利率骤降和延迟购买的危险 - 彭博社

插图：731来自康涅狄格州布里奇波特的32岁凯亚拉·赖特为自己的节俭感到自豪。“自从2008年我成为一名新教师以来，我就有这些衣服，”赖特说，她今年从教数学转行开发教育软件。“它们没有破洞。虽然可能不是最新的时尚，但它们满足了衣服的功能。”

从大局来看，像她这样的节俭可能是全球近16万亿美元债务收益率低于零的一个解释。耐心、节俭和谨慎可能是过犹不及，导致储蓄过剩。人们不再需要通过高利率来诱使他们选择储蓄而非消费。30年期美国国债的收益率虽然不是负的，但在8月14日降至历史低点。

彭博社商业周刊博格包，托特包的克罗克斯，如何赢得美国妈妈的青睐美国芯片指导俄罗斯导弹击中6岁女孩亚当·纽曼的最新项目是WeWork的竞争对手做空者的攻击如何威胁到这家西班牙家族公司问题在于发生了什么变化。是人还是他们的环境？负利率是如此新奇的现象，以至于对其原因的猜测广泛。前美联储主席艾伦·格林斯潘和太平洋投资管理公司的全球经济顾问乔阿希姆·费尔斯表示，他们对人们的核心习惯发生变化的可能性持开放态度，这使得他们对未来的消费的重视程度与现在的消费相当或更高。格林斯潘在一次最近的彭博采访中表示，经济力量可能“改变了人们的时间偏好”。他补充说，他预计人们最终会恢复到旧的消费习惯。“这些变化不会是永恒的。”

另一种解释是，变化的是环境，而不是人。例如，如果人们因为寿命延长而储蓄更多，这并不是性格的变化。这是对活过100岁机会增加的理性反应。另一种理论是，人们并不是变得更有耐心，而是因为“受到金融危机的创伤”，所以作为一种预防措施而储蓄更多，牛津大学经济学家安德烈亚·费雷罗（Andrea Ferrero）说。

今天的低利率是过度储蓄的结果这一观点似乎与某些类型的债务（如学生贷款）的增加相矛盾。实际上，这两者是同一现象的两个部分，即“世俗停滞”，哈佛经济学家劳伦斯·萨默斯（Lawrence Summers）说。过剩的储蓄必须投资到某个地方，而由于对传统项目（如工厂）的需求不足，一些资金流向了学生教育的私人融资，他说。这些贷款的利率高于投资者在其他地方能获得的利率。

萨默斯和英国银行的高级经济学家卢卡斯·拉切尔（Lukasz Rachel）试图理清导致低利率的因素，在他们为布鲁金斯学会春季会议撰写的论文中。他们关注所谓的中性利率，即经济以其最大非通胀速度运行时将会存在的利率。他们估计，剔除通胀后，加拿大、法国、德国、日本、英国和美国六个主要经济体的中性利率从1971年的3.6%降至2017年的0.4%。

他们得出结论，政府政策常常被谴责为挥霍，但实际上通过促进支出，帮助先进经济体避免了长期衰退。他们表示，尽管今天的利率已经很低，但如果没有政府政策的上行压力，利率会更低。他们估计，政府赤字及由此导致的借贷增加将中性利率推高1.2个百分点。六个国家的社会保障和老年医疗保健项目将中性利率提高2.3个百分点，他们计算得出。这些项目将资金转移给退休人员，而退休人员更倾向于消费而非储蓄收入。

但这些上行压力被私营部门的下行力量所抵消。最大的因素是生产率增长疲软，根据他们使用的一个模型，这将中性利率降低1.8个百分点。该模型的理论基础是，当生产率疲软时，经济增长会更慢。当人们预见到前景黯淡时，他们会更多地储蓄，以免在老年时用尽资金。萨默斯表示，1.8个百分点的估计可能偏高。

人口增长疲软使中性利率降低超过半个百分点，萨默斯和瑞秋计算得出，主要是因为对住房、学校等投资的需求减少。他们还推测，经济不平等会增加储蓄：富人因为没有东西可买而储蓄更多，而接近贫困线的人则需要储蓄以应对更大的收入波动和不确定性。效应之间的相互作用额外降低了1.1个百分点。“例如，在低增长的世界中，老龄化的影响比单纯的老龄化和增长影响的总和要糟糕，”瑞秋在一封电子邮件中写道。作者将中性利率下降的最后1.4个百分点留待解释。萨默斯表示，其中一个因素可能是生产商品成本的降低，“例如，iPhone的性能超过了一个时代前最大计算机的性能。”

几位评论员，包括彭博社的乔·韦森塔尔，最近争论负利率只是对人们的资金安全收取费用的一种方式。但这并不是什么新鲜事。之所以现在谈论这个想法，是因为安全的价格不再被以前推动利率上升的其他因素所掩盖，例如生产力、人口和价格的强劲增长。也许，还有不耐烦。—与莉兹·卡波·麦考密克合作