华尔街预测季节每年都提前 - 彭博社

2020年词云

众所周知，圣诞节每年都来得越来越早。在纽约，梅西百货的旗舰店将在星期四揭幕其圣诞橱窗展示——比圣诞节早一个多月，甚至比感恩节早一周，感恩节期间它会在城市街道上赞助一场全国直播的游行。

但这不仅仅是百货商店。大型投资公司每年揭示对未来一年的预测的年度仪式也越来越提前。在11月中旬，季节已经全面展开。你可能会认为2018年是一个警示故事，当时十年来最大的抛售使标准普尔500指数从峰值下跌超过20%，并在平安夜达到高潮。所有2019年的预测已经发布，突然间，原本对2019年相对平稳的估计变成了对25%增长的预言。

这一事件可能抑制了策略师和基金经理对做出精确数字预测的热情。这也抑制了我自己详细阅读这些展望的热情。但这并没有阻止投资银行和基金经理推出奢华的制作。我目前最喜欢的是在纽约四季酒店举行的活动，来自瑞银集团的专家小组与他们的亚太区策略师Min Lan Tan的全息影像一起参与，后者从未离开新加坡。

通过所有的文字和精美呈现的PowerPoint，一些主题正在浮现。我还没有分析所有的记录，但我相信我参加的所有演讲的词云中会出现一些以下大写字母的词：

沃伦

参议员伊丽莎白·沃伦的名字多次被提及，成为明年的最大风险之一。如果演讲者没有自发提到她，就会有人问起她。她可能最能影响的领域依次是金融、能源和医疗保健：并购将减少，因为她对反垄断的态度会更严厉；而且没有人愿意对她获胜的机会做出强烈的预测。一个从沃伦总统任期中获益的有趣方式可能是尝试投资于ESG基金。如果沃伦总统将迫使我们所有人购买ESG投资，那么现在购买ESG基金，等她让其他人也加入时，就能享受一波上涨。

为了说明沃伦的影响，我记得没有提到拜登、桑德斯或布蒂吉格这几个名字，尽管这三人在爱荷华州的民调中与她大致持平。她的名字出现的频率甚至超过了特朗普。某种程度上，她将扮演与四年前特朗普相似的角色。在选举前一年，讨论围绕着他展开，许多人对特朗普胜利的前景感到恐惧——因此他一旦获胜，市场就会出现剧烈反弹。像特朗普一样，沃伦代表着变化和未知，同时对当前为资金管理者及其客户服务的资本主义模式构成风险。一个相关的问题：

不平等

一年前，关注点是“民粹主义”，通常被投资者视为坏事。今年，更直接关注不平等，这被承认是一个严重问题——也是一个可能使我们当前所知的资本主义陷入困境的风险。

人们对沃伦通过财富税来攻击不平等的计划谈论得较少。过去几周的媒体辩论可能已经说服投资界，抱怨亿万富翁的额外税收不会带来任何好处。

衰退

我听到的关于明年衰退的明确预测很少。但这个词反复出现。美国经济衰退的风险，加上盈利衰退的风险，以及欧元区的衰退风险。几乎没有人认为现在是购买周期性资产的好时机。讨论集中在具有抗衰退收入来源的防御性资产上，以及这些资产现在是否过于昂贵。寻找收益的热潮仍在继续，经济扩张已持续十年。

尽管对宏观经济的讨论充满焦虑，但显然很少有人相信政策制定者能对此做出太多改变。似乎达成了一种不安的共识，即中央银行已经尽其所能。接下来会发生什么，取决于上天，或者消费者和工业界做出的决定，甚至可能是选民。

华为

对欧洲或日本的提及惊人地少。我唯一听到“脱欧”这个词，是一位英国人的自嘲评论。但中国则处于中心位置。似乎很少有人深信贸易休战会为购买股票或其他风险资产创造太多理由。相反，人们担心的是美中冲突的更深层次原因，即知识产权的保护，以及中国窃取美国创意和工作的观念。华为技术有限公司，作为电信设备制造商，是知识产权争端的典型代表。像“硅幕”这样的流行词也在浮现，暗示着世界可能会像铁幕那样被分割。

投资者可以做些什么来保护自己？大多数人似乎认为美国和中国可能会相对安然无恙。投资于那些可能受益于中国IT支出增加的公司是瑞银的Tan提出的一个有趣想法，他还建议寻找供应链重组的受益者，例如越南和其他新兴亚洲地区。我还想补充墨西哥，它具有明显的物流优势。

主题

销售任何东西的最佳方式是讲述一个关于它的故事。大脑发现，如果一个概念围绕着叙事或某种视觉呈现，而不是数字或抽象，理解起来会更容易。*叙事经济学，*诺贝尔奖得主经济学家罗伯特·希勒的最新著作，深入探讨了故事在解释市场现象中的重要性。

主题投资，或寻找某种重大社会叙事并寻找因此而表现良好的投资的想法，已经存在一段时间，但它变得越来越重要。今年，似乎更加重视编织故事，以帮助说明即将发生的事情。

因此，有很多关于人口统计、机器人技术、基因疗法和其他引人注目的叙事（有时令人不安）的讨论。瑞银全球财富管理首席投资官马克·哈费尔建议，一个统一的长期主题使得长期坚持策略和保持纪律变得更加容易。如果人们始终关注一个正在展开的情节，他们也更容易随着时间的推移对投资组合进行调整，而不会失去一致性。

主题投资听起来有点像一种时尚。但它可能作为一种框架来简化我们的所有投资决策，因为它与我们的思维方式更为契合。这一见解可能比尝试预测标准普尔500指数在明年年底的具体数值更有价值。

外向型首席执行官的危险

美国最臭名昭著的肮脏选举活动之一发生在1950年的佛罗里达州。参议院竞选的获胜者用阴险的措辞来抨击他的对手。“你知道克劳德·佩珀在华盛顿被称为一个无耻的外向者吗？不仅如此，这个人还被可靠地报告与他的嫂子搞裙带关系，他还有一个曾在邪恶的纽约当过演员的姐妹。”

这个轶事出现在佩珀的所有讣告中，他后来成功复出，成为国会中最有权势的人之一。因此，我今天发现这并不是真的让我感到失望——一篇旨在嘲笑佛罗里达选民的杂志恶搞文章被当作真实信息，进入了新闻剪辑中。

我提到这一点是因为新的学术研究分析了大量数据，表明如果公司的首席执行官是一个无耻的外向者，我们都应该避免投资这些公司。基于1993年至2015年间2880位标准普尔1500公司首席执行官的数据，该研究使用数据挖掘技术分析了首席执行官与投资者的问答，并评估他们在三种重要人格特质上的得分——责任心、神经质和外向性。然后进行了大量数学运算，以隔离对股票回报和风险的影响。（该研究的标题是《感知即现实：首席执行官的观察到的人格如何影响市场对公司风险和股东回报的看法》。）

一个尽责的首席执行官通过统计显著的方式减少股票风险。当一家公司面临从均值下方一个标准差到上方一个标准差的风险时，与常态相比，他们将改善3.83个百分点。较不尽责的首席执行官将看到他们公司的回报相比常态下降1.7个百分点。

神经质的首席执行官，毫无疑问，往往会增加他们公司周围的风险。但有趣的结果涉及外向型的首席执行官。不用点名，现在有一些高调的无耻外向型人士在经营一些非常大的公司，根本不需要挖掘通话记录来发现他们。

首席执行官越外向，股票价格的波动就越大。这使得投资过程更加颠簸，但也更刺激。最重要的是，一位外向型首席执行官在公司承担高风险时对回报有巨大的影响。研究人员观察了从均值下方一个标准差到上方一个标准差的风险变化的影响。在其他条件相同的情况下，一位非常内向的首席执行官可以在这种情况下帮助提高回报5.43个百分点，而在外向型首席执行官下，相同的风险增加将使回报下降3.3个百分点。

对此有一个明确的叙述。董事会不应将无耻的外向型人士误认为伟大的领导者。与1950年佛罗里达州选举的故事不同，这并不是一个城市神话。

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