便宜的ETF很受欢迎，但贝莱德的高端基金才是盈利的关键 - 彭博社

黑石集团在纽约的办公室。

摄影师：克雷格·瓦尔加/彭博社

低成本ETF对黑石集团

在过去十年中，这家资产管理公司的iShares交易所交易基金已成为全球最受欢迎的基金，累计管理了近2万亿美元的客户资产。

其庞大的iShares核心标准普尔500 ETF每年仅收取0.04%的管理费，或每1000美元仅收取40美分。你可能会想，黑石集团怎么能以如此低的费用盈利。鲜为人知的是，ETF利润——黑石集团最大的收入来源——有多少来自其较小的高价产品。

彭博社商业周刊Bogg Bags，托特包的Crocs，如何赢得美国妈妈的青睐减税自我偿还及其他童话故事印度腐烂的稻米引发对莫迪食品政策的不满美国芯片引导的俄罗斯导弹击中了6岁女孩黑石集团并未披露其从单个ETF中赚取的收入，但彭博社的计算显示，几乎一半的ETF收入来自其高价产品，这些产品在对冲基金和其他专业投资者中颇受欢迎。这与其最大的竞争对手，如先锋集团和州街公司形成鲜明对比，后者主要依靠吸引个人投资者使用其低费用ETF。

在基金行业似乎永无止境的价格战将ETF费用推向零的时刻，依赖高成本的ETF可能是有风险的。目前，这些高利润的ETF为贝莱德提供了一个关键的缓冲，因为行业正在自我吞噬。但如果投资者放弃它们，转向更低成本的替代品，贝莱德将失去更多。如果它将ETF费用削减到与先锋基金持平，初步估算显示，这可能使公司每年损失超过30亿美元的收入。

失去更多

预计贝莱德ETF费用收入

数据：彭博社整理

注：贝莱德的加权平均费用比率估计为0.23%；先锋基金的估计为0.07%

贝莱德的发言人梅丽莎·加维尔在一份电子邮件声明中表示：“iShares旨在服务于不同类型的客户，他们重视ETF价值主张的不同组成部分。”

虽然贝莱德近年来为长期持有者推出了一系列“核心”低成本基金，但晨星公司的被动策略研究负责人本·约翰逊表示，机构投资者长期以来更喜欢其更成熟且成本更高的ETF，因为这些ETF易于交易。“从贝莱德的角度来看，为什么要杀死你的金蛋？”他说。“他们的费用收入的很大一部分来自于一小部分基金。与其通过降价剥夺自己数百万美元的收入，不如通过维持现状继续获利。”

近年来，包括先锋基金和贝莱德本身在内的一系列基金提供商，在行业中进行了一轮最激进的降价行动，纷纷削减费用。甚至有一家新兴公司不惜付钱给投资者以 购买其ETF。而富达投资已经提供一些零费用的传统指数共同基金。虽然低费用的推动促进了被动投资的繁荣，并使拥有ETF比以往任何时候都便宜，但提供商正在付出代价。费用收入下降，利润率降低，一些公司已裁员。最大的上市资产管理公司的股票在2018年初接近创纪录时，已下跌近30%。

小投资大回报

黑岩公司的标准普尔500 ETF需要超过6000亿美元的资产才能产生与其成本更高的新兴市场产品相同的费用。

数据：彭博社整理

截至2019年5月3日的数据

考虑一下该公司的 iShares MSCI 新兴市场 ETF，其代码为EEM，以及其iShares核心标准普尔500，代码为IVV。EEM的资产为350亿美元，仅为IVV的五分之一。然而，新兴市场ETF产生的费用是IVV的3.5倍。这是因为EEM的费用为0.69%，即每投资1000美元收取6.90美元，是IVV费用的17倍。

为了使1780亿美元的标准普尔500 ETF产生与其较小的对应产品相同的费用，它需要积累超过5000亿美元。换句话说，EEM每收取一分钱，IVV需要一美元才能产生相同的收入。

像这样的现金牛使黑岩公司脱颖而出。在彭博社跟踪的879只iShares ETF中，有393只的费用比率为0.4%或更高。虽然它们仅占iShares资产的五分之一，但这些基金负责大约48%的黑岩公司总ETF收入。

道富和先锋在相反的方向上偏斜。道富从其费用比率低于0.2%的SPDR基金中获得48%的ETF收入。对于先锋来说，这一比例超过90%。

那么，黑岩公司究竟是如何维持这些高于平均水平的费用的呢？部分答案在于其产品的广泛范围。想投资俄罗斯股票吗？道富和先锋没有任何产品可以提供。但iShares有两个专注于俄罗斯的ETF，两个的费用都超过0.6%。黑岩公司的许多高价ETF专注于单一国家或特定行业。

即使在竞争对手拥有低成本产品的情况下，iShares ETF 仍然常常受到购买和出售大量股份的机构的青睐。它们的交易量更大，使得希望对某些行业进行做空的对冲基金更容易实现。例如，过去五年中，黑岩公司的 EEM 日均交易量超过 6000 万股。这是其低成本竞争对手 先锋 FTSE 新兴市场 ETF 的四倍。围绕一些 iShares ETF 也发展出了一系列衍生品合约，以满足专业交易者的需求。

“对于交易人群来说，费用比几乎毫无意义，”彭博情报的 ETF 分析师埃里克·巴尔丘纳斯说。“如果你拥有这些超级流动的 ETF，就像拥有一颗钻石，就像拥有海滨物业。流动性是让你免受费用战争影响的唯一因素。”

从高成本 ETF 中获得更多收益

按基金费用比划分的公司 ETF 收入份额

数据：彭博编制

截至 2019 年 5 月 3 日。由于四舍五入，数字可能不加起来为 100%。

基金提供商并不容易让人弄清楚他们的 ETF 利润来自哪里。以黑岩公司的监管文件为例。你可以找到流入其基金的资金量，但需要读者自己计算每一美元产生的费用。（黑岩在其 ETF 的事实表中披露费用比——但你仍然需要自己计算以确定哪些产生最多收入。）

在第一季度，黑岩公司从 2018 年底的动荡中反弹，报告管理资产上升至 6.5 万亿美元。然而，基础费用的收入却是七年来最大的下降，监管文件显示。黑岩在其发布中表示，下降主要是由于第四季度市场的剧烈波动和美元的持续升值。

风险在于，如果大型和小型投资者开始认真地转移出其高价ETF，贝莱德可能会面临更大的收入下降。

有迹象表明这已经开始发生。其iShares MSCI新兴市场ETF的总资产在过去一年中下降了大约12%。(为了提供背景，其股价下降了超过4%，这意味着下降的很大一部分是由于客户提款。) 在同一时期，iShares Core MSCI新兴市场ETF（代码IEMG）的资产激增了大约100亿美元，使其管理资产超过600亿美元。其费用比率为0.14%，仅为EEM的五分之一。

“贝莱德聪明地通过保持更大、更流动的基金的高成本来挤压收入，”Balchunas说。“但最终，便宜的基金将会接管。”