中国影子银行最黑暗角落的麻烦正在酝酿 - 彭博社

摄影师：Qilai Shen/Bloomberg寻找中国下一个金融冲击的分析师们正将目光投向国家庞大影子银行体系中监管最少的角落。

他们的担忧集中在所谓的独立财富管理者身上，这些管理者近年来通过向富裕投资者销售高收益产品迅速扩张。该行业在几乎所有其他形式的非银行融资都受到政府打压的情况下，几乎未受影响，已从默默无闻发展成为资金紧张的中国公司的主要融资来源。

彭博商业周刊热衷于印度的投资者无视阿达尼做空者的攻击总统选举并未阻止国际学生来美国退伍军人帮助填补美国电动车和电池工厂的工人短缺价值30亿欧元的集装箱大盗窃案现在的担忧是，独立财富管理者安排的产品将在中国经济放缓加剧和企业违约激增的情况下面临不断增加的损失。自7月以来，行业信心已大幅下降，当时诺亚控股有限公司表示，其一个单位监管的34亿元（4.77亿美元）信贷产品暴露于一家中国企业的涉嫌欺诈中。诺亚是中国最大的独立财富管理者之一，其在美国上市的股票在过去三个月中下跌了38%。

“我不会惊讶看到一些损失，”香港的Oliver Wyman金融服务首席贾斯帕·叶普说。“在经济放缓的情况下，更多的借款人将面临支付困难。”

违约上升

近年来，中国境内债券违约率在经济增长放缓的背景下激增

来源：彭博社

如果这些产品的损失导致世界第二大经济体对高收益资产的更广泛撤退，后果可能会很严重。分析师担心的一个因素是：由于这些产品不透明且监管较少，没人确切知道有多少资金处于风险之中。

从诺亚和聚财控股有限公司发布的财务报表中可以清楚看出，该行业经历了快速增长。

截至2018年12月的两年间，诺亚旗下一个自我结构化产品的管理资产增长了40%，达到了1692亿元人民币——这一时期，中国更广泛的影子银行体系因监管收紧而缩减。根据该公司的数据，聚财的独立或共享管理资产自2015年以来增长了四倍以上，达到了568亿元人民币。官方行业数据并不存在，但诺亚在2016年估计中国有超过8000家独立财富管理公司。

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虽然这些公司提供各种投资，包括普通的共同基金，但许多产品是由缺乏传统融资渠道（如银行）的公司——通常是房地产开发商——的高收益贷款支持的。

由于信贷产品仅向拥有至少300万元金融资产或在过去三年中平均收入50万元的投资者出售，因此它们不受中国银行提供的主流财富管理产品日益严格的规则限制。虽然非标准信贷资产（主要是企业贷款）的财富管理产品持有量上限为35%，但独立财富管理者发行的信贷产品不受任何此类限制。

这使得他们能够增加对风险债务的敞口，并提供更高的收益率，这在传统财富管理产品利率下降的时期对投资者具有很大吸引力。诺亚某些产品的营销材料显示，9个月投资期限的预期年化收益率为7.7%，是基准存款利率的五倍。

包括北京中国视野资本管理公司总裁孙建波在内的独立财富管理者的批评者认为，这些公司在向投资者营销时往往低估其产品的风险。

随着中国经济放缓至至少自1992年以来的最弱增速，以及国家企业以创纪录的速度违约国内债券，这种担忧在最近几个月加深。诺亚未能识别向其指控欺诈的康盛国际控股有限公司（其董事长于6月被中国警方拘留）放贷的风险，提供了另一个谨慎的理由。康盛案件仍在警方调查中，警方尚未宣布任何指控。

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诺亚在一份电子邮件声明中表示，它正在向一些资金被案件影响的产品锁定的客户提供优惠利率贷款。Camsing和中国证券监督管理委员会未对评论请求作出回应。今年在纽约，聚财的股票下跌了50%，但未回复有关其市场表现的问题。

由于独立财富管理者专注于富裕投资者，他们可能对中国影子银行系统的其他部分造成的系统性风险较小，这些部分则服务于国家的广大群众。

尽管中国的金融监管机构迄今为止尚未收紧对该行业的限制，但这种情况可能很快会改变。中国证券监督管理委员会在2月份发布了针对财富管理者和投资产品分销商的草案规则，将增加对未能妥善披露风险的惩罚。深圳资产管理协会上个月发布了关于清算遇到问题的产品的草案规则，称一些财富管理者未能达到专业标准。

根据总部位于上海的Z-Ben Advisors基金管理研究公司的研究负责人刘士辰的说法，拟议的法规将有助于降低风险，但该行业的问题很可能比大多数投资者意识到的要严重得多。

他说，这在一定程度上是因为许多财富管理者一直在使用自己的资本来弥补客户在产品遭受损失时的损失。（诺亚和聚财表示，他们不使用自己的资金来偿还投资者。）

“我们所看到的只是有问题产品的一小部分，”刘说。