贸易不确定性导致一些大胆的市场预测 - 彭博社

寻求庇护。

在我们知道特朗普政府是否会兑现其威胁并对中国商品加征额外关税之前，我写下了这些文字。你们可能在决定宣布后收到这份通讯，所以我不会浪费时间分析可能性。

在纽约星期四下午晚些时候写下这些，我认为我们可以自信地说两件事。第一，美国股市尚未接近定价现实中的最坏情况，如果美中贸易谈判未能取得任何进展的话。标准普尔500指数在星期四收盘时仅比上周创下的历史高点低2.54%。自危机以来，第二长的没有3%修正的连续记录仍然保持不变。这可能准确反映了贸易局势失控的低概率。但这也表明，如果情况恶化，仍然有更多的下行空间。

我们可以相对确定地说的第二件事是，无论本周谈判的结果如何，美中贸易问题将继续是未来几年投资者面临的最重要问题之一。我们在评估政治风险时已经习惯于二元结果，但中国与世界其他地区的贸易关系问题则要流动得多。

我们的资本应该部署在哪里？这在很大程度上取决于谈判的结果，是的，但也在很大程度上取决于中国的经济。最近几个月，政府通过提供更多信贷来刺激经济，这引发了一次复苏。近年来，中国的扩张更多依赖于廉价资金而非出口增长，因此这是一个显著因素。同时，欧洲的悲观情绪——比美国更容易受到中国影响——仍然很深。

这导致了牛津经济学策略师高拉夫·萨罗利亚的大胆预测，认为现在是购买德国股票和工业股的时候了。这是有一定逻辑的。正如这张图表所示，随着中国制造业在最近几周开始复苏，德国的经济信心也从低迷水平回升：

通常，当制造业处于全球上升期时，美国以外的股票往往表现更好。这张图表清楚地展示了这种关系：

如果你在阅读有关贸易谈判重新回到正轨且没有新关税的消息时，去购买一些工业公司和一些欧洲股票，特别是来自德国的股票，可能是明智的。即使贸易谈判变得更加复杂，也有可能很快会出现更好的机会来进行这笔交易。

信用卡。

新一波的美国左翼政治家似乎并没有像对医疗保健投资者那样吓到金融投资者。“全民医疗” 的讨论导致医疗保健股票出现了急剧的修正。但在周四，参议员伯尼·桑德斯和众议员亚历山大·奥卡西奥-科尔特斯（两人都自豪地称自己为民主社会主义者）宣布了一项提案，限制信用卡利率在15%以内，市场几乎没有反应。

我的彭博新闻同事文森特·奇纳雷拉对交易大厅的冷静态度表示不同意见。他指出，战后牛市的节奏一直是由不断上升的消费者信贷所推动的。我将这张图表追溯到70年前，1949年，他说得有道理。消费者信贷的量增长甚至超过了标准普尔500指数的价值：

Cignarella的论点是，干预银行向消费者贷款的机制是非常危险的。干预银行家的决策，使信贷对他们的利润减少，就会危及推动经济扩张和股市的机制。

我同意，善意干预银行系统的历史并不愉快。但对于信用卡发行商来说，可能会有一个有趣的辩论。他们没有将保罗·沃尔克担任联邦储备主席初期的极高利率转嫁给借款人，但在过去的三十年左右，他们始终在联邦基金利率上加收约10个百分点的利差。这是一个令人震惊的高利率，令人担忧的是，竟然有如此多人愿意以这些条件借款。此外，从消费者信贷的持续增长来看，无论银行收取什么利差，消费者信贷的需求在时间上看似乎都保持着惊人的一致性。无论利率如何，消费者信贷的总额持续增加。即使在信贷危机之后也是如此：

那15%的限制呢？根据美联储的数据，平均信用卡利率最近已超过15%，是自2002年以来的最高水平。作为一个上限，这似乎并不危险。下图比较了信用卡利率与联邦基金利率：

我倾向于同意干预银行系统存在风险，但15%的上限看起来是一个经过仔细选择的可辩护的水平。按照任何合理的标准，这都是一个巨大的收费比例，而且这个上限高于多年来的平均水平。它也只需要从当前利率中略微下降。

抨击银行通常是好的政治，尽管这并不是好的政策。我怀疑这个想法可能会有发展。这样的立法成为法律的风险并未反映在股价中，因此大型信用卡发行商的股价下行风险刚刚增加。

读书俱乐部。

是时候开始讨论Authers’ Note读书俱乐部的最新选择了。所讨论的书是杰夫·格拉姆的《亲爱的董事长》。有关更多背景信息，请查看该书的网站，网址可以在这里找到。

这本书是关于美国股东行动主义的历史，部分通过格拉姆庞大的原始信件收藏来讲述，这些信件是股东行动主义者与受到攻击的董事会之间的交流。我建议大家尝试阅读前三章，以便我们下周可以开始讨论它们。第一章讲述的是一位年轻投资者本杰明·格雷厄姆职业生涯早期的一次行动主义运动。

到第三章时，我们将听到格雷厄姆最著名的学生沃伦·巴菲特投资生涯早期的一次冒险。在1964年，当巴菲特还在三十多岁，尚未成为伯克希尔·哈撒韦的首席执行官时，他已经在一个丑闻缠身的美国运通进行机会投资，这将成为他最长期的投资之一。他还向公司的首席执行官提供几乎是父亲般的建议，同时表达了他不想显得自以为是的愿望：

有关这些干预的故事和更多内容，请阅读前三章。它们充满了与今天相关的问题。

如果您想与其他读者讨论此事，从下周开始，您可以在您的彭博终端上进行讨论。请发送电子邮件至书友会的地址（[email protected]），我们可以为您注册书友会的IB聊天页面。

如果您有任何问题要问Gramm，他友好地提供了Graham和Buffett的复印件，并在接下来的几周内还有许多历史资料要与我们分享，请也将这些问题发送到该电子邮件地址。

我们将在6月6日与作者及其他几位嘉宾举行关于整本书的大型现场讨论。因此，请尽量在那之前阅读整本书。我发现它和机场小说一样易读，所以应该会很愉快。无论美国是否对中国征收更多关税。喜欢彭博的《回报点》吗？订阅以获得无限访问全球120个国家的可信、基于数据的新闻报道，并获得来自独家每日通讯《彭博开放》和《彭博收盘》的专家分析。