以700亿美元将沃尔格林私有化对KKR来说也显得昂贵 - 彭博社

照片插图：731；照片：Getty Images沃尔格林联合公司首席执行官斯特法诺·佩西纳长期以来对私募股权有着浓厚的兴趣。2007年，他与收购巨头KKR & Co.合作，将英国最大的药房连锁公司Alliance Boots Plc私有化。这一举动，随后又通过进一步的交易将其并入美国沃尔格林，成为如今所知的跨国药店公司的起源。现在，KKR和佩西纳可能再次联手——尽管许多人怀疑这次交易是否可能。

KKR在11月正式接洽沃尔格林，关于将公司私有化的事宜，这可能是历史上最大的杠杆收购。佩西纳是沃尔格林最大的股东，持有16.25%的股份，价值约90亿美元，预计将在任何交易中发挥关键作用。

彭博商业周刊总统选举并未阻止国际学生来美国退伍军人帮助填补美国电动车和电池工厂的劳动力短缺30亿欧元的集装箱盗窃案体育博彩应用程序比你想象的更具毒性不难看出，为什么这样的交易对佩西纳和沃尔格林的投资者来说可能是合理的。这家成立118年的零售商正在努力保持相关性，因为亚马逊公司和其他在线零售商正在抢夺其在9000多家美国商店前面的家庭和美容产品的客户——而药房初创公司则在争夺后面的处方药业务。它收购竞争对手Rite Aid Corp.的计划在2017年因监管问题而受挫，公司被迫进行一项较小的店铺收购交易。在彭博新闻于11月5日报道潜在收购之前，其股价已从2018年12月的52周高点下跌约30%。药品渠道研究所首席执行官亚当·费因表示：“零售药房市场正处于激烈洗牌的边缘。”他表示，在接下来的十年左右，零售药店的数量可能会减少1万家或更多。

沃尔格林联合企业商店，全球范围

数据：彭博社编制

沃尔格林的地点仅限于2014年合并之前

根据价格，私有化可能给股东提供以溢价出售的机会。这也可能给沃尔格林时间进行调整，以适应快速变化的消费者环境，而不必受到公众股东逐季的要求。这些变化对某些人来说可能是痛苦的。如果交易达成，哥伦比亚法学院公司治理中心主任约翰·科菲表示，预计将会有“重大裁员和显著的商店关闭”以改善业务。在收购中，他表示，“基本目标是将公司送入机器车间进行非常实质性的修复和改造。”由于私募股权交易通常由目标公司承担的债务融资，因此收购后的沃尔格林仍可能面临压力。

对于KKR来说，尽管沃尔格林的现金流不错，但收购的逻辑并不那么简单。首先是交易的庞大规模，分析师表示这可能需要至少500亿美元的债务融资，可能还需要超过200亿美元的股权。“做超过500亿美元的事情是一个巨大的挑战，”KKR竞争对手黑石集团首席执行官斯蒂芬·施瓦茨曼在纽约的路透社活动中表示。大部分资金必须来自债务市场，而银行在最近几个月在寻找风险较高的收购贷款买家方面遇到了困难。

大多数收购是通过垃圾级债务融资的。但要进行足够大的交易以吸引沃尔格林，可能会以某种方式组合一些债务，以获得更好的信用评级。“如果你创建了一个投资级别的分层，你显然会增加交易的可行性，”T. Rowe Price固定收益首席投资官马克·瓦塞尔基夫表示。“会有很大的需求。”收购投资者可能会与另一家公司或养老基金合作以筹集股权。

买家也可以将美国和英国的业务拆分——与早期交易中整合的业务相同——并出售零售商在AmerisourceBergen Corp.的股份。分析师表示，沃尔格林在这家药品分销商的持股可能会超过45亿美元。

尽管如此，怀疑者的声音依然很大。“我们认为交易的基本不吸引人的数学， 更不用说独立药房业务的不吸引人性质，是很高的障碍，”德意志银行的分析师在客户报告中写道。

沃尔格林面临的主要问题——整个行业面临的外部威胁——并不是私募股权能够轻易解决的。该公司已经在积极削减成本。那么，为什么还在讨论交易呢？有大量投资者现金——在私募股权术语中称为“干粉”——等待投入使用，这意味着即使是复杂的交易也可能值得关注。至于沃尔格林，交易的讨论突显了它所处的艰难境地。