的有机增长至关重要。

•城市化和改革：政府的目标是到2020年实现60％的城市化率（2015年为55％），1亿农村人口转为城市居民。但是，如果想让这些新增城市人口像城市居民一样消费和生活，就要为他们提供更好的公共服务。这需要对政府间财政制度进行进一步改革。

•**削减产能过剩：**政府在削减煤炭开采和钢铁产能过剩方面取得了进展。但仍需进一步减少产能，将改革步伐延伸到水泥、玻璃、电解铝和航运等其他行业。

需要关注的几个方面

1、中美贸易紧张局势不断升级

美国对华贸易逆差继续扩大，2018年总额达4190亿美元，而2017年的差额为3760亿美元（采用美方数据）。鉴于特朗普政府将重点放在减少逆差上，贸易冲突可能会进一步升级，对中国、美国和全球经济产生重大影响。

2、 金融失衡增加

非金融企业债务已上升至GDP的130％，重工业杠杆率高企。虽然在控制信贷增长方面取得了进展，但对产能过剩的重工业企业的贷款导致贷款质量严重恶化。我们认为，发生系统性金融危机的风险仍然很低，但信贷增长的重新回升最终可能导致更明显的金融压力，并增加市场动荡的风险。与此同时，在可持续的基础上抑制信贷增长的举措将意味着GDP增长虽然具有可持续性，但会更加缓慢。

3、外汇市场再度面临压力

虽然外汇市场的压力在2017年和2018年初大幅缓解，但在贸易紧张局势加剧的情况下，压力在2018年中期重新出现。在情绪进一步恶化的情况下，外汇市场的持续压力可能导致中国政府采取更有力的措施来支持人民币。

4、改革进程缓慢或扭曲

几个重要领域的改革需要取得进展，如国有企业（包括平衡国有企业与其他公司之间的竞争环境，以及加强预算约束）、户籍制度、公共财政和金融体系。风险在于，提高生产力的改革进展太慢，无法避免经济增长会出现更为严重的放缓。

中国面临的主要全球性风险

1、贸易战

如果美国总统特朗普要采取更加激烈的保护主义措施，向亚洲发起贸易战，全球需求将受到严重打击。中国对美国的巨额贸易顺差使其在贸易战中更容易受到影响，2019年的GDP增速可能会因此放缓至5.3％。

2、中国经济放缓

在这种情景下，中国国内需求放缓将会加剧。由于信心恶化，同时政策刺激受到误判和对长期稳定性担忧的限制，中国经济会在2019—2020年大幅放缓。

长期预测：潜在增长放缓至5-5.5％

未来十年中国的增长将比过去十年缓慢得多。过去几十年以来，中国将大规模资源调动（包括快速资本积累）与强劲（全要素）生产率（TFP）增长结合起来，从而实现了持续快速增长。

但是，随着投资回报率下降，投资正从过去十年的高水平回落，导致资本积累速度下降。

**中国的生产率显著增长，部分得益于其工业部门成功融入全球经济。这一全球化过程目前尚未结束，但与过去相比，从中获得的进一步整合和收益将减少。**因此，我们预计未来TFP增长将更为温和。

与此同时，鉴于2016年以来劳动年龄人口下降，劳动力供给的贡献可以忽略不计。

（译者：陆倩雯。内容以英文为准。如需牛津经济研究院更多报告资讯或者数据库信息，请给CGGT微信公众号发送联系信息。）