T3出行项目会引爆什么？_风闻

2019月3月23日中午长安汽车（000625）一则公告让汽车板块的三大央企长安、东风和一汽在下午开盘迅急拉升。公告的基本信息是：长安、一汽、东风、苏宁、腾讯（简称：T）、阿里（简称：A）及其他投资人、南京领行股权投资管理有限公司共同投资设立南京领行股权投资合伙企业（有限合伙），总份额为97.6亿元。

笔者仅从公告内容本身来分析传递的几个信号。

首先，长安、一汽、东风三家合作并非始于昨天，而是早在2017年 12 月 1 日三方就签署战略合作框架协议，根据战略合作协议，三方将在前瞻共性技术、汽车全价值链运营、拓展海外市场以及探索新商业模式四个领域展开合作；2018年4月北京车展期间，三方再次签署协议，意图加强战略合作，其中涵盖技术、人才流动等方面，以提供深化合作的动力；2018年7月13日三方在南京正式签署移动出行意向协议书，确定整合三方优势资源，合资组建T3出行服务公司。（T3指Top3，即一汽、东风、长安）。

其次，这里有三点值得特别注意：

（1）T3与互联网、零售头部企业合作的方式是组建了一家依《合伙企业法》的“有限合伙企”，而非一般项目依《公司法》成立的有限公司或股份公司，合作期限设定为20年；

（2）新组建的合伙企业GP（普通合伙人）是南京领行股权投资管理有限公司，认缴注册资本金是1000万，股权架构与新组建的合伙企业投资比例基本相当，经查目前尚未完成注册手续，法定代表人尚未确定和公布，其他投资人都是LP（有限合伙人）。

（3）从公布的合伙企业投资和GP比例看：最大的单一投资人是苏宁；T3三家投资比例均等，并列单一投资人第二；A、T和其他几家在合伙企业投资和GP比例情况有点不同，其单一投资比例未公布（除世嘉利在合伙企业中公布了），但合计投资比例是最大的，特别是在GP投资比例中，我们暂且将A、T和其他几家在合伙企业投资比例36%看作行动一致人。

第三，我们再来回看下长安公告中关于这家合伙企业的投资方向：拟投资以新能源汽车为主的共享出行产业，组建出行公司，本合伙企业仅投资出行公司，不从事其他业务。出行公司由三大央企汽车集团联合互联网、金融、零售等行业头部公司共同出资设立，项目以打造网联化、共享化的 “智慧出行新生态”为目标，以为社会公众提供高品质、高安全、高效率的出行和更加愉悦的生活方式为出发点，致力于成为中国最值得信赖的出行服务企业。这个投资方向清晰地表达了两点：

（1）新组建的合伙企业资金仅投资“出行公司”，不干其他事；

（2）“出行公司”又是谁投资的？三大央企汽车集团联合互联网、金融、零售等行业头部公司共同出资设立。

结合前面三点公告中透露的信息，笔者在此有几点分析和判断：

1、“出行公司”目前尚未正式成立，只有等“出行公司”股权架构公布后才能看出“谁主导”这个端倪，这是个迷。

2、新组建的合伙企业中T3的投资比例是均等的，并且投资人都是LP，而GP与新组建的合伙企业股权（投资）比例又相当。根据《合伙企业法》有限合伙企业的事务执行是由GP（南京领行股权投资管理有限公司）来执行的，T3和A、T都无法单独实施决策和事务执行权，那么这家合伙企业的“主导权”又是个迷。

3、由一个迷（新组建的合伙企业）去投资另外一个迷（出行公司），但至少可看出：（1）出行公司T3谁都无法单独去主导，A、T也一样，也许其运营市场化运作概率会更高；（2）出行公司不会去造车，即便其注册在南京江宁（算是个汽车生产基地）；（3）出行公司今后如采购新能源车只会来自T3，其他车企的新能源车至少共享车邻域包括滴滴等需另辟蹊径。

4、这样的项目投资架构意欲何为？

笔者的感觉是：（1）T3这三家央企也许目前不会合并成“中国神汽公司”，但至少在新能源车+共享+智慧出行方面绝对要想做成中国第一；（2）BAT都早就深耕汽车行业，其中百度是唯一布局自动驾驶汽车的玩家，投入力度和已有进展与谷歌相当。百度与一汽也有深度合作，但在这次的合作中只有A、T加入，并且我们都知道苏宁后面还有阿里的影子。今后“出行公司”的股权中“互联网、金融和零售头部企业”是谁已基本明了，至于投资方“金融”是谁，A、T他们都有非银金融公司；（3）从“出行公司”未来股东结构可以看出是旧造车与新势力的“软硬”结合，其对其他新造车势力将是一个不小的冲击；（4）根据公告领行合伙企业近20亿资金将投入到“出行公司”，是全部以股本金投入还是采取股权+债权方式投入目前不得而知，如果再考虑其他“出行公司”股东投入其将是一家初始资金达百亿级别的企业，而且仅仅是做出行服务的企业，这个体量就很大了。但也不排除期初“出行公司”只有一个股东，就是领行合伙企业；（5）用合伙企业去投资较有限公司其最大的有点是投资进出便利，同时给予GP很大管理权限，但从领行合伙企业资金用途看其投资方向是单一，也就是GP就投资方向上已经没有什么决策权，将来的“出行公司”股权架构、运营模式迷雾揭开后才能判断对这一汽、东风、长安三家上市企业的真正影响。

领行与一汽

首先，T3中（或讲是国内车企中）唯一没有整体上市的企业就是一汽集团。有人讲2019年6月是一汽承诺解决同业竞争（而非承诺整体上市）第二个三年的届满时间，笔者在此强调是三年前作为一汽轿车（000800）的大股东一汽股份提请股东大会审议的延期三年的议案被小股东（小于5%）否决后，一汽股份的单方承诺应该讲一直处于持续违约中，而非承诺再次到期。

其次，只要关注一汽集团的投资人从长安的公告中是否可以看出“智慧出行”是徐留平任一汽集团董事长以来一直在倡导和实践的，并且大家也知道T3间高层这几年都在不断“轮庄”，高层中“外来”的就是现一汽集团总经理兼一汽轿车董事长奚国华（南北车合并的执棒人）。

第三，领行合伙企业主导是T3，但这里还有一个看似局外人的“局内人”就是一汽夏利（000279）。今年年初夏利新一届董事会组成，大家都发现一汽集团新派遣的三名董事都是从事资本和财务管理的人员，替换了原来从事生产管理的董事，夏利从今年就不在公布月度产销数据，目前基本停产，现金流就靠出售一汽丰田的股权换的资金度日，夏利剩余的资源就是上市公司壳+汽车生产牌照+现有固定资产及土地资源，夏利直至现在还在口口声声要造新能源车。一汽集团会简单的就将夏利还给天津国资或卖给新势力造车？资本市场对一汽轿车和一汽夏利一直充满了各种遐想和瞎想，在没有明确信号前我们不去臆断。

两句题外话

1、上世纪90年代政府为打破国外垄断，避免再走彩电生产线引进老路，由政府牵头组建了“华录”集团，主攻录像机。但后来也许是技术的迅速迭代LCD、VCD的出现，也许是还是体制问题“华录”就胎死腹中了。而今天领行的出现，虽然也是国企在主导，虽然我们还无法看透其今后的运作，但是相比较“华录”还是很值得欣慰的。

2、没有电话的出现不会有传真机的诞生，没有3G就不会有淘宝的今天，没有4G也不会有微信这个人体外挂功能，智慧出行的前提就是5G，5G的运用还会创造什么，我们现在还无法预知。

与其我们今天在谈T3在引爆什么，其实是5G还会引爆什么，是新技术还将引爆了什么，因此必须关注“新基建”。