演讲局成员、国际货币基金组织前首席经济学家肯尼思·罗戈夫：现代货币谬论_风闻

作者：肯尼思·罗戈夫

（Kenneth Rogoff）

国际货币基金组织前首席经济学家

哈佛大学经济学与公共政策教授

就在美联储似乎已击退唐纳德·特朗普在twitter上发出的激烈言论之际，争取央行独立性的下一场战斗已经打响。而这一次可能会破坏整个全球金融体系的稳定。

美国一些领先的进步人士——他们很可能在2020年大选后上台——主张将美联储的资产负债表作为摇钱树，为扩张性的新社会项目提供资金，尤其是考虑到目前的低通胀和低利率。这一观点通常被称为“现代货币理论”(MMT)，其主要支持者包括民主党最耀眼的新星之一、国会女议员亚历山大·奥卡西奥-科尔特斯。他们的论点虽然有几分道理，但都是建立在一些基本的错误观念上的。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在被问及对此的看法时，几乎控制不住自己。鲍威尔上月在美国参议院作证时坚称:“我认为，赤字对能用本币借款的国家不重要的想法是错误的。”他补充称，美国债务相对于GDP的比例已经非常高，更糟糕的是，它的增长速度远远快于应有水平。

鲍威尔关于赤字的观点是绝对正确的，这简直太疯狂了。幸运的是，美国能够发行美元债券，但印钞机不是万能药。如果投资者变得越来越不愿意持有国家的债务，他们可能也不会对持有该国货币感到太兴奋。如果那个国家试图在市场上大量倾销，就会导致通货膨胀。即使转向中央计划经济(也许是MMT支持者的目标)也不能解决这个问题。

鲍威尔的第二个观点是，美国债务已经很高，而且上升得太快，还有更多的辩论空间。诚然，债务增速不可能永远快于GDP增速，但可能会持续相当长一段时间。目前美国经通胀调整的长期利率约为2010年水平的一半，远低于当时市场的预期，也远低于美联储和国际货币基金组织的预测。与此同时，考虑到美国目前强劲的经济增长和非常低的失业率，通胀率也比几乎任何经济模型预测的都要低。

此外，尽管处于全球金融危机的中心，美元在全球贸易和金融中的主导地位日益增强。目前，世界对以非常低的利率吸收更多美元债务相当满意。如何利用美国日益增长的借贷能力，最终是一个政治决定。

尽管如此，认为当前的有利条件将永远持续下去，或忽视债务高企且不断上升的国家所面临的真正风险，都是愚蠢的。这包括在利用财政政策应对金融危机、应对大规模自然灾害或流行病、或动员实体冲突或网络战时，可能面临更困难的风险回报权衡。正如大量实证证据所显示的那样，没有什么比金融危机对一国的长期趋势增长造成的影响更大的了。

平衡风险和回报的正确方法是政府延长其债务的期限结构，借入长期债务，而不是短期债务。如果利率上升，这有助于稳定偿债成本。而且，如果情况真的变得很困难，通过通货膨胀来降低被控制的长期债务的价值(前提是它不与价格挂钩)要比通过通货膨胀来降低短期债务的价值容易得多，政府经常需要对短期债务进行再融资。

诚然，政策制定者可能再次诉诸金融抑制，迫使公民以低于市场的利率持有政府债务，作为减轻债务负担的另一种方式。但与严重依赖外国买家的美国相比，这对日本是一个更好的选择。日本的大部分债务都是在国内持有的。

让美联储发行短期债务以购买长期政府债券，会使政策180度转向错误的方向，因为它会缩短私人或外国政府持有的美国政府债券的期限。与普遍观点相反，美国央行不是一个独立的金融实体:政府拥有它的全部股份。

不幸的是，围绕美联储资产负债表使用的混乱局面，很大程度上是美联储自己造成的。在2008年金融危机之后的几年里，美联储实施了大规模的“量化宽松”(QE)政策，即购买非常长期的政府债券，以换取银行储备，并试图让美国公众相信，这神奇地刺激了经济。当QE仅仅包括购买政府债券时，它只是一种假象。美联储的母公司美国财政部本可以通过发行一周债券来完成同样的事情，美联储也不需要干预。

误入歧途的想法可能会把美国央行独立性问题拖到中心舞台，带来不可预测的、潜在的严重后果。对于那些厌倦了过去10年稳定就业增长和低通胀的人来说，情况可能很快就会变得更加精彩。

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