墨西哥关税神秘消失 - 彭博社

星期五体育。

上周末美国最终不会对所有墨西哥商品征收关税的消息让我想起了英国一则著名的小报标题。它是：

《星期日体育》在英国并不被认为是最可靠的信息来源，这个标题在酒吧里吃着周日午餐的人们中引发了许多笑声。几周后又出现了一则新标题，我很遗憾在网上找不到：“二战轰炸机在月球上被发现后神秘消失。”这个故事本身就是无稽之谈。但编辑们面不改色，试图从一开始就不真实的事情中再做出另一个新闻故事。

我对这一事件的第一反应是，给英国小报工作一定很有趣。第二个更重要的想法是，这些来自星期五晚上的总统推文与轰炸机从月球消失的新闻有很多共同点：

假设关税从来就不会发生，而关于墨西哥移民政策的“协议”总是会发生，这一点几乎不算牵强，因此所说的关税的消失与轰炸机从月球消失一样值得关注。至于关于农产品的全大写推文，在写作时尚不清楚是否有任何实质内容。北美自由贸易协定让墨西哥农民的生活非常艰难，因此如果墨西哥以某种方式同意从美国购买更多商品，那将是一个相当大的进展。核心问题是移民，而墨西哥已经同意改变对来自中美洲前往美国的移民的处理方式。这些问题已经讨论了一段时间。根据《纽约时报》的报道，在总统强烈争议的一篇文章中，所有关于移民的核心要素几个月前就已经达成一致，当时基尔斯滕·尼尔森仍是国土安全部长。至于在南部边界加强安全，墨西哥正在做一些符合自身利益的事情，而这些事情它可能本来就会做。正如这项早在2002年的学术研究所表明的那样，墨西哥在阻止移民流动方面有着漫长而残酷且最终无效的历史。因此，墨西哥正在采取的措施似乎是政府已经同意采取的，并且大致符合其自身利益。而且没有特别的理由相信它们比美国当局更能阻止移民流动。

与此同时，供应链的性质使得威胁征收关税将对美国造成严重损害。墨西哥制造商深度参与了跨越美国边界的汽车及其组件的生产。一辆汽车在组装过程中可能会多次跨越边界，因此关税有可能使整个行业陷入停滞。正如德意志银行的托尔斯滕·斯洛克所示，这张图表显示，三分之二的墨西哥进口到美国是作为公司内部贸易的一部分，主要是汽车：

这一事件可能被视为 1) 一项决定性的干预，以说服墨西哥采取符合美国利益的行动。也可以被看作是 2) 一种卑鄙的尝试，试图在没有任何功劳的情况下获得政治信用，利用空洞的威胁。或者可以被视为 3) 一种不合法的尝试，利用贸易政策来强迫一个相对弱小的国家服从一个相对强大的国家。我们可以期待对此进行政治辩论。总统的支持者会将其宣传为 1)，而许多国际市场则会担心 3)。我倾向于认为是 2)。 那么，市场的影响是什么？显然，这条消息是积极的。关税威胁可能就像月球上的轰炸机一样不真实，但任何可能发生的机会显然对市场是负面的。自从关税威胁被公布以来，股市已经反弹，因此在这里并没有被非常认真对待。至于债券，墨西哥商品关税的风险可能是推动基准收益率下降并加大美联储很快需要降息的押注的一个因素。因此，在其他条件相同的情况下，短期反应应该是债券收益率上升和股票上涨。然而，自关税公告以来，汽车和组件行业的表现表明，我们不应该期待如此大的反应，因为几乎没有风险被定价：

鉴于汽车制造商已经弥补了所有最初的损失，并且自从关税首次通过5月30日晚上推特宣布以来，甚至表现超过了整体市场，我们可以相当肯定地说，市场已经决定这一威胁就像二战轰炸机在月球上一样真实。

与此同时在墨西哥……

如果墨西哥关税事件有任何重大机会，那可能涉及墨西哥资产本身。这对墨西哥经济构成了具体而严重的威胁。随着威胁的解除，现在有两个重要理由相信墨西哥资产值得购买：

1. 墨西哥是少数几个应该直接从美国和中国之间的贸易冲突中受益的国家之一。墨西哥在中国加入世界贸易组织后失去了许多制造业工作。现在，它成为美国公司寻找相对便宜的制造和组装产品的明显基地。墨西哥有相当大的机会可以找回一些失去的工作，并且在美中贸易战的情况下，它是一个合理的“超配”。
2. 墨西哥资产仍然以较大折扣交易，以考虑与安德烈斯·曼努埃尔·洛佩斯·奥夫拉多尔（Amlo）总统相关的风险，他去年夏天当选，并于12月初就职。他最近的言论记录显示出强烈的左翼民粹主义，而在任期间的长期记录则表现得更加务实。自当选以来，他比许多人想象的要保守得多，通过削减教育支出实现了预算盈余。在关税争端中，他保持了言辞的克制，并允许唐纳德·特朗普总统声称胜利。这无疑让一位左翼墨西哥政治家感到不适，但这符合墨西哥的利益。

快速看一下墨西哥资产的表现，明显这些积极因素尚未反映在价格上。这是MSCI墨西哥股票指数与其发达和新兴市场指数在过去五年的表现：

它尚未从特朗普和阿莫洛选举后的打击中恢复过来。现在应该有相当不错的反弹机会。同时，墨西哥比索短期内恢复也是一个非常合理的赌注。这是自第一次关税推文以来它对美元的表现：

在撰写时，亚洲的初步反应看起来是积极的。无论美国总统通过威胁关税达成了什么，他可能在墨西哥创造了一个买入机会。

特朗普的涨幅结束了

上周，金融推特上发生了一场有趣的争论，@ReformedBroker发布称股市没有“特朗普涨幅”。这引发了可预测的大反应，其中许多反应打破了推特的常规，变得理性和深思熟虑。这是一个值得讨论的话题：

回应正确地表明，我们唯一应该关注的是他使用的时态。确实曾经有过特朗普的涨幅。但现在已经结束。在选举之前，主流叙述是特朗普意味着风险或不确定性；无论他做什么，他都会不可预测，他的一些想法真的很糟糕。保护主义的风险尤其让市场感到恐慌。一旦选举结果出来，交易者有机会面对这意味着什么，一个新的叙述开始占据主导：特朗普意味着增长。减税和放松监管将是极好的。在过去的一年里，贸易从议程中消失，而特朗普则实施了大规模刺激。在过去的一年里，情况正好相反。所有这些加起来形成了一个现在已经结束的特朗普涨幅。

要看这一点的明确迹象，可以看看标准普尔500指数。技术分析常常导致试图在市场上施加不存在的模式或规则。但在这种情况下，自2008年巴拉克·奥巴马当选以来，市场开始交易的上升趋势通道似乎非常明确。特朗普的上涨，一旦减税成为现实，曾在2017年底短暂将标准普尔推高至其趋势之上，2018年稍后又一次。然后，在圣诞前夜达到高潮的抛售几乎将市场再次拉回到其趋势通道的底线以下。而现在，我们又回到了自奥巴马当选以来一直保持的相当稳定的上升趋势中。

确实有过特朗普的上涨。现在已经结束。他的批评者无法说他做了什么来破坏他继承的强劲市场。他的支持者也无法说他做了什么来加速或改善他的继承。几乎同样的情况也适用于更为重要的就业市场。在许多方面，从奥巴马到特朗普的过渡是一个划时代的事件；这意味着政策和治理理念的完全不连续。然而，根本没有任何迹象表明就业市场的月度变化趋势正在稳步增强：

是的，周五的就业数据毫无疑问是糟糕和令人失望的，但这一系列数据容易受到噪音和修正的影响。与市场一样，特朗普的批评者无法说他做了什么来破坏就业形势，而他的支持者也无法声称他做了什么来改善它。然而，我仍然担心这不会是事情的结束。

重要的数字

最后，值得关注这一关键时刻的单一最重要的货币指标。对经济的担忧，加上对美联储将降息的信念，已经足以使美元下跌。现在，贸易加权美元指数几乎正好在其200日移动平均线附近，而且正是2016年选举日开始时的位置：

在外汇市场中，技术指标如移动平均线非常重要，因为在这里很少有明确的基础价值指标。长期趋势线在最近几个月中作为有效的支撑线，使美元多次反弹。因此，这是一个有趣的考验。最新数据显示，美国经济并没有那么好。美联储的讲话将在本月晚些时候的FOMC会议前停止，暗示降息的可能性更大。这应该增加美元实际跌破200日移动平均线的机会。这对特朗普来说是个好消息，他抱怨美元太强。对于全球新兴市场，尤其是中国来说，这也会使生活更轻松，因为中国希望其货币对美元的贬值不要过于严重。

对此，全球范围内正在推动降息和回归刺激政策，而任何对经济的担忧通常会提升美元作为避风港的地位。关于墨西哥关税的消息可能会进一步加强美元。因此，准备迎接美元在本周初的重要考验。

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