这是日本最新的大胆、绝望的货币政策实验 - 彭博社

插图：Nichole Shinn 为彭博商业周刊日本，一个常常受传统束缚的国家，在货币政策方面却极为不拘一格。在战后时代第一个面临通货紧缩和长期增长明显放缓的主要经济体中，政策制定者别无选择，只能发挥创造力。日本银行是第一个将利率降至零的机构，当这没有奏效时，于2001年开创了量化宽松。现在，中央银行再次开始了一项大胆的新实验：提高某些利率。

彭博商业周刊投资者热衷于印度，毫不在意阿达尼做空者的攻击总统选举并未阻止国际学生来美国退伍军人帮助填补美国电动车和电池工厂的劳动力短缺价值30亿欧元的集装箱盗窃案在多年试图通过降低短期和长期利率来刺激经济增长后，日本银行最近几周开始提高政府债券的收益率，特别是超长期债券。在正常情况下，这种举动可能被视为货币紧缩。但日本银行行长黑田东彦不断强调，银行仍然处于宽松模式。他上个月表示，银行“在必要时不会犹豫增加刺激”，许多预测者预计他和其他董事会成员将在10月31日将银行的短期政策利率（目前为负0.1%）下调。

黑田最近警告说，超长期债券（例如，20年及以上）的超低收益率可能对经济不利。他在9月19日表示：“这将对消费者信心产生负面影响。”低收益率在某种意义上是心理上的伤害，因为它们强化了经济增长将在长期内保持疲软的预期，激励日本家庭选择储蓄而非消费。这微薄的回报对日本的养老金人口构成了非常真实的威胁，最新统计显示这一数字为4000万，并且还在不断上升。（据估计，超过2600万人依赖养老金获得80%或更多的收入）。

日本银行行长黑田东彦。摄影师：冨森宗之在这些评论之后，日本银行官员已开始减少债券购买，根据彭博经济学的统计，年购买速度降至5万亿日元（约470亿美元），而之前的目标为80万亿日元。在其最新的月度计划中，日本银行还暗示可能会停止购买到期超过25年的债券。

哈佛大学甘迺迪政府学院的高级研究员保罗·希尔德表示：“他们想要两全其美。”换句话说，日本银行一方面希望通过压低短期和中期利率来刺激经济，另一方面又希望长期利率反映出他们在创造增长和通胀方面所设想的成功。

为了说服市场和公众相信其致力于长期宽松，日本银行承诺继续扩大其资产负债表，这主要通过购买债券来实现。因此，如果它停止购买某些债券以提高收益率——因为价格和收益率是反向移动的——那么它必须购买更多其他债券。“问题在于，这有点像打地鼠，”Sheard说，中央银行需要不断调整其操作，以解决不同到期日的收益率过低的问题。

尽管如此，他们可能仍会尝试这样做。

“降低短期利率，同时提高长期利率将非常具有挑战性，”曾在1970年代至1990年代期间在日本银行工作的Masaaki Kanno说，他现在是索尼金融控股公司的经济学家。“显然，日本银行必须关心养老金基金和人寿保险公司，”Kanno说，如果长期债券的利息支付微不足道，这些机构将受到影响。“日本正在迅速老龄化，这已成为经济的重要组成部分。”

日本银行的最新举措是在20年期债券收益率在9月初骤降至仅0.02%之后采取的。自从黑田东彦开始发出警报，官员们重新调整了他们的债券购买后，收益率在10月10日攀升至0.20%。虽然目前很难评估影响，Kanno表示中央银行可能会采取更有力的行动。

潜在的步骤包括：设定20年期收益率的目标，然后根据需要停止购买债券以帮助实现该目标。更激进的做法是日本银行出售20年期债券，尽管中央银行将很难解释为什么在刺激模式下缩减其资产组合。

使这些操作变得更加困难的是，日本银行已经购买了超过43%的整个日本政府债券市场。（在美国，联邦储备委员会大约拥有13%。）在这个过程中，它的资产负债表已经扩展到超过100%的国内生产总值——远远超过其美国和欧洲同行的18%和39%的水平。

“日本金融机构在国内债券市场上有点被挤出，”资深债券交易员菊川忠志说，他现在在野村控股公司为资产管理者提供投资产品。“他们随时都乐意回来，”只要收益率上升。

菊川表示，最终，唯一确保提高超长期收益率的方法是提高短期政策利率，但这也会冒着推高日元的风险。更强的货币对日本来说是双重打击，因为它抑制了该国出口的需求，而出口占国内生产总值的17%，同时也压低了那些从海外销售中获得大量收入的日本蓝筹股的股价。

日本银行是第一个经历这些扭曲的中央银行，因为日本的机构投资者在极低的债券收益率下暴露的时间最长。德国在2014年以低于1%的10年期收益率加入日本；现在两个国家的收益率都低于零。即使是美国，债券收益率也测试了历史低点，考虑到最新的经济数据疲软以及联邦储备委员会可能再次降息的可能性，进一步下降的潜力依然存在。

其他国家也可能想要关注日本的做法：澳大利亚中央银行行长菲利普·洛威注意到他实施的降息给储户带来的痛苦。今年，澳大利亚的10年期收益率也加入了低于1%的俱乐部。

“目前，日本的问题是独特的，但如果低利率持续下去，我认为这很可能会成为美国和其他国家的一个严重挑战，”Kanno说。“关键是全球经济面临着一个问题，那就是我们将如何在没有政府债券等安全资产的利息收入的情况下生存。”

无论日本银行在这次新尝试中成功的机会如何，现在都是尝试的时机，索尼的Kanno辩称。毕竟，日本和全球经济并没有陷入衰退，劳动力市场也很强劲。“日本银行走在钢丝上，但从长远来看，这可能被视为一个好时机。因为他们可能最终会发现没有绳索。”—与**佐藤智子