市场对与伊朗战争的风险定价很低 - 彭博社

动荡的石油遇上平静的水域

周末以沙特阿拉伯的一系列爆炸开始，并以油市的巨大波动结束，原油期货短暂上涨近20%。在接下来的24小时内，市场朝着预期的方向移动。债券上涨，股票下跌，投资者采取了更为保守的立场。

但为什么这次波动没有更大呢？九月份迄今为止出现了经典的市场逆转，股票超过了债券，收益率曲线摆脱了倒挂，之前过于热门的低风险股票被抛售。换句话说，市场情绪向乐观转变。然而，在经历了有史以来最大的日常石油供应中断后，反弹却微乎其微。

正如这张图表所示，债券几乎没有超过股票，收益率曲线几乎没有平坦化。交易员们甚至在关注吗？

换个角度看，波动性几乎没有变化。CBOE VIX指数衡量投资者为对冲美国股票波动性所支付的费用，低于其长期平均水平，远低于去年二月和十二月的峰值。那两次都是由于缺乏明确现实世界催化剂的激进抛售所驱动。而这次最新的发展，真正的一级地缘政治冲击，相比之下几乎没有引起反应：

为什么？以下是一些初步的建议。

库存：全球范围内储存了大量石油。科威特和阿联酋有可以增加的闲置产能；沙特阿拉伯有自己的储备；而美国已表示愿意使用其战略储备。

**石油强度：**全球经济对石油的依赖程度比以前低，主要是因为服务业的转变和制造业的减少。这从来没有可能像1970年代的石油禁运那样造成严重伤害。

**市场定位：**市场已经因中美贸易冲突而处于防御性姿态，最近几周才刚开始走出这种状态。因此，投资者已经无意中为这样的事件做好了准备。

**美联储：**此次袭击增加了美联储通过降低利率提供帮助的可能性。这作为一种对冲风险的缓冲。实际上，市场对今年更多降息的可能性（在本周晚些时候普遍预期的降息之后）显著上升。这为股票超越债券提供了空间，并帮助加 steep yield curve。

**基于历史的自满（有其依据）：**投资者对伊朗战争的担忧比弗拉基米尔和埃斯特拉贡等待戈多的时间还要长。它总是在年终风险清单中出现，但从未发生。亲爱的读者，12年前，我为我以前的雇主开始了一篇专栏，开头是这样的：

当2007年到来时，伊朗是投资者心中最大的担忧。最令人担忧的地缘政治风险是伊拉克冲突扩展到其更大的邻国，及其对石油供应和中东其他地区权力平衡的所有影响。那么，为什么[一个现在被遗忘的伊朗人质危机]伴随着股市的复苏和风险偏好的回归呢？

在阳光下没有新事物。我在权衡伊朗战争风险的职业生涯中，许多风险管理者也是如此。他们得出的结论是，这不会发生，正是因为这个想法是如此可怕。因为这个想法本身是如此可怕。

**基于博弈论的自满（没有依据）：**交易者们已经说服自己，博弈论在他们这一边。伊朗的战争几乎是无法赢得的，任何“胜利”都将付出可怕的人力和经济代价。美国及其盟友在过去近二十年中已经经历了伊拉克和阿富汗的苦难。世界的纷乱状态使得组织“愿意的联盟”比以往任何时候都更加困难。

因此，博弈论最多指向一个短期、适度、相称的反应。这种论点的变体今天在华尔街的交易室中四处流传。

问题是：博弈论可能是错误的。六周前，它明确显示不会在中美贸易冲突中升级。当时市场出现了大幅下跌。

现在也可能如此。市场已经充分定价了初步消息，但也定价了一个（合理的）假设，即几乎不会有升级。如果美国或沙特阿拉伯作出回应，或者如果肇事者——无论他们是谁——再次攻击并进一步限制沙特的石油生产，局势将会改变。而且还有很多空间。

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