美国股市创纪录要感谢拉里·萨默斯交易 - 彭博社

“拉里·萨默斯交易”

当中东的石油设施发生罢工、货币市场动荡、负债券收益率显示出对全球任何地方增长前景的绝望，以及许多良好的指标预示着即将到来的衰退时，美国股指怎么能再次回到创纪录的高点？这是个好问题。根据我本周与一位投资策略师的交谈，答案很明确：“因为每个人都在进行拉里·萨默斯交易。”

当然，萨默斯是这个时代最杰出的经济学家之一，但我的朋友用他的名字作为“世俗停滞”概念的简写。市场正为萨默斯的负面理论全面实现而布局。这使得中央银行几乎别无选择，只能在萨默斯的假设上进行工作。

只要萨默斯的情景没有成真，我们就会得到一种接近完美的状态，至少在短期内。“每个人都如此防御，但却有大量流动性涌入，”我的朋友说。“早期领先指标表明增长即将到来。而中央银行则吓得不轻。”

那么中国呢，它的债务困境和与美国的斗争？“中国的故事已经结束。现在推动全球增长的是西方消费者，而不是中国。”

这就是让股票再次接近纪录的思维方式。这个观点不能被轻视。首先，任何想要为经济建立看涨论据的人都可以轻松做到。Leuthold Group的市场策略师吉姆·保尔森在本周的一份报告中展示了一系列图表，作为私营部门对记者们焦急向美联储提出的同样问题的回答。正如他所展示的，美国消费者回来了。零售销售蓬勃发展，受到再次开始表现得像提款机的房地产市场的推动：

至于宏观经济，这就是保尔森虚构的“GDP主席”所说的。根据广泛关注的花旗惊喜指数，数据开始显著向上惊喜，而亚特兰大联储的实时预测现在表明本季度增长2%——没有什么令人兴奋的，除非市场的预期更糟：

即使是那些因去年税改而坐拥利润而受到嘲讽的企业，资本货物订单也显示出强劲的增长，利润仍在缓慢上升。这两个系列看起来都准备回归均值，但这已经持续了一段时间，动能又回到了它们身上：

此外，在错误的衰退指标之后盈利的历史非常有希望。制造业ISM，采购经理人调查，是经济的一个很好的方向性指标。但它的设定是，任何低于50的数字都表示衰退或收缩。基于这一点，它是有缺陷的。曾经有许多“假阳性”低于50的读数没有随之而来的美国衰退，包括在当前扩张期间的两个。因此，九月份的49.9数字很可能是一个错误的指标：

如果是这样（保尔森上面的数据给出了我们可能避免衰退的理由），那么高盛集团已经进行了数据分析，显示在制造业ISM出现假阳性时购买股票通常会非常成功。例如，2012年ISM跌破50后，标准普尔500指数在接下来的两年中上涨了惊人的50%：

图表的警觉读者会注意到一个问题，那就是ISM的警告可能会被证明是正确的。在2000年和2008年美国最后两次衰退期间，ISM的低谷后12个月，标准普尔分别损失了24%和43%。所以你最好对拉里·萨默斯的情景有信心，它是错误的。

除此之外，即使避免了衰退，仍然有谨慎的理由。如果发生这种情况，目前低迷的债券收益率将显得不可持续。收益率的急剧上升可能会带来混乱。回购市场的问题可能给我们一个前奏。而且，几乎用任何标准来看，美国股票都显得荒谬地昂贵，除了与债券进行比较。

但事实仍然是：我们已经准备好迎接一场看似并非注定的灾难，如果灾难，甚至只是长期停滞得以避免，应该会有很多钱可赚。所以这就是为什么美国股票仍在逼近历史最高纪录。

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资本主义本身正处于辩论之中。评论员似乎都相信，自危机以来的十年，当前的资本主义模式已经惨败。但对于究竟出了什么问题，以及资本主义是否需要完全抛弃，还是仅仅需要改革，仍然没有达成一致。

在今年剩下的时间里，Authers’ Notes，彭博书籍俱乐部，将阅读三本有助于框定这一辩论的书籍，并可能提供投资方面的见解。它的运作方式类似于奥普拉·温弗瑞的书籍俱乐部（规模小得多）。我提名一本书，每个人大约有五周的时间获取一本副本并阅读，然后我们进行一次在线讨论——通常会涉及作者。在我们阅读期间，我会在这份通讯中监督一场辩论。您可以将所有反馈和想法发送至[email protected]，彭博客户可以使用该地址请求访问俱乐部在终端上的IB聊天室。那么，接下来是书籍。

正如上周宣布的，本月的选择是《人民量化宽松的案例》，作者是弗朗西斯·科波拉。它认为量化宽松的购买仅仅成功地提升了资产价格并加深了不平等，并主张“直升机撒钱”——直接向个人发放资金，这些个人更有可能花钱，而不是过去十年受益于量化宽松的金融机构。这样可以复兴资本主义经济。你们中的许多人可能会强烈不同意这一点。请阅读它（这是一本短书），并提供详细的反驳，准确解释科波拉的论点有什么问题。我们将在10月17日的终端上举行一次在线聊天，您将有机会直接向科波拉提问。

下个月，我们将继续 《资本主义的神话 – 垄断与竞争的死亡》，作者是乔纳森·特珀与丹尼斯·赫恩，这是一篇支持竞争政策的论战， 严谨的反垄断。 特珀的论点，经过精彩的研究和阐述，是资本主义不再提供商品，因为行业变得过于集中。 没有竞争，资本主义就会失败。特珀将参加一个在线聊天，可能在11月底。

12月和圣诞/新年假期的阅读书籍将是 约翰·梅纳德·凯恩斯，作者是海曼·明斯基。标题具有误导性。这并不是真正关于凯恩斯的书，而是对凯恩斯的重新解读，使明斯基能够阐述他的失稳模型。明斯基在生前大多被忽视。在1980年代攻读经济学学位时，我从未读过他的任何作品，甚至没有听到过他的名字。但2008年的危机使他戏剧性地重新流行起来。他的理论是资本主义和银行系统本质上是不稳定的。适度与冷静导致过度投机，进而导致崩溃。当人们意识到投机已经沦为庞氏融资时，我们就会经历现在所称的明斯基时刻，并迅速陷入危机。我们该如何应对呢？

敏斯基的观点非常偏向左派，这有助于解释为什么他的观点没有得到更广泛的传播。但奇怪的是，他的模型与自由意志主义右派奥地利学派的思想相似。两者在危机后都受到了更多关注。由于许多人相信危机并没有成功解决，现在是时候回到敏斯基的原著，看看他究竟论述了什么。

敏斯基的书写得简洁明了，且大多不具技术性，但确实包含图表和希腊字母。因此，我还建议一本2009年的书，作为敏斯基的绝佳伴侣：资本主义的代价 – 理解市场混乱与稳定我们的经济未来，作者是罗伯特·巴贝拉。他是一位长期在华尔街工作的经济学家，曾与敏斯基相识，现在是约翰霍普金斯大学的教授，旨在解释敏斯基的思想，同时寻找不同的方法来应对他所揭示的问题。我们将在1月初举行一次在线讨论，巴贝拉将参与其中。

如果运气好的话，我们都能从秋季阅读中学到很多东西。现在，请参与进来，如果您有关于如何改善彭博社在参与和书籍报道方面的实验的想法，请告诉我们，邮箱是[email protected]。

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