伟大的指数 apocalypse 正在来临，债券基金经理们要小心 - 彭博社

照片插图：731投资者正在逃离主动管理的股票基金，转向指数基金。主动管理的债券基金可能是下一个。

学者们几十年来一直明白，股票挑选者在扣除费用后不太可能超越基准指数，但投资者的反应却被延迟了。他们继续将资金交给股票经理。从1993年到2007年，主动管理的股票共同基金每年都实现了净流入，只有一年例外，根据晨星公司最早的可用数据。

投资者之所以坚持与股票挑选者合作，有三个显著原因。首先，最知名的指数基金仅仅跟踪广泛市场——因此希望接触特定股票挑选风格的投资者，例如专注于艰难的“价值”公司或小型企业，被主动基金吸引。其次，共同基金行业说服了许多投资者，相信股票挑选者在经济下滑期间能比指数基金更好地保护他们的资金。第三，或许最重要的是，该行业推广了像彼得·林奇和杰弗里·维尼克（富达麦哲伦）、比尔·米勒（雷格梅森价值信托）和约翰·内夫（先锋温莎）这样的明星经理。信息是明确的：成功的投资归结为雇佣优秀的经理。

彭博社商业周刊做空者的攻击如何威胁到这家西班牙家族公司埃隆·马斯克在复兴极右翼术语“再移民”中的角色热衷于印度的投资者对阿达尼做空者的攻击不以为然总统选举并没有阻止国际学生来美国然后2008年的金融危机似乎改变了一切。股票挑选者，包括一些最聪明的人，遭受的损失与指数基金一样严重，甚至更糟。革命的舞台已经搭建，投资者开始反抗。自2008年到7月，他们从主动管理的股票基金中撤回了1.5万亿美元，同时投入了2.7万亿美元到指数基金中。首次，美国股票指数基金的投资金额超过了主动管理基金，考虑到8月的估计资金流动。

与此同时，主动债券经理们继续繁荣。自2008年以来，投资者在主动管理的债券基金中投入了大约1600亿美元，比在债券指数基金中的投入要多。截至7月，主动债券经理管理的资金比债券指数基金多出2.2万亿美元。并不是说主动债券经理比股票挑选者更有可能超越他们的基准。标准普尔道琼斯指数在其半年报中跟踪主动经理的表现Spiva美国评分卡，结果从来都不令人满意。 最新报告再次显示，绝大多数债券经理在五年或更长时间内未能跟上他们的基准。

那么，为什么投资者在抛弃股票挑选者的同时仍然坚持主动债券经理呢？原因与曾经让他们留在主动股票基金中的原因并无不同。行业已经说服人们，他们需要一个主动经理来导航债券市场，而许多债券市场的流动性较差、透明度较低，普通投资者对此了解不多。而明星经理在债券领域依然光芒四射。

然而，这些卖点很快就会消失。而且这可能并不需要债券市场的崩溃。仔细看看活跃股票经理发生的事情，你会发现，吸引投资者远离他们的，不仅仅是2008年的糟糕经历。一个蓬勃发展的交易所交易基金行业开始为投资者提供各种低成本的指数投资组合，近似于流行的主动管理风格。（我在自己的资产管理业务中使用了一些这些基金。）你有比标准普尔500基金更多的选择。你可以只购买标准普尔500中的价值股。或者是高股息的股票。或者是一个倾向于具有股票挑选者可能青睐的各种特征的指数基金，比如近期价格上涨的动量或高质量的收益。

这使得投资者能够将一个经理与具有相似投资风格的指数基金进行比较。然后，他们可以辨别出经理的超额收益有多少是归因于技能，多少仅仅是因为在正确的时间处于正确的风格。在这种情况下，即使是过去伟大的明星经理也可能显得更加脚踏实地。例如，林奇对以合理价格购买高增长公司的偏好，在1980年代是一个成功的公式。但如果当时有一个针对这一点的指数基金呢？

债券市场正变得越来越自动化和流动。这为更多专业化的债券指数基金铺平了道路，例如那些投资于低质量或比广泛市场基准反映的更为冷门的债券的基金。

有趣的是，一些最知名和成功的债券经理拥有多样化的风格——如果你主要投资于国债和高质量债券，就很难脱颖而出。考虑一下Loomis Sayles债券基金的Dan Fuss。该基金自1991年成立以来，轻松超越了其基准指数，即彭博巴克莱美国政府/信用指数，直到八月份。但Fuss的基准并不能很好地代表他的策略。他偏爱垃圾债券和偶尔的股票，这些比大多数债券风险更高。Fuss对此表示认可——他说现有的基准无法捕捉到该基金的目标。

Jeffrey Gundlach的DoubleLine总回报债券基金自2010年成立以来，也大幅超越了其基准，即广泛市场的彭博巴克莱美国综合债券指数。但这也是故事的一部分。Gundlach长期专注于与抵押贷款相关的债券。他倾向于在非机构抵押贷款支持证券、担保抵押贷款义务、商业MBS和其他证券化债务上投资大量资金。

现在，找到一个可以与任何一个经理进行比较的单一指数基金并不容易。但被动债券基金越细分，投资者就越能仔细审视经理的表现，如果经理不达标，他们就会把钱转移到其他地方。一些有技巧的债券经理仍然会超越指数。只是这将变得更加困难，投资者会更加关注退出标志。 Nir Kaissar*，彭博观点的专栏作家，是资产管理公司Unison Advisors的创始人。*