贵州近年来是区域经济中的黑马，疯狂贵州如何疯下去_风闻

文章首发于公众号：叁里河

作者：惠子

不管是在西南五省还是在全国样本中，贵州都曾经是一个“穷”省，88个县区中有66个贫困县，其中，在2012年公布的592个国家贫困县中，贵州共有50个县名列其中。

但是，最近几年来，贵州成为了区域经济的黑马，自2011年，连续8年GDP增速位居全国前三，2016年经济增速10.5%，高出全国2.8个百分点，仅次于重庆，到2017年和2018年，更是以10.2%和9.1%的GDP增速，位列全国第一。

但贵州还能疯下去吗？

去年八月，经济观察报在《假借医院名义融资逾13亿，贵州松桃地方债“黑洞”》一文中，以贵州省铜仁市松桃县政府的违规举债行为，揭开了贵州庞大的债务压力。

2017年1月，津蒙公司与松桃医院签订了融资租赁合同，由津蒙公司向松桃医院放款6000万元，用来支持该院租用一批医疗设备。但是在松桃医院未能按时支付本息之时，津蒙公司却被告知要向松桃县政府全资控股的公司——铜仁武投公司讨要，津蒙公司这才逐步了解到，几经周转后，这6000万元实际上被铜仁武投公司使用。

然而这6000万元只是松桃政府债务的冰山一角。

松桃县政府在2017年1月16日出具的一份《关于剥离松桃苗族自治县人民医院债务说明》显示：松桃县政府承认有13.75亿元的债务，是政府通过松桃医院为平台向金融结构所借的款项，由该县政府统筹安排使用，所有本金及利息的偿还均由松桃县承担，不属于松桃医院的债务。

《经济观察报》通过统计包括松桃医院在内的松桃县三家事业单位以及铜仁武投的融资情况之后，得到的数字竟然高达116亿元。即使剔除掉已偿还的部分，债务余额仍然有六、七十亿元。然而直到2018年，松桃县的一般公共财政预算收入也不过只有为6.42亿元，当地的债务负担已明显超出了自身的偿还能力。

松桃县的债务现状在很大程度上可以看成是贵州省整体情况的一个缩影。《财经》在去年发布的《地方债高悬之忧：隐性债务的水有多深？》一文中，通过总结各大研究团队的调研结果，得出的结论是贵州无论是显性债务风险还是隐性债务风险，都是政府债务风险最为严峻的省份。

从债务产生的原因上来看，贵州政府的债务问题其实是有很大的普遍性的。2008年国家推行的一揽子刺激计划让中国摆脱了金融危机的同时，也让一些地方政府债台高筑。一个很明显的变化是，08年之后政府投资开始成为拉动经济的主角，2009年基建投资的同比增速高达42.16%，明显快于全部固定资产投资的30.4%的同比增速。

而在新预算法颁布之前，政府不能独立举债，因此只能通过自己建立的一些地方政府融资平台进行融资。2009年3月，央行和银监会联合提出：“支持有条件的地方政府组建投融资平台，发行企业债、中期票据等融资工具，拓宽中央政府投资项目的配套资金融资渠道。”这相当于直接认可了融资平台帮助地方政府融资的功能。在此之后，融资平台在全国范围内加速组建。

联讯证券李奇霖在《深度解析地方政府债务》一文中的统计数据显示，2009年全国新增融资平台2000多家，能够形成对比的是1992年-2008年全国以各种形式成立的融资平台仅6000多家，这些融资平台的成立也为后来的地方政府债务问题埋下了伏笔。

由于融资平台的债务普遍被纳入地方政府的隐性债务范畴，而这类债务仍处在统计口径争议和实际情况摸底的过程中，因此并没有官方数据。彭博整理了多家机构对中国地方政府隐性债务规模的预测显示，目前全国的隐性债务已经高达30万亿元-40万亿元。

不过相比于其他省份，贵州的债务问题如此突出其实又有它的特殊性。作为盘活西南地区发展的重要一步，国家之前曾大力推动贵州的基础设施建设。2012年，国务院出台了《关于进一步促进贵州经济社会又好又快发展的若干意见》，提出了重点推进交通基础设施建设、水利生态和石漠化治理和发展传统优势产业的总体战略。政策上的推进让贵州加大了对于基建的投入。

除此之外，跟其他地区比起来，贵州省新型产业的规模仍然尚小，主要还在依靠它的传统行业。2018年，贵州省煤电烟酒这四大支柱产业对全省工业经济的贡献率高达75.2%，也使得贵州对基建为代表的固定投资上有一种“惯性”。

2018年贵州固定资产投资的绝对规模相当于当地GDP的1.2倍，在西南五省市中占比最高，并且远高于全国的平均水平，投资增速达到15.8%，也大幅超过全国5.9%的水平。而且整个固定资产投资中，基础设施投资占据着主导地位。联合资信之前整理的数据显示，2017年贵州省的基础设施投资规模和增速均处于高位，基础设施投资占GDP的比重更是高达49.9%，大幅高于全国16.93%的水平。

大搞基建，让贵州迅速拜托了“贫困”的帽子，并且发展速度引人注目。但是在贵州连续几年经济高增长的背后，其实是靠着地方政府和融资平台大量举债进行基建投资才实现的，由此也形成了贵州依靠借贷资金来驱动经济增长的发展路径，这在无形中进一步增加了当地地方政府的债务风险。

长江产业经济研究院研究员陈柳曾经在带队调研了一些地方政府融资平台之后对媒体表示：“中国地方政府债务就像冰山一样，小部分浮在水面，大部分隐藏水底。水面之下的隐性债务究竟有多少，还没有官方统计数据，但在贵州、云南等西部地区，调研者已能隐隐听到冰川崩裂的声音。”

目前，庞大的债务所产生的利息压力已经显现。

贵州省财政厅的数据显示，贵州省公共预算支出中用于债务付息的规模在不断增加，从2015年的23.98亿元增加至2017年的116.16亿元，占一般公共预算支出的比重也从0.61%上升至2.52%。而这还是在15年做了债务置换后，把债务平均水平从7.8%降到3.5%，号称三年内累计节约1000亿利息的前提下达成的数字。

而且，这部分也只是显性债务部分。

国盛证券统计出的贵州融资平台的有息债务超过7000亿元，如果按照5%的成本进行计算，那么每年的利息支出就要高达350亿元，这一部分隐性债务大部分仍是在靠着“借新债还旧债”的方式进行偿还，本质上还是拖延了债务风险，没有从根本上进行消除。而一旦在借新债出现问题，就会导致资金链断裂，增加违约风险。

比如前面提到的假借医院名义进行融资的铜仁武投，除了未及时归还津蒙公司的本息之外，它之前发行的棚改项目私募基金“金诚铜仁城市化发展2号私募基金”以及“坦沃资产-政信302号私募基金”也都逾期未能偿付。铜仁武投对于前来讨债的资产管理公司和融资租赁公司“认账”，但是却表示暂时无力偿还。

不过从之前松桃政府为松桃县人民政府出具的《应收账款债务确认函》和《融资批准函》来看，松桃县人民政府对“坦沃资产-政信302号私募基金”进行了书面确定并承诺及时足额偿还2亿元本金和溢价回购款；松桃县人大也出具决议批准本笔融资纳入同期财政预算。然而松桃县在制定2018年预算的时候，用于地方政府的债务付息支出仅为1.15亿元，很显然并没有把这笔债务统计进去。

由于松桃县尚未公布2018年的财政预算执行情况，因此尚不清楚这笔资金是否由政府进行代偿。不过一旦政府代偿了这笔债务的话，势必会减少财政资金投向于其他领域的金额，而全县2018年的一般公共预算支出仅为45.26亿元。

图片源自：周密金融

图片源自：周密金融

不过，即使是贵州这样的高风险地区，出现大面积违约的概率还是很小的。

从中央近期的态度来看，也在积极的帮各地缓解偿债压力。3月13日，中国证券报记者从多位券商人士处获悉，日前交易所窗口指导放松了地方融资平台发行公司债的申报条件。以借新还旧为目的发行公司债，放开政府收入占比50%的上限限制。交易所同时还要求，募集资金用途仅限用于偿还交易所公司债。

对此业内人士指出，此举对城投债投资是一个利好消息，未来城投债收益率可能进一步下行。此次放松可能部分挤压信托公司的政信业务，但有利于地方融资平台非标融资成本下行，化解政信业务存量项目风险。

如果出手相救，贵州也许还可以继续疯下去。