中国政府任由一波债务违约发生 - 彭博社

照片：Getty Images中国的企业债务违约又创下新纪录。这并不是危机。这是一个计划。

十年前，违约几乎从未发生，但这并不是因为中国的公司总是健康的。这反映了严格控制的金融体系，在这个体系中，公司往往与政府相连，债券主要由国有贷款机构购买。由于担心失业或工资支付延误可能引发社会动荡，政府当局常常介入，以确保财务困境中的企业不会崩溃。

彭博社商业周刊体育博彩应用程序比你想象的更具毒性苹果撤回其在影院上映电影的重大计划廉价汉堡的终结哈里斯的竞选活动如何最终使拜登的表情包策略奏效这个系统对借款人几乎没有施加纪律。现在，全球投资者正在进入中国的债券市场。尽管许多公司仍然是国有支持的，但政策制定者对违约的接受度正在提高。如果没有违约，债券买家将几乎没有动力对公司的信用状况进行仔细评估。

中国地方企业债务违约的价值

以人民币计

*截至2019年12月20日

数据：彭博社

但违约的增加也意味着全球投资者必须放弃一些关于哪些借款人是安全的假设。在那些已经违约或债券价格暴跌的公司长名单上，有一些令人惊讶的公司。其中包括一家获得中国总理支持的华尔街风格的投资银行和两家与顶尖大学相关的科技公司。12月，一家名为特沃集团的商品公司实现了国有企业二十年来最大的美元债券违约。新加坡银行固定收益的董事总经理托德·舒伯特表示，这一事件“可能成为转折点”。依赖某些公司在本质上“太过于关联而无法失败”变得越来越危险。

天物的业务包括矿业、物流和基础设施。该公司总部位于北京东南的工业城市天津，在其债务需要重组时违约，债券持有人被提供的回报低至每美元37美分。在天物的债务重组计划消息传出后，穆迪投资者服务公司警告投资者，政府认为不“具有战略重要性”的国有企业获得救助的可能性较小。

但弄清哪些公司仍然符合战略重要性并不容易。“系统能承受多少违约将是2020年领导层面临的问题，”东方资本研究的董事总经理安德鲁·科利尔表示。数千亿美元的债务可能会变得问题重重。这包括向房地产开发商和地方政府融资工具提供的信贷，这些工具为基础设施项目提供资金。许多缺乏可持续的收入来源，而中国经济放缓至约6%的速度只会使情况更糟。

“对于中国大多数借款人进行真正的信用分析是极其困难的，”总部位于香港的SC Lowy银行集团首席执行官米歇尔·洛伊表示。“最终，这与底层企业的质量关系不大，而更多地与谁在支持他们、谁拥有他们以及他们设立的目标是什么有关。”

2019年下半年，关于国家支持的风险投资的教训显而易见，当时两家国有支持的科技公司的债券价值暴跌（尽管它们并未违约）。清华紫光公司是一家芯片制造商，处于北京实现全球技术主导地位的运动前沿。过去三年，其财务状况急剧恶化，因为它借款进行投资和收购，但它与清华大学有关，清华大学的校友包括习近平主席和他的前任胡锦涛。另一家公司，北京大学创始人集团，是一家拥有医疗和互联网业务的庞大企业，与另一所精英学校北京大学有关。过去，这些公司的公众所有权和与科技行业的联系可能意味着它们的债券免受违约担忧。

清华紫光和北京创始人在十二月创下历史低点

债券价格

数据：彭博社

并非如此。政府推动将学术机构与其商业活动分开，使这两家公司蒙上阴影。它们不向中国主要国有资产监管机构报告，而是向教育部报告，这可能也让投资者心中产生疑问。“对这些公司的未来所有权的持续不确定性使人们对它们的财务状况产生怀疑——尤其是因为它们是资本密集型企业，利润不确定性高，”大华银行的宏观策略师魏良昌表示。在这两家公司中，投资者对创始公司的担忧更大，但这两家公司的债券往往会同步下跌。这些债券已经恢复了一些早期的损失。紫光的一位发言人表示，该公司有信心履行所有债券支付义务。北京创始公司没有回应置评请求。

考虑到2019年以中国最大的私人投资公司之一的延迟付款开始，或许今年随后的麻烦并不令人意外。中国民生投资集团公司成立于2014年，得到了国家副总理李克强的支持。CMIG的债务累积了很多——截至去年约340亿美元——并且在资产上大肆投资，从伦敦房地产到太阳能业务，再到百慕大的一家保险公司。

自一月份国内债券的延迟付款以来，CMIG一直在忙于出售资产并削减高管薪酬。（在四月份，该公司表示其两只美元债券的违约条款已被触发。）该公司在十一月的电子邮件评论中表示，正在全力推动资产、债务和股权重组。

这家投资银行成为了今年中国发行者违约债券创纪录的210亿美元中的一个统计数据。绝大多数违约发生在在岸市场——以人民币计价，主要由国内投资者持有的债券——但2019年违约的增加表明，2020年以美元计价的债务可能会面临更多麻烦，这类债务吸引了更多国际投资者。“显然，现在对离岸债券市场的大部分部分的支付意愿受到质疑，”澳大利亚和新西兰银行集团有限公司的信用策略负责人欧文·加利莫尔说。——与 莫莉·戴 和 杨玉玲