叫好不叫座，马化腾的这家公司被低估了吗？_风闻

作者：八声甘粥 来源：财经早餐（Femorning)

不知多少财友，曾经沉迷过快餐网络小说？

无论你是60后、70后还是80、90后，阅读的媒介和内容可能有所差异，但我想答案可能是，你或者至少你身边有人，对网络小说这一读物产生过兴趣。

不过，你知道吗？

那个风靡一时的网络小说发布平台，腾讯旗下的香港上市公司——阅文集团，在2018年狂揽50亿元收入！

从2014年到2018年，阅文集团的营业****收入从4.66亿直线上升到50.38亿，翻了10倍还多，年复合增长率超60%！

来源：Choice，财经早餐

净利润的表现也非常亮眼，2014年和2015年时，整个集团的净利润还是负数，到2018年，**全年净利润就达到了9.12亿元，**相比于2017年同比增加62%！净利率高达18%！

来源：Choice，财经早餐

然而，背靠腾讯爸爸，业绩又如此漂亮的阅文集团，股价却从18年初的90港元左右跌到如今的30多港元！蒸发近60%的市值！

这到底是市场严重低估？还是行业另有隐情？

爱恨与情仇

阅文集团的故事离不开起点中文网。

整个网络文学的行业规则离不开一个叫吴文辉的人。

2002年，北大毕业的吴文辉创办了起点中文网，并迅速在互联网上吸引了一批优质作家和活跃读者。

2004年，起点中文网被盛大文学全资收购，在资金的辅助下，巩固了互联网文学第一网的地位。

随着晋江、红袖添香、榕树下、潇湘书院等网络文学网站也逐步被盛大文学收入囊中。盛大文学成为国内最大的网络文学集团。

然而，2012年，吴文辉与盛大文学发生分歧，（据传是因为被收购后，起点创始团队尽管有公司经营权，但并没有股权，滋生不满。）吴文辉带着一批骨干离开盛大，与腾讯联手成立了腾讯文学。

2014年腾讯收购盛大文学，腾讯文学和盛大文学合并，起点中文网最终还是回到了吴文辉手中，阅文集团终于成型。

此番经历的精彩程度，完全可以改编成一篇百万字的网文。

吴少，京城顶级书院弟子，年幼起便才华出众，结识一帮好友兄弟，白手起家，有所小成，有声名鹊起之势。

时而，吴少人力财力均捉襟见肘，幸，遇贵人盛大哥相助，借势而起，却不曾想到功成后，权力渐微，虽掌管打理万贯家产，却均为他人之财。心头不满，日渐滋生！

冲动之下，吴少带领一帮生死兄弟投靠另一大型势力——腾讯帮，另起炉灶，东山再起，成功夺回了曾经的家业，后在江湖上声名远播。

自此之后，**背靠腾讯的流量入口，阅文集团的经营顺风顺水，**移动端和PC端做到了全覆盖。

集团内，IP的动漫化和影视化，则更是有目共睹的声势浩荡，《盗墓笔记》《琅琊榜》《鬼吹灯》《全职高手》《斗罗大陆》等等作品收割了大批粉丝和播放量，市场反响热烈。

风光与冷板凳

在万众瞩目下，2017年3月，腾讯正式宣布将阅文集团拆分上市。

别看现在阅文集团的股价跌到只有三十几块钱，但在2017年上市时，阅文可是风光无限。

从路演，到首日敲钟，市场的火热目光盯紧了这家国内网络文学第一股！

阅文集团在资本市场的火爆，甚至超出了很多人的预料。

在上市路演时，香港的投资者们就对阅文集团表现出了极大的热情。联席保荐人之一的富途证券一度对用户表示，因融资认购额度不足，不得不要求用户提交现金进行认购。由于散户认购过于热情，阅文集团甚至不得不转配原本针对机构基金的股票。

最终，阅文录得超600倍的超额认购。

首发的当日，原本发行价定为55港元的阅文，开市仅18分钟已升穿100港元关口，最高时已达110港元。最终，阅文集团以102.4港元收盘，涨幅高达86.18%，市值高达928.17亿港元。

当时没有人知道，110港元的股价竟成了阅文集团这段时间里股价的顶点。可谓：“出道即巅峰。”

股价一路下滑至今，阅文再也不复发行时的风光和火热。

哪怕在公布2018年财报后的第二天，2019年3月19日。眼看业绩的数字和增速都如此令人满意，股市也应声有所上涨，研究机构的评价却对阅文集团不置可否。

美银美林将阅文目标价下调至41港元，评级为“跑输大市”。

花旗将阅文目标价降至40港元，维持「中性」评级。

这难道是要把冷板凳坐穿的趋势？

瓶颈

阅文集团的股价上不去，一方面是发行时市场的热度将他捧的太高，但一个主要的原因是它的核心业务已经失去了想象力。

2018年，阅文集团的月活用户高达2.1亿，同比增速达到11.5%。每位付费用户月均收入达到24.1元，也增长了8.1%。

但与此同时，付费用户的比例却从2017年的5.8%下降到2018年的5.1%。

对于互联网内容行业，用户的付费比例有一个看不见摸不着的天花板，初期随着月活用户数增加，到达顶峰后，付费用户的比例反而会减少。

比如日本的Niconico网站的付费会员比例在2010年达到历史性最高点6%之后，一路下滑，虽然它通过线上线下各种动作扩大了用户基数，却导入了很多付费意愿相对低下的用户。

如今看，阅文也逃不过这一“魔咒”。

而且随着智能手机普及率见顶，移动互联网进入深耕存量用户的时代。

阅文2.1亿的月活量已经很多了，还能保持高速增长吗？还能有多少增加和上升的空间呢？

如今在线付费业务占据了阅文集团营业收入的75%以上，用户数量增速放缓、付费比例见顶的预期，将严重影响阅文未来的想象空间。

突破

不过，如今的阅文，虽然仍旧以线上付费阅读为核心，却也早已不是那个只依赖用户阅读付费的小说平台了。

围绕IP开展版权运营和投资：漫画，动漫，网剧，电影，大型电视剧， 2019年版权运营收入达到了10亿元。

版权相关的收入，成为阅文当前最被市场关注的突破口之一。

2018年下半年，阅文集团收购新丽传媒，几乎打通了从创作到IP影视化的产业链。

面对市场风险极高的影视娱乐投资发行，阅文的大IP优势提供了基础性保障，但面对市场对内容越发挑剔的行业趋势，相关风险依然不容小觑。

海外市场则是阅文集团的另一个突破点。

在漫威、好莱坞、日本动漫冲击国内文化市场的同时，文娱领域中，除了春节期间《流浪地球》的惊喜，其实中国网络文学也在海外收割了一批口碑和市场。

从2005年左右开始，中国网络文学就已开始了海外传播之路，那些描写主角成功逆袭的“爽文”小说，经过翻译后，同样吸引了巨量的外国读者。

2017年，起点国际（Webnovel）推出，成为了中国网络文学第一个正版外语平台和品牌。截至2018年底，已经上线了13000部海外作家的原创作品和300部中文译文作品，累计访问用户超过2000万人。

如果能够在海外成功复制国内的成功，不止是文化输出功不可没，未来发展的空间也将剧增！

截至3月19日收盘，阅文的市盈率为37.92倍，而同为港股的母公司腾讯的市盈率也不过35.53而已。

在香港市场的价值持续回归理性的当下，阅文如何才能获得更大的想象空间？

可能还是要看——版权运营业务和国际业务，能否取得出人意料的突破！