阿美石油公司长期延迟的超级首次公开募股终于准备上市 - 彭博社

阿美公司在沙特阿拉伯的沙伊巴油田的一座天然气设施。

摄影师：西蒙·道森/彭博社王储穆罕默德·本·萨勒曼刚刚开始崭露头角时，在2016年初，他通过承诺出售沙特阿拉伯国家石油公司的股份震惊了全球商业界。这家国有石油生产商的首次公开募股终于要来了，沙特阿拉伯的皇冠明珠——阿美公司，从王国沙漠下丰饶的油田中抽取全球10%的原油供应。

政府计划在10月底正式宣布，随后将会有大量的赞美之词：史上最大规模的股票出售、全球最有价值的公司、历史上最大的股息支付。虽然发行的细节尚未公开，但参与交易的人士表示，阿美公司可能会以将整个公司估值为2万亿美元的价格出售约2%的股份，筹集400亿美元，超越2014年中国电子商务巨头阿里巴巴集团筹集的250亿美元。“阿美公司随时准备上市，只要股东做出上市的决定，”首席执行官阿敏·纳赛尔上个月表示。“这将会很快。”

彭博社商业周刊投资者热衷于印度，置之不理阿达尼做空卖家的攻击总统选举并没有阻止国际学生来美国退伍军人帮助填补美国电动车和电池工厂的劳动力短缺伟大的30亿欧元集装箱盗窃案在炒作背后，这笔交易并不是王子最初所暗示的自由市场自由化的练习。首先，没有计划在伦敦、纽约或香港等全球金融中心上市。目前，股票只会在利雅得的证券交易所Tadawul交易。

穆罕默德·本·萨勒曼摄影师：卢克·麦格雷戈/彭博社本地上市——尽管也面向国际投资者——将使政府在谁购买股票方面拥有重要的发言权。王国最富有的家庭，包括一些在2017年穆罕默德王子打击腐败期间被拘留在利雅得丽思卡尔顿酒店的家庭，被邀请成为主要股东。这是一个他们可能很难拒绝的提议。

根据知情人士透露，这次发行还将通过全国性的广告宣传推向沙特公民，银行被鼓励借款以便零售投资者能够参与。此外，沙特当局通常会在股票发行后的几周内进行干预，以支持价格并确保发行被视为成功。在沙特阿拉伯以外，参与交易的银行家们正集中精力向亚洲和中东的主权投资者推介这次发行，他们可能有长期的经济和政治理由与利雅得巩固紧密关系。

可能短缺的是来自全球资金管理者的兴趣，他们看到站在旁观者一边的理由：疲软的石油市场、对全球经济强度的担忧，以及上个月对阿美石油最重要的原油加工厂的攻击。投资者已经要求持有该国债务的溢价，在十月份被惠誉评级有限公司下调。

“阿美石油无疑是地球上最好的石油和天然气资产，”瑞士基金经理Dogma Capital的负责人Danilo Onorino说，他已经投资了阿美的债券。“但存在问题。沙特阿拉伯的资本成本相对较高，油价并不在理想范围内，并且透明度存在问题。”

投资者也对公司治理感到担忧。首次公开募股（IPO）不会使其脱离沙特国家的控制，沙特从未表示过会出售超过5%的公司股份。阿美的税收和股息将仍然是政府收入的最大来源，而沙特阿拉伯是石油输出国组织（OPEC）中最重要的成员。因此，石油生产政策可能仍将是一个政治决定。

在九月初，沙特阿拉伯能源部长兼阿美石油董事长Khalid Al-Falih被解雇，他被认为对股票出售的前景相对持怀疑态度。王子穆罕默德的一个同父异母兄弟被任命为石油部长；阿美的董事长职位则由王国公共投资基金的负责人Yasir Al-Rumayyan担任，该基金将接收IPO的收益。

“阿美石油运营着全球一些最低成本的资产，”投资公司Tortoise的高级投资组合经理Rob Thummel说。“对阿美石油最大的担忧是治理。如果治理问题能够解决，那么投资者的兴趣将会很高。”

估值是另一个担忧。王储一直坚持认为阿美石油的价值超过2万亿美元，几乎是微软公司和苹果公司这两家全球最有价值公司的市值的两倍。毫无疑问，阿美石油值得一个天文数字的估值：该公司每天开采近1000万桶，超过其最大的美国竞争对手埃克森美孚公司的两倍，并且去年实现了1110亿美元的年利润。但与其他主要石油生产商相比，2万亿美元的估值仍然显得激进。

阿美石油最近承诺在2020年支付至少750亿美元的基础股息，远高于2018年支付给沙特政府的580亿美元。这相当于该公司每生产一桶油约20美元，超过了埃克森、美孚壳牌和雪佛龙的股息总和。

沙特政府还调整了阿美石油的税收结构，以便为股东支付提供更多空间，将每桶的特许权使用费从20%降低到15%，只要油价保持在每桶70美元以下。（目前油价低于60美元。）它甚至承诺，如果油价崩溃，少数股东将优先于政府获得股息。

即便如此，以2万亿美元的估值，阿美石油的股息收益率仅为3.75%。在零利率的世界中，这看起来是一个健康的回报，但低于持有该公司30年期债券的收益。如今，埃克森的股息收益率约为5%。而自第二次世界大战以来未曾削减股息支付的壳牌公司，其收益率超过6%。为了与埃克森的收益率相匹配，阿美石油的市场价值必须接近1.5万亿美元。

潜在投资者的另一个关注点是需求前景。阿美石油公司是在一个石油需求年年可靠上升的时代建立的，那时数以亿计的人购买汽车并上路。这种情况开始发生变化。全球汽车制造商如大众汽车正在向电动车投资数十亿美元，一些分析师预计汽油需求将在未来十年内达到峰值。

石油市场也面临更直接的挑战。美中贸易战正在削弱能源需求的前景，而库存按历史标准来看相当充足。 国际能源署预计明年初供应与需求之间可能出现超过每天100万桶的潜在不匹配。

阿美石油公司认为，拥有全球最低成本的油田意味着沙特阿拉伯将在未来几十年内继续钻探，但投资者对该行业的态度正在改变。政府可能会决定在估值上妥协，以确保销售的成功，但穆罕默德王子愿意采取一切措施为他的另一个关键事业——公共投资基金筹集尽可能多的现金，该基金负责推动王国在能源之外的经济转型。——与斯韦莎·戈皮纳斯合作