股市在告诉特朗普他犯了一个大错误 - 彭博社

要降息，首先要提高关税。

告诉人们该做什么以获得他们想要的，他们可能会去做。这似乎是经过两天市场戏剧后的一个关键收获。

周三，联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔明确表示，中央银行的反应机制正在改变。它削减利率25个基点的主要原因不是关注劳动力市场，而是“全球发展对经济前景的影响。”进一步的提问明确表明，他是在谈论贸易形势和冲突加剧的风险。与此同时，特朗普总统在推特上表示，他对美联储没有采取更激进的措施感到失望。

周四，另一条总统推特传来了消息，从9月1日起，对价值3000亿美元的中国进口商品将征收10%的关税。市场反应剧烈。股票和商品——尤其是石油——因对经济增长的负面影响而暴跌。现金和美国国债市场则发出了美联储下个月将再次降息的最大确定性信号。

当美联储的反应机制由通货膨胀和就业的指标主导时，特朗普几乎无能为力去迫使中央银行采取行动（即使政策可以影响这些指标）。但当美联储受到贸易“全球发展”的驱动时，他可以通过威胁对主要贸易伙伴征收新关税，直接促使降息。

特朗普真的那么愤世嫉俗吗？我们无法知道，但在官方消息称与中国的谈判进展顺利时，宣布的时机很难解释，除非美联储是一个因素。我们现在发现，美联储在这个角色中无奈地扮演着本十年早些时候主权债务危机期间欧洲中央银行的角色，或在英国脱欧纷争中英格兰银行的角色，因为它别无选择，只能在政治家做出真正愚蠢的事情，严重损害经济的情况下提供保险。中央银行因此成为道德风险的直接提供者，而他们对此无能为力。

市场反应也暗示了关于最新贸易紧张局势升级的一些非常奇怪的事情。过去几个月，贸易问题逐渐变得不那么显著。投资者认为他们已经掌握了这个问题，但这条最新的推文产生了戏剧性和激励性的效果。可以说，最明显的影响出现在债券市场，基准10年期美国国债收益率降至自2016年11月特朗普当选以来的最低水平：

这真是一个相当大的逆转。与此同时，新闻放大了趋向平坦甚至倒挂的收益率曲线的趋势，这通常被视为衰退的指标，或者至少是美联储很快将被迫降息的指标。这就是3个月和10年期国债收益率之间的差距所发生的情况，几个月来一直在发出警告信号：

这样的变动显然部分是由于更高关税对经济增长的负面影响。但看起来它们更直接地受到美联储预期变化的驱动。根据彭博社汇编的数据，下个月FOMC会议降息的可能性从64%上升到92%。到12月的会议，至少再降息两次的概率从42%上升到75%。无论这是否是特朗普的意图，总统改变了对美联储可能反应的看法。

这是一个稳定天才的作品吗？支持的论点认为，特朗普现在通过降低利率来刺激经济，直到2020年选举，同时也增强了他显然真实的愿望，将贸易斗争带到中国。对此的反对意见是，如果他真的推进更高的关税，结果将是需要更低的均衡利率来保持经济增长。较低的利率实际上不会刺激经济活动。而且，股市并没有对未来可能降低利率的好消息作出反应，而是对全面贸易战风险大幅增加的震惊坏消息作出反应。特朗普非常重视股市，而股市似乎在告诉他他正在犯错误。

然后就是中国如何回应的问题。中国经济仍然是全球经济最大的风险，这条消息只会增加人们的担忧。而在报复方面，货币市场总是存在。在多年干预以防止其货币过快升值之后，中国最近则开始干预以防止其货币过快贬值。许多人关心人民币对美元的7元水平。如果突破这一水平，那么中国似乎准备让其货币在特朗普的贸易举措下大幅贬值。从关税公告后的离岸市场走势来看，这一关键水平再次受到关注：

所以，如果这是总统的一个狡猾策略，而不是对最新中国贸易谈判策略的深思熟虑的回应，那么这确实是一个鲁莽而危险的举动。但最重要的是，这似乎主要是受到美联储的推动，正值市场似乎失去了对贸易的恐惧之际。

本周早些时候，Gavekal Research的亚瑟·克罗伯表示，贸易谈判带来的宏观风险大大降低，它们已成为美中关系根本重置这一更重要问题的“配角”。我引用以下段落并不是为了嘲笑它似乎被证明是错误的方式，而是为了表明它是多么有意义：

声称贸易战带来的宏观风险已经消失可能显得大胆。然而，6月G20会议的关键结果是，特朗普总统放弃了对中国额外约2500亿美元美国进口商品征收高达25%关税的威胁。尽管中国并没有做出实质性的新的让步以避免关税并重新启动谈判，他还是这样做了。

特朗普让步的主要原因是，这些新关税（以及中国可能采取的任何报复措施）将损害市场信心和美国经济。由于未来另一轮重大关税同样会伤害美国市场情绪和经济，而特朗普在2020年连任竞选期间尤其需要强劲的经济，因此在接下来的18个月内，出台重大新关税的可能性很低。在此期间，特朗普的任何关税威胁将很快被中国和市场视为空洞的。

因此，全球贸易因大规模关税而受到干扰的风险不大，市场也不会因关税的恐惧而动荡。同样，来自新关税的重大威胁——中国会通过让人民币大幅贬值来回应，就像2018年4月至8月那样——已经被化解。在一个不确定的春季，北京将美元对人民币汇率维持在略低于CNY7的水平，没有直接干预外汇市场。其他政策设置部分是为了保持人民币相对强势：避免过度刺激的货币政策，并开放金融市场以鼓励资本流入。

这一切似乎都很有道理，显然市场也认为如此，市场已经回归到“风险偏好”的状态，对贸易谈判的担忧明显减少。我最好的猜测是，特朗普突然升级的原因是他获得了一个新的、非常吸引人的提高关税的理由——这就是他可以迫使美联储降息的方式。现在我们将看到后果。喜欢彭博社的《回报点》吗？订阅以获得无限访问全球120个国家的可信、基于数据的新闻报道，并获得来自独家每日通讯《彭博开放》和《彭博收盘》的专家分析。