对债务的恐惧减缓了中国对最新经济困境的应对 - 彭博社

插图：Woshibai 为《彭博商业周刊》提供唐纳德·特朗普称联邦储备的领导人为“傻瓜”，因为他们没有采取足够措施来刺激美国经济增长——尽管美联储今年已经两次降息。与此同时，欧洲中央银行表示，准备购买尽可能多的债务以 重新刺激欧元区。这使得中国成为全球三大经济体中唯一没有加大经济增长力度的国家。这是一个非凡的政策转变。

在过去的周期中，任何暗示共产党高增长预测受到威胁的迹象都会导致全面刺激。这一次，即使中国经济正朝着近三十年来最慢的扩张迈进——并且在降息空间上比全球同行更大——习近平主席仍在坚持他的稳定优先战略。虽然有刺激措施，但幅度适中，甚至微乎其微，这对全球经济产生了重大影响。

中国的疲软生命体征

同比变化

数据：国家统计局

“过去，只要一有不确定性的迹象，他们就会打开信贷阀门，”位于北京的研究公司Trivium China的联合创始人安德鲁·波尔克说。“现在他们意识到，额外一个百分点的增长并不值得对经济造成的损害。”

彭博社商业周刊做空者的攻击如何威胁到这家西班牙家族公司埃隆·马斯克在复兴极右派术语“再移民”中的角色对印度感兴趣的投资者无视阿达尼做空者的攻击总统选举并未阻止国际学生来美国在2008年，当全球金融危机袭来时，中国释放了史上最大的刺激措施。五次下调一年期基准贷款利率伴随着4万亿人民币（约5630亿美元）的刺激计划，触发了银行贷款的雪崩，其中大部分贷款用于地方政府的基础设施投资。

这开启了人类历史上最快的债务积累之一，而这笔债务至今仍对国家经济构成压力。

分析师将政策转变的时间追溯到2016年5月，当时《人民日报》上发表了一篇由“权威人士”撰写的文章，*《人民日报》*是中国共产党喉舌，称债务水平为“原罪”。这篇文章广泛认为是由副总理刘鹤撰写，他是习近平主席的首席经济顾问。文章指出，通过宽松货币政策刺激经济的“幻想”造成了包括新兴房地产泡沫、过剩的工业产能和不良贷款上升等问题。这标志着一种新的路径，领导人们在与美国的贸易和技术战争加剧的不确定性中基本上坚持了这一路径。

政策制定者并不急于提供更多信贷，而是努力将贷款从无能的国有企业转向更小、更高效的私营公司。他们还试图通过加强监管体系来降低系统性风险。中国人民银行行长易纲在9月24日的新闻发布会上重申了这一政策：“我们并不急于像其他一些中央银行那样推出大规模降息或量化宽松。”

结果是对增长的不可避免的拖累。8月份的工业生产以自2002年以来单月增长最慢的速度增长，而工业产品的价格指数则进一步陷入通缩。所有这些意味着，中国的放缓可能会成为今年和明年全球经济增长的逆风，波克说。“世界其他地方需要适应这样一个想法，即中国不会迅速解决其当前的增长困境，”汇丰控股有限公司亚洲经济研究的联合负责人弗雷德里克·诺伊曼说。

“在过去，只要一有不确定性的迹象，他们就会迅速放开信贷。”

中国正在采取一些措施来保持增长。银行必须持有的现金储备在本月被削减至自2007年以来的最低水平，市场利率已被引导下调，基础设施支出的债券发行也有所增加。政府还承诺今年将为企业和家庭减税约 2万亿人民币（2810亿美元），这被描述为该国有史以来最大的财政刺激计划。“尽管看起来中国在政策刺激上滞后，叙述也如此宣称，但现实情况稍微不那么令人信服，”牛津大学中国中心的经济学家乔治·马格纳斯说，他还是*《红旗：为什么习的中国处于危险之中》*的作者。

与过去的支出狂潮相比，这次刺激更加有针对性和精准。但这并非没有风险：最大危险在于经济放缓超出政策制定者的预期，导致广泛失业和难以逆转的经济衰退。领导者可能会因此加大刺激，带来他们原本希望避免的金融不稳定。

领导层的决心可能会很快受到考验。随着更加顽固的贸易和金融挑战，增长可能会跌至5.5%，如果没有更强的刺激措施，香港牛津经济学的首席亚洲经济学家路易斯·库伊斯表示。“接下来的六个月将是一个试金石，”他说。“我个人认为，中国的决策者不愿意容忍这样的增长率，但让我们拭目以待。”*—*凯文·哈姆林