企业盈利正证明危险 - 彭博社

情况本可以更糟。

第一季度的财报季已经过了一半。显著的观点是，结果并没有糟糕到足以阻止美国股市回到历史高点。但数字本身以及市场对它们的反应表明，这仍然是一个复杂而危险的环境。

让我们看看市场的反应。这些财报似乎并没有成为推动市场再创新高的关键。相反，那些让人失望的公司受到了严厉惩罚（谷歌母公司Alphabet是最新且最引人注目的例子），而那些在调整预期方面表现良好的公司却获得了很少的回报。正如美银美林量化团队的这张图表所示，错失盈利和销售预期的公司平均股价下跌了5.9%；而在这两个指标上都取得积极惊喜的公司仅上涨了1.7%：

这引出了公司盈利能力的问题。在进入财报季时，最大的担忧集中在利润率上。随着劳动力市场的紧缩，我们是否终于会达到员工开始获得雇主收入更大份额的利润率缩减的临界点？答案是肯定的，尽管整体背景表明这仍然是一个值得高度警惕的问题。标准普尔500的利润率比去年同期更窄，这是多年来首次出现这种情况。但它们仍然比2015年至2017年三年间的任何时候都要宽，如FactSet的这张图表显示：

话虽如此，FactSet 还显示，几乎每个工业部门都受到更窄利润率的困扰。来自财报电话会议的轶事证据表明，许多公司正在抱怨成本上升，这一情况与劳动成本普遍上升侵蚀利润率的图景是一致的：

如果这让人感到担忧，那么销售增长也有一些积极的消息，尤其是在能源和金融领域之外，这些领域有其自身的问题。收入没有像往常一样超出预期（如果我们想玩预期游戏的话），但总体上仍然几乎没有全球经济下滑的迹象。此图来自美国银行美林：

财报季对股市总是很重要。当你购买一只股票时，你是在购买一家公司的未来收益流。但这一次并没有解决市场当前面临的更紧迫的问题。

提醒：你还没有赚到它，宝贝

如果你觉得你以前听过这个，请打断我：经纪公司的分析师仍未从上个十年初的丑闻中恢复过来，这些丑闻揭示了他们常常与卖方推销员无异。买入评级总是超过卖出评级的方式是无法合理化的。这就是为什么分析收益“超出预期”和根据公司表现评判公司的游戏正在失去时尚。这个游戏在某种意义上是被操控的。

然而，总体而言，分析师的估计并没有那么糟糕。下面的图表平衡了彭博社对未来12个月的预计收益，这些数据是从分析师的估计中汇总而来的，和过去12个月的实际收益进行对比。后者显示的是12个月的滞后。如果分析师是完美的（而实际上没有人是），那么这些线条将是相同的。实际上，遵循建议被证明是一个相当不错的导航方式。但仍然，不知为何总有一束光永不熄灭。在一个关键方面，分析师的制度化乐观依然未减。曾几何时，他们无法忍心推荐卖出，而现在他们无法忍受预测每股收益会下降的想法：

在过去的二十年中，发生过三次收益衰退。第一次是由于互联网泡沫破裂的后果，第二次是由于未能预见到2014年油价的急剧下跌。这两次事件都比较浅显。最难以原谅的失误是分析师群体完全未能预见到2007-08年灾难性的房地产崩溃及其对金融公司收益的影响。分析师们仍然未能询问可能出现的问题。

这有什么区别呢？收益预测仍然不仅仅是收益尚未实现。一旦收益开始令人失望，恐慌可能会随之而来。正如我们所看到的，目前市场价格中嵌入的预期表明，公司在未来12个月内需要表现良好。请，请，请让公司这次满足我们的愿望？

来自欧洲的好消息。

眼前一个令人担忧的风险与欧元区有关——特别是西班牙和意大利，这两个在本十年初卷入主权债务危机的最大经济体。两国经济疲软，激进的民粹主义政治运动不断涌现。这加剧了人们对欧元区存在的担忧，自从欧洲中央银行行长马里奥·德拉吉在2012年承诺“无论付出什么代价”来拯救欧元以来，这种担忧再次浮现。随着欧洲选举的临近，以及到年底欧洲央行领导层的过渡，这成为一个潜在的脆弱点。

因此，看到西班牙和意大利的经济增长在最新报告的数字中略有上升是件好事。意大利避免了彻底衰退：

这两个国家的政治局势复杂，但目前市场对周末的西班牙选举几乎没有风险担忧，尽管极右派政党首次在国会中获得席位，自独裁者弗朗西斯科·弗朗哥倒台以来首次。如果我们观察这两个国家的10年期国债收益率与德国国债的相对关系，这是一个衡量政治风险的重要指标，我们可以看到西班牙的利差已回落至一个百分点以下。

对此有一些合理的解释。西班牙的主流中左派政党应该组建政府。但与意大利一样，西班牙的政治也因左右两派民粹主义者的成功而变得复杂。加泰罗尼亚分裂主义问题也增加了不确定性。对于任何对此持怀疑态度的人，可以试着观看一场经典比赛，皇家马德里（传统上被视为弗朗哥的球队）与巴塞罗那（被视为其共和对手的球队，如今与加泰罗尼亚分裂主义相联系）。分裂主义加上提醒国家内战的政党的存在：这里有一个波动的配方。西班牙经济正在改善，这也是件好事。喜欢彭博社的《回报要点》吗？订阅以获取无限访问120个国家的可信、基于数据的新闻报道，并获得来自独家每日通讯《彭博开放》和《彭博收盘》的专家分析