《资本理念》和路灯效应 - 彭博社

彼得·伯恩斯坦与街灯效应。

请继续对彼得·伯恩斯坦的 “资本思想” 提出反馈。许多读者似乎对书中的一个基本观点有异议，该观点在1950年代、1960年代和1970年代基于一个简单的假设传播开来。正如一位读者在推特上对我说的，整个波动性即风险的概念就是一个“街灯效应。”

这是来自维基百科的街灯效应创始神话的简明版本：

一名警察看到一个醉汉在街灯下寻找东西，便问醉汉丢了什么。醉汉说他丢了钥匙，他们一起在街灯下寻找。几分钟后，警察问他是否确定钥匙丢在这里，醉汉回答说不，他是在公园丢的。警察问他为什么在这里寻找，醉汉回答：“这里有光。”

我们可以用相对简单的工具来测量波动性，但这并不意味着限制投资组合总波动性的措施必然控制风险的数量。风险的整个要点在于它涉及我们无法控制的事物。风险管理往往会通过给人一种我们可以控制风险的印象来助长过度自信。

或者正如一位推特用户对我说的，颇为尖锐：

将风险视为波动性是最实用的定义，这就像是在路灯下寻找钥匙的醉汉。如果它被称为其他混淆的东西，成千上万的本科生就会避免。

英国的常规读者亚当·泰勒提出了另一个观点。伯恩斯坦多年前讨论的理念仍然在教导初出茅庐的金融顾问。他知道这一点，因为他最近出于纯粹的好奇心报名参加了一个受监管的财务规划文凭课程（他是一家小公司的董事）。这是他最有趣的观点之一：

我在这里的观点是，文凭课程的教科书将伯恩斯坦讨论的理念呈现为仍然是最佳可用理念；现代投资组合理论、有效前沿、风险作为波动性和收益的标准差、资本资产定价模型（CAPM）仍然被教授给未来的金融顾问，作为能够提供最佳决策框架的理念，同时承认在危机中存在缺陷。我在这个领域的经验还不够，无法对此进行全面的批评，但我确实发现这些理念并没有太大进展，或者如果有进展，也没有被教授给新入行者，因此我假设尚未被广泛接受。

我认为风险等于波动性的观点让许多人感到不安。这可以使理论变得整洁；然而，我相信这并不是普通散户投资者所考虑的风险。我相信我们知道市场可能会波动，这也是课程的一部分，如果今年上涨10%，明年下跌8%，再下一年再次上涨，这一切都很好。我更担心的是任何投资可能无法在长期内以所需的速度增长，甚至更严重的是导致巨大的和持久的损失的灾难性崩溃——1929年似乎离我们并不遥远，考虑到当前的CAPE水平—在1或2个标准差内的一些波动对长期投资者来说并没有太大担忧。

是的，我们大多数人并不认为波动性是风险本身。近年来最大的风险是由那些在其历史上几乎没有波动的证券创造的——直到它们突然变得波动。次级抵押贷款证券就是一个很好的例子。

而通过波动性来判断风险的想法也引出了纳西姆·塔勒布非常著名的批评，他在其书籍“黑天鹅”中使这一概念变得著名，该书在金融危机前不久出版。像路灯效应一样，黑天鹅是一个借用自哲学的概念，结果在金融中非常有用。这个想法是，根据所有可用的证据，欧洲人在到达澳大利亚之前，完全有理由声称“所有天鹅都是白色的。”然而，一旦他们到达澳大利亚，他们发现许多天鹅是黑色的。

同样，正如本·S·伯南克在危机前不久臭名昭著但正确地断言的那样，美国房价在全国范围内从未下跌，并不意味着未来就不会发生这种情况。与抵押贷款相关的证券的历史波动性很低，但当美国房地产市场进入历史性崩溃时，这一事实毫无意义。

黑天鹅本质上难以建模和预测。但令人担忧的是，这些想法似乎尚未出现在年轻金融规划师的课程大纲中。

关于风险是否真的可以被理解为历史波动性的所有想法将不胜感激。任何想要捍卫“资本思想”中波动性概念的人都特别欢迎。

一个没有去杠杆化的十年。

我最近与我出色的彭博新闻同事劳伦·利瑟比共同制作了一篇关于过去十年发生的去杠杆化的大型图文报道。在金融危机发生时，几乎可以认为必须随之而来一个去杠杆化的十年。毕竟，造成危机的过度债务只能通过大家花时间减少债务来治愈，未来的危机也只能通过这种方式来预防。

事情并没有朝这个方向发展。为了给您提供劳伦整理的可视化的一个小预览，这里是国际金融协会在2007年危机前夕测量的世界50个最大债务国的总债务。每个国家的大小与当时的债务规模成比例：

而这就是现在该地图的样子：

它们是同一比例，并且是名义值，因此通货膨胀会稍微增加圆圈的大小。为了让您不必眯着眼睛，只有一个圆圈变小——英国，在那里，紧缩政策控制了杠杆，但可能确实导致了政治上的怨恨。与此同时，最大的变化是中国的惊人增长。

在2007年造成最大问题的某些行业确实进行了去杠杆化，但在大多数情况下，世界依赖中国作为全球的主要借款人，并创造了让世界其他地方能够勉强度过难关的条件。杠杆带来了更大的风险，而中国显然比十年前面临更大的危机风险。

文章中还有更多的数据，你将在下一期的《彭博市场》杂志中找到。但我认为这张图表讲述了过去十年的大部分故事。

下一步。

现在还有一个关于Authers’ Notes的最后问题。虽然我不想走得太远，但如果这个实验顺利，我们将尝试另一本书。一位读者建议了艾茵·兰德的《阿特拉斯耸耸肩》。看看一本被自由主义者视为几乎宗教文本的小说可能会很有趣，但我担心它的篇幅较长。

而 这里有一份清单，来自一位读者，列出了世界上六本最重要的金融书籍。剧透警告：第六本是卡尔·马克思的《资本论》。与《阿特拉斯耸耸肩》一样，我认为回顾一本曾被左翼数百万人士视为几乎神圣经典的书籍是非常有意义的，但它的篇幅甚至比《阿特拉斯耸耸肩》还要长。欢迎其他建议；我的决定将是最终的。喜欢彭博的《回报点》吗？订阅以获得无限访问120个国家的可信、基于数据的新闻报道，并获得来自独家每日通讯《彭博开盘》和《彭博收盘》的专家分析。