意大利、英国、墨西哥、中国：价格中包含了什么？ - 彭博社
John Authers
什么被定价了？
如今，世界上风险重重。从意大利到英国，从墨西哥到中国，金融市场对贸易和国际关系的极大担忧。
对投资者来说，问题在于，仅仅预测风险是否会实现是不够的。他们还需要弄清楚这些风险是否已经反映在资产价格中。如果市场正确地完成了他们的工作，那么通过正确预测情况来获利的机会就很少。因此，在不深入探讨世界各地各种冲突可能发生的具体情况的同时，这里有一些关于已被定价的估计。
意大利。
意大利的执政联盟由左翼和右翼民粹主义者组成，他们在对欧盟的不满和希望花更多钱方面几乎没有共识。由于双方都不愿意放弃联盟，这使得他们别无选择，只能在意大利膨胀的预算赤字问题上与布鲁塞尔对抗。去年秋天，这场争端逐渐升级，因为意大利提出的预算并未得到好评。它再次升温。
市场怎么看？在联盟成立一年后，意大利股票急剧下跌。然而，自那时以来，意大利股票的交易大致与欧盟其他国家保持一致。目前，市场似乎认为，造成严重对抗的风险并不比联盟成立时明显的风险更大：
更重要的是债券市场，它有能力施加自己的现实版本。如果投资者认为意大利风险更大，这种判断将导致更高的借贷成本，使意大利的领导人面临更大的压力。政治家们关注德国和意大利债券收益率之间的利差。副总理马泰奥·萨尔维尼表示，利差不能超过4个百分点。在这种情况下，市场并没有帮助布鲁塞尔试图让意大利屈服：
值得注意的是，在全球债券市场周三确实是个颠倒的日子，尽管对抗的风险似乎在增加，但利差实际上收窄。因此，意大利与欧盟关系出现重大危机的风险目前并没有被严重定价。如果对抗升级，意大利资产将面临很大的下行风险。
英国。
英国关于脱欧的议会肥皂剧在夏季的几周内暂停，因为大多数保守党正在尝试决定新的领导人。英镑的贸易加权价值下降，显示市场并不认为接替特蕾莎·梅担任首相的竞赛是一个积极的发展。但英镑仍然舒适地高于公投后时期明确界定的最低范围。在过去三年的所有政治兴奋中，英镑在公投之夜遭遇震惊贬值后，交易在一个异常紧凑的区间内：
这表明最糟糕的结果并没有被定价。就市场而言（许多英国政治家及其选民会不同意），这将是一个在10月31日“无协议”退出的情况，英国突然退出目前作为英国法律一部分的许多欧盟条约，并开始以世界贸易组织规定的最低保障条款与其邻近的欧洲国家进行贸易。
因此，英镑仍然暗示“无协议”退出的风险，而不是更有序但仍然有害的退出欧盟单一市场的可能性不大。支持这一点是有理由的，因为国会议员在今年早些时候明确投票否决了这样的选项。但这忽视了几个接替梅的候选人积极支持这种结果的事实。最著名的鲍里斯·约翰逊，如果预测市场可信的话，似乎非常有可能获胜。他似乎在主要竞争对手迈克尔·戈夫和杰里米·亨特之间拥有强大的领先优势，后者都支持继续退出欧盟，但似乎更不愿意考虑无协议退出。这是过去三个月中，成为下一个英国保守党领袖，因此成为首相的竞赛赔率的变化情况，依据PredictIt预测市场：
这留下了三个选项，所有这些都可能是真的。要么：
- 投资者认为约翰逊在撒谎，并且在关键时刻不会选择无协议脱欧；或者
- 投资者相信议会可以阻止他作为首相进行无协议脱欧；或者
- 外汇市场严重低估了无协议脱欧的风险。
你可以选择，但似乎当前英国风险的平衡并没有得到充分定价。
墨西哥。
特朗普总统宣布对墨西哥征收关税以报复其未能阻止中美洲移民越境进入美国的推文，确实是一个令人震惊的发展。虽然这个问题对特朗普来说非常重要，但在他宣布之前，这一具体措施并没有公开提出。
最好假设市场认为这不会发生。在2016年特朗普当选后，墨西哥资产的价值出现了震惊的反应，而在去年年底，当时的当选总统安德烈斯·曼努埃尔·洛佩斯·奥布拉多尔宣布取消墨西哥城的新机场时，再次引发了震惊。这被视为对国际投资者的宣战。一旦上任，AMLO证明比预期更务实。但对墨西哥的主要压力措施，即其股票表现与世界其他地区的比较，以及其债券收益率与相应美国国债收益率的利差，都表明他没有得到太多认可，投资者认为全面贸易战的风险目前得到了充分定价：
当然，关税不仅仅会影响墨西哥。美国与其南方邻国之间的贸易主要是关于汽车及其组件的制造。在生产过程中，同一辆汽车可能会多次跨越边界，因为美国和墨西哥的工厂都在参与。这些精心校准的生产链如果每次跨越边界都需要支付关税，就会被打破。这对美国的汽车和组件制造商来说可能是个灾难。自2011年初以来，该行业的标准普尔指数与标准普尔500的表现如下：
出现了两个关键点：
- 投资者长期以来一直认为美国汽车制造业完全陷入困境，
- 上周关税的宣布并没有改变这一点。
经过如此糟糕的表现，也许这可以理解。但从任何理智的评估来看，关税只会使糟糕的情况变得更糟。来自墨西哥新领导层的缓和言辞可能有助于影响市场情绪。美国共和党立法者日益强烈的抵制也增加了关税不会按计划实施的可能性。
但最终，唯一重要的意见是特朗普的，而墨西哥在不久的将来能够做些什么来遏制移民潮的机会为零。市场目前定价的关税被征收的风险也是零。这需要稍微高一些。
中国。
关于中国的问题是将什么风险计入其市场。对于美国来说，这场冲突通常被视为纠正历史错误，因为中国取代了许多美国的工人阶级工作。在中国，这往往被视为一个关于国家未来是否能够发展的斗争。想要了解中国的看法，可以阅读我老朋友和导师马丁·沃尔夫的这篇文章，他提到了一场“即将到来的百年冲突”。美国对这场冲突的看法也超越了贸易。双方都没有太多妥协的机会。
市场逐渐意识到，中国的冲突将远远超出关税，并且比贸易争端更难以解决。正如巴黎银行的经济学家在周三纽约的一次简报中所说，市场开始觉醒，意识到华盛顿的新看法是，中国是对美国最重要的国家安全威胁。他们认为停火和进一步讨论的可能性为50%，但与中国达成贸易协议实际上并不重要。
这是因为如果贸易协议确实签署，广泛的美中关系中存在足够的摩擦和障碍，可能会破坏“协议的精神”，根据巴黎银行首席美国经济学家丹尼尔·安的说法。
中国的情绪是，美国试图遏制中国的技术，如人工智能和5G。这使得巴黎银行认为这不仅仅是一场贸易战，而是一场技术战。
这真是遗憾，因为整体来看，BNP认为关税的经济影响应该是可控的，不足以使美国陷入衰退。所有宣布的关税预计只会使美国产出减少约10个基点。如果进一步升级，可能会使GDP再减少30个基点。但BNP认为更大的影响将体现在通货膨胀上。他们估计，如果进一步升级，CPI的头条通胀率将上升约0.3到0.5个百分点，这意味着受到影响的将是消费者，而不是中国。这一点很重要，因为这将颠覆人们普遍认为美联储将会降息的假设。
最近债券收益率的下降在一定程度上试图定价一些普遍放缓的风险，但令人担忧的是，尽管关税上升的实际风险存在，通胀预期却在下降。事实上，债券市场对未来五年内通胀风险的定价并没有比2016年选举日时更高：
由于这些紧张局势，BNP已将其全球展望修订为“大多数发达经济体相对低迷的增长”。虽然他们的基本情况仍然不是衰退——尽管他们将衰退的概率设定为25%，这让人感到不安——但该公司的经济学家认为，贸易和其他问题将对商业投资产生压力。这似乎是一个合理的判断。
中国及其经济以及与美国之间看似难以解决的冲突多年来一直困扰着投资者。他们争端的更广泛影响，以及关税可能对美国经济内部动态产生的影响，可能仍未完全定价。
在Shelly Hagan的协助下。
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