清华报告：祛除经济“肿瘤”，应靠“手术”而非“节食”_风闻

来源：21世纪经济报道

1月20日下午，由清华大学ACCEPT主办的“清华大学中国与世界经济论坛”举行，李稻葵代表课题组对外发布《中国宏观经济分析与预测研究报告》时指出，2018年中国宏观经济总体平稳，但是金融过度收缩带来了下行的压力，也带来了投资者的忧虑，这是导致2018年年中以来中国经济调整的最主要原因，金融体系的深层次调整将是2019年的重中之重。”报告建议，完成去杠杆等供给侧结构性改革任务，祛除经济体系的“肿瘤”，应依靠“手术”而非“节食”。

报告指出，2018年中国经济经历了不错的开局。然而，2018年年中以来，中国经济进入新一轮调整，突出体现为微观主体信心不足和实际GDP增速稳中趋缓。三季度GDP增速跌至6.5%，唱衰看空的声音此起彼伏。7月底传递出政策调整的信号，“基建补短板”等一系列措施接踵而至，12月政治局会议坦陈“变中有忧”，确认中国经济面临更大的不确定性。

对于这一轮经济调整的原因，惯常的解释包括：中美贸易战升级、老龄化趋势下“人口红利”消失、去产能和环保限产导致中下游企业成本上升、效率低下的国企拖了中国经济的后腿、经济新增长点缺失、新旧动能转换乏力等等。

报告一一否定了这些观点，认为其虽从侧面揭示了中国经济面临的困难，但均未抓住引发中国经济本轮调整的主要矛盾。

中美大国关系确实正在经历历史性的转型，“斗而不破”的格局将长期持续，但中美贸易战至少在2018年对经济造成的实际影响很有限，短期内客观上反而还刺激了出口。人口老龄化的确是中国经济社会面临的一个重大挑战，但这是一个慢变量，无法解释2018年年中以来的经济调整。而劳动力成本上涨恰恰也是居民收入上升的最主要途径，是扩大内需的前提和经济上台阶的必由之路。

尚未找到新增长点的判断也值得商榷。一方面，新能源汽车等制造业领域如火如荼，移动互联网、人工智能等技术在更广范围内催生新业态；另一方面，新旧动能转换是一个中长期持续进行的结构性过程，用来解释2018年年中以来的经济调整难以逻辑自恰。

据此，报告认定2018年年中以来中国经济的出现的波动主要是由于自身原因，而非外部因素。

“我们认为，金融的过度收紧是本轮经济波动最重要的原因。金融收紧导致基建投资快速下滑，同时抬高大幅度抬高部分企业的融资成本，给中国经济带来负面冲击。我们建议，完成去杠杆等供给侧结构性改革任务，祛除经济体系的‘肿瘤’，应该依靠‘手术’而非‘节食’，唯有如此才能精准施策，营造健康、公平的金融环境。”

2017年四季度至今，在“资管新规”等政策下。新增社会融资断崖式下跌。与以往单纯的总量控制不同，本轮金融收紧是结构性的，以严厉控制委托贷款、信托贷款等“非正规”融资为主要措施，出台“资管新规”，强制影子银行急刹车。

从数据来看，报告显示，单月融资额从2017年12月的2800亿转为2018年1月的-100亿，累计同比增速由2017年11月的10.8%下滑至2018年3月的-118.7%。人民币贷款等其他融资渠道并未填补影子银行通道留下的缺口，造成2018年新增社会融资快速下滑。尽管7月底中央政治局会议释放稳增长信号，但新增社会融资规模在2018年下半年各月仍低于2017年同期水平。从全年来看，委托与信托贷款同比少增5.33万亿，新增社融（旧口径）同比少增3.5万亿。

伴随着影子银行融资规模收缩，固定资产投资中的基建投资增速快速下滑。累计同比增速从2017年12月的19%下滑至2018年9月的3.3%。2018年上半年地方债发行失速，加之许多城市的基建项目被迫进行重新论证，施工暂停，基建投资的下滑直到9月才企稳，至今未见快速反弹的迹象。

基建投资的快速下滑对经济增速拖累的程度不可忽略。课题组据2017年数据测算，基建投资占固定资产投资的22%，按照固定资产形成占GDP的比例32.1%估算投资对增长的贡献，若2018年前三季度基建投资能与GDP保持同步增长（6.7%），则可拉动GDP增速0.24个百分点。