美联储的鲍威尔只是市场的火花 - 彭博社

临界点。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔真的刚刚扭转了市场，激发了自1月4日以来标准普尔500指数最大的单日反弹吗？这是一个临界点吗？我对第一个持怀疑态度，但认为第二个有一定道理。

鲍威尔在周二的芝加哥会议上开场时评论称，美联储准备采取行动，以防止不断升级的贸易冲突对美国经济造成损害。“我们不知道这些问题将如何或何时解决，”鲍威尔说。“我们正在密切关注这些事态发展对美国经济前景的影响，并且一如既往，我们将采取适当措施来维持扩张，确保强劲的劳动市场和接近我们对称2%的通胀目标。”

这番声明暗示，如果贸易问题加剧，将会有降息。从领导和引导美联储的人那里，这些评论是重要的，但并没有让中央银行承诺任何事情，仍然给他留有足够的回旋余地。此外，受货币政策直接影响的市场已经将降息视为几乎是板上钉钉的事情。如果说什么的话，鲍威尔的评论比那些在联邦基金期货市场交易的人可能希望的更加谨慎。如果期货可信，那么在鲍威尔发言之前，12月年终最后一次会议降息的机会已经超过98%。这是来自彭博社世界利率概率功能的屏幕截图，评估年末潜在的利率变动：

鲍威尔的话提到了利率的可能方向。根据衡量利率可能方向的市场，他的话没有产生任何影响。这并不是一个转折点。现在，看看过去两天10年期国债收益率的变化。将鲍威尔的评论视为关键的投降时刻，或作为市场大转变的触发因素，对我来说没有意义。

还有另一个叙述表明市场在周二有理由发生变化。这来自于美国和墨西哥之间日益加剧的贸易冲突。在当天，墨西哥总统安德烈斯·曼努埃尔·洛佩斯·奥夫拉多尔（AMLO）表示，他相信两国可以在下周威胁征收关税之前达成协议，而他的外交部长马塞洛·埃布拉德则将避免关税的可能性高达80%。

仅仅六个月前，主流叙述是AMLO是一个危险的左翼分子，他的话不可信。对他的恐惧导致了对墨西哥资产的剧烈抛售。埃布拉德曾是他的警察局长，后来成为墨西哥城的市长。那么，市场真的因为这两个人的说法，以及他们对与臭名昭著的不可预测的唐纳德·特朗普总统谈判成功的预测而发生了转变吗？如果是这样，认知失调一定是可怕的。

一个更好的解释是，我们的问题大致保持在周一早上的状态，但市场在当天交易结束时达到了一个不再合理的点。因此，一些长期存在的趋势在自身逻辑下崩溃了。它们达到了马尔科姆·格拉德威尔可能称之为的 转折点，但这个转折点可以通过流行病学的工具来识别，当一个特定的想法达到了临界质量，而不是因为某个新事件或行动而改变。这并不削弱本周发生的事情的意义，因为金融市场在为现实世界设定条件方面可能至关重要。然而，最好不要对鲍威尔或AMLO的话赋予过多的权力。

与股市的兴奋相比，股市的反转仍不足以告诉我们过去几个月的趋势已经结束，不妨看看美元。正如我在周一所评论的，美元在与其他国家的收益差缩小的情况下仍然保持强劲，这一现象曾经让人感到困惑，因为国债上涨。看起来这可能在国债市场转变的同时达到了不可支持的荒谬点。（纽约梅隆银行的分析师可能是对的，这在很大程度上归因于对感知风险的调整，而不是收益的变化。但通过调整政治风险，疲软的美元可以减轻所有人的压力。）彭博美元现货指数迅速跌破其50日移动平均线，并接近200日移动平均线的重要技术支撑位。

这让美国出口商的生活变得更容易。对于任何试图经营新兴市场经济的人来说，这也大大简化了生活。新兴市场货币在最近几天也有所回升，国债收益率从周一下午荒谬的低水平略有上升，尽管仍然处于让所有相关方生活更轻松的水平。

因此，与其说是美联储的火花，我认为在过去24小时内，我们看到了一种时刻，投资者集体意识到一些交易已经走得太远，他们开始退缩。这一发展无疑是积极的。它是否预示着一个新的积极趋势，将取决于美国、中国和墨西哥领导人解决分歧的努力。

走出伍德福德.

观看来自英国的新闻，我的祖国似乎越来越陷入一种时代错位的状态。我并不是指美国总统在宫殿中受到君主和各种王子、公主、公爵和女公爵的欢迎，或者总统检查穿着不合常理的毛皮帽的卫兵游行的场景。

不，星期二午餐时BBC新闻的头条并不是唐纳德·特朗普总统的访问，而是关于尼尔·伍德福德的垮台。对于非英国人来说，伍德福德是过去十年中最著名的英国基金经理之一。五年前，当他离开他在英维斯科永久基金的旧职位，成立自己的新基金时，掀起了巨大的轰动。现在他的旗舰基金因大量投资者撤资而关闭，无法赎回。资金跟随这位明星经理，认为他无论去哪里都能超越表现，但当他未能交付时却毫不留情地抛弃了他。

这一切都是令人沮丧的可预测。投资有技巧，但很难识别，过去的表现并不能清楚地证明未来几年也会有良好的表现。尽管如此，当我将伍德福德股息收入基金的表现与英国中型股的FTSE-250指数进行比较时，我确实感到惊讶，这似乎是最公正的基准。与因英国脱欧灾难而遭受不确定性的指数相比，伍德福德的表现并没有那么糟糕。只有在过去几个月，它的表现才明显偏离基准，向下大幅波动：

这不是那种在霓虹灯下大声喊叫的 “明星经理” 的表现，但伍德福德集中反向投资的风格注定会经历 表现不佳的时期。如果他的投资者真的这么快就放弃了他，他们一定是带着荒谬的高期望进入的。即使他拥有如希望般的米达斯之手，偶尔经历这样的糟糕时期也是完全可能的。因此，这反映了英国投资者的行为和他们所接受的指导与伍德福德基金的表现一样糟糕。

从基金持有的资产来看，我们可以看到投资者的耐心确实很快耗尽，而过去三年的持续下滑（大部分与受到脱欧影响的市场一致）促使越来越多的客户跳船：

所有这些都成为了自我实现的预言。除了少数例外，世界上最好的主动股票管理基金通常也是最小和最灵活的。当它们规模较小时，表现出色，而对一些小型和鲜为人知公司的几次大赌注确实可以推动它们的业绩。一旦它们变得庞大而笨重，超越市场的表现就变得更加困难，跟踪指数的激励也变得更强。变得过于庞大，几乎不可能在不提前影响市场的情况下进行操作。

在美国投资历史上最著名的例子中，可以看看富达麦哲伦基金，这曾是冒险家彼得·林奇的投资工具，也是1999年首个资产超过1000亿美元的共同基金。二十年后，它的资产为160亿美元。期望即使是一个在积极文化中运作的明星经理在所有市场条件下持续超越表现，并且管理更多的资产，这从来就没有太多意义。因此，基于他的名字向伍德福德的新项目倾注资金也显得毫无意义。既然已经这样做了，英国长期受苦的小投资者如此迅速地将资金撤回更是显得不合逻辑，但他们确实这样做了。

这让我想到了在这一事件中另一个有趣的附带损害的受害者。当我大约30年前开始关注英国基金管理行业时，哈格里夫斯·兰斯当是一家活泼且激进的独立金融经纪公司。类似的公司有很多，但它找到了成长的方式。其商业模式可以用美国读者的理解来描述为介于查尔斯·施瓦布和美林证券之间——它提供一个便于买卖的交易平台，同时也提供建议。它坚定地支持主动管理而非被动管理。而且，从以下图表可以看出，其表现相当显著，自2007年以来，其股价远远超过查尔斯·施瓦布，即使排除货币影响，尽管它面临着本国市场更为疲软的障碍：

哈格里夫斯·兰斯当一直是伍德福德基金的巨大支持者，并将伍德福德的产品列入其“财富50”最爱基金名单。其客户持有31%的伍德福德股权收入，这一令人震惊的统计数据似乎让投资者相信哈格里夫斯·兰斯当的商业模式也受到质疑。周二市场上涨时，它下跌了4.6%。

在一个现在被被动交易基金和收费顾问主导的美国市场中，写下这些内容的整个事件看起来像是一个奇怪的倒退。被动投资方法存在问题，但只需发生这样的事件，就能提醒我们被动投资之所以如此强大是有原因的。在美国，人们似乎在大约20年前就意识到，将资金投入近期表现火热的主动基金，并期望明星经理继续发光，是非常糟糕的主意。在英国，这些主意依然是糟糕的。

但美国人并非完全免疫，因为债券仍然保持着明星经理的崇拜。2014年，伍德福德离开永久基金的那一年，比尔·格罗斯让所有人震惊地离开了太平洋投资管理公司。那一举动也未能奏效。至于英国，零售投资者与美国可用的选择相比仍然服务非常差，我们至少可以希望英国投资者 再也不会犯这样的错误。

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距离我们将举行关于“亲爱的董事长”的直播博客还有一天，这是杰夫·格拉姆通过写给公司董事长的信件讲述的股东行动主义的精彩历史。它讲述了本·格雷厄姆、沃伦·巴菲特和罗斯·佩罗等人在如何对抗公司董事会并获胜的过程中所经历的故事。这非常有趣。我希望那些读过它的人都能享受其中。

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