德意志银行与商业银行合并显示欧盟银行的严峻前景 - 彭博社

照片插图：731：图像：彼得·保罗·鲁本斯/伊恩·达格纳尔计算/阿拉米

全球最大的资产管理公司发出了严峻的警告：在全球金融危机十多年后，欧洲银行仍面临漫长而曲折的复苏之路。“欧洲正处于一个痛苦的、痛苦的过渡期，”黑石集团副董事长菲利普·希尔德布兰德在彭博电视上说。“我预计这将涉及银行运营方式、商业模式的重大变化，这需要时间。”在此之前，他表示，投资者可能会避而远之。

该地区的金融机构，包括一些最大的银行，正处于持续衰退的状态，这令人非常担忧——不仅仅是对其股东和债权人而言。欧洲在很大程度上依赖其贷款机构来推动增长。银行为公司提供约四分之三的融资，为家庭提供九成的信贷。在美国，企业主要依靠资本市场——出售债券和股票——来获得大部分融资。

彭博商业周刊哈马斯袭击以色列以引发更广泛的冲突。一年后，它实现了这一目标。博格包，拖袋的克罗克斯，如何赢得美国妈妈的青睐减税自我支付及其他童话故事印度腐烂的米饭加剧了对莫迪食品政策的不满确实，德意志银行和商业银行考虑合并的压力部分来自德国政府的一些部门，他们非常希望有一个健康的国家金融冠军来帮助加速该国疲软的增长。但没有简单的解决方案。这两家银行都在努力进行自身的改革，即使他们能够应对可能伴随合并而来的数万次裁员，但更大的实体是否会显著更强也不清楚。

随着德国及整个欧洲大陆的经济扩张乏力，银行自我修复的时间可能所剩无几。另一场衰退将使它们的转型更加复杂。困难的核心在于资产负债表疲弱和盈利能力温和。许多银行仍然勉强能够覆盖其股本成本——即投资者对公司所感知风险的补偿。

投资者仍然持怀疑态度

欧洲银行的Stoxx 600银行价格指数

数据：彭博社整理

这种缺乏信心在股票估值中表现得尤为明显。自2018年1月以来，当时股价触及两年高点，基准的Stoxx 600银行价格指数已下跌约26%。欧洲银行的市值仅为2007年峰值的四分之一。

相比之下，美国银行已从深渊中反弹，到2018年初几乎恢复了所有危机后的损失，去年利润创下纪录。按股本回报率计算，欧洲的盈利能力约为9.5%。而美国则接近12%。

欧洲银行已增强其资产负债表，剥离有毒资产，并在金融危机及随后的主权债务危机带来的生存威胁后，回归核心业务和地理区域。在更严格的监管推动下，它们还采取了更为谨慎的贷款和交易实践。但投资者对此几乎没有给予定价。银行的平均交易价格低于其账面价值20%，其中一些最大公司——就是你，德意志银行——的折扣高达75%。相比之下，根据彭博情报，美国银行的估值显著更高，较账面价值溢价40%。

虽然欧洲银行的领导者可以做更多事情来解决其机构的弱点以恢复盈利能力，但他们却陷入了低利率和成本上升的困境。监管迫使银行持有更多资金，以帮助缓冲潜在的损失，以应对危机，而为了加强控制和升级过时的技术所需的投资正在推高费用。与此同时，来自金融科技新兴公司的竞争迫使银行在创新上花费更多，并削弱了他们在国际现金转账等支付中可以收取的费用，这一切都在侵蚀利润空间。

更重要的是，该地区未能完成其建立一个统一的、欧洲范围内的金融服务市场的愿景——所谓的银行联盟——留下了几乎不可能让银行在其本土市场之外增长的障碍。相反，日益上升的国家利益导致了欧洲的分裂。英国决定脱离欧盟将增加进一步的障碍，并加剧资本市场的碎片化。未来看起来黯淡。

在金融危机之后，欧洲和美国走上了不同的道路。虽然联邦政府在2008年迅速介入，为美国最大的银行注入资本，让他们更早地注销有毒资产，但欧洲却没有强迫更广泛的行业重启，而是拯救了那些濒临崩溃的个别贷款机构。寻求国家支持带有绝望的污名，欧洲贷款机构试图避免。他们采取了零散筹集资本和适度重组的方式。

美国银行凭借更强的资产负债表迅速恢复，而在2011年，当欧洲遭遇另一次危机时，显然其贷款机构仍需修复。当塞浦路斯、希腊、爱尔兰、葡萄牙和西班牙请求国际援助——部分是为了支撑其金融行业——模仿美国所做的资本注入的呼声并未得到重视。意大利和德国等一些较大经济体的贷款机构在很大程度上被迫自行应对。“欧洲最大的问题是它对危机反应非常缓慢，每次采取小步伐事后应对，从未采取事前果断行动，”哈佛商学院教授丹特·罗辛尼说。

最终，欧元区的银行确实获得了一些帮助，但这只是来自欧洲中央银行的廉价贷款——7000亿欧元（7950亿美元）——以及通过欧洲中央银行购买2.6万亿欧元的公司和主权债券进行的量化宽松。虽然这有助于推高资产价格，改善银行资产负债表并增强信心，但也鼓励银行购买更多本国的主权债务。这助长了一种所谓的厄运循环，可能减少贷款，削弱经济，并加剧银行和政府的脆弱。

自2014年以来，欧洲中央银行还维持负利率，这使得欧元区银行的基本业务变得腐臭。在较大的欧洲贷款机构中，平均净利差——即它们在贷款上获得的利息与在存款上支付的利息之间的差额，经过资产调整——约为1.6%，不到美国顶级银行享有的3.3%的二分之一，彭博情报数据显示。根据德意志银行最近的一份研究报告，使用欧元的19个国家的银行必须为其在欧洲中央银行存放的2万亿欧元支付0.4%的利息，每年成本约为80亿欧元。

欧洲央行行长马里奥·德拉吉表示，低利率将持续存在。随着他将2019年欧元区的增长预测从1.7%下调至1.1%，德拉吉承诺利率将在当前创纪录的低水平上保持至少到年底，这推迟了对更快经济增长的预期。“银行利润压缩没有尽头，”伦敦银行与金融学院的院长彼得·汉说。

就在四个月前，利率将上升的预期吸引了前摩根大通首席财务官道格·布朗斯坦投资德意志银行股票。在11月宣布他购买了该银行3%的股份时，他指出，利率上升将为私人和商业银行带来“显著的收益上行空间”。

德意志银行和商业银行正在进行探索性谈判，以创建欧洲第四大金融机构，资产负债表达到1.8万亿欧元。考虑到通过裁员消除国内重叠，这笔交易还将降低银行的整体融资成本。合并后的业务将看到盈利能力上升，而更大的公司也能在证券交易中更有效地与其他全球银行竞争。

合并后的银行仍需应对欧洲的结构性低效。欧盟内运营着超过6200家银行。尽管这一数字比2008年的8500家有所减少，但市场仍然高度分散。在德国，前五大机构约占银行资产的30%；而在美国，这一数字超过65%。

合并将使德意志银行和商业银行的市场份额仅为10%到15%，在竞争激烈的行业中几乎没有定价权。德国数百家公共部门储蓄银行和合作贷款机构与商业贷款机构在不平等的条件下竞争，因为它们并不那么追求盈利。虽然欧洲中央银行（ECB）对最大的贷款机构进行监管，但较小的机构则由国家机构监管，这增加了不一致性。真正的单一欧洲市场的缺失也将继续阻碍跨境合并。贷款机构无法充分利用在本国市场之外扩展的机会，因为它们无法自由调动资金。即使在欧元区，各国仍然运行各自的存款保险计划。

国家利益阻碍了进展。一些政府官员抵制建立一个欧洲范围内的机构，以帮助检测和防止肮脏资金流动的努力，尽管显然有这样的需求。九月份，丹麦的丹斯克银行（Danske Bank AS）报告称，它通过其爱沙尼亚分行转移了约2300亿美元，其中大部分是可疑的。自那时以来，超过半打的欧洲贷款机构面临洗钱指控，或作为主要贷款机构，或作为对应银行。

欧盟的执行机构欧洲委员会已提议赋予欧洲银行管理局更多权力，但国家司法机构可能仍需担任执法者。其他结构性弱点也层出不穷。根据德意志银行分析师的说法，平均欧洲银行的主权债务敞口相当于其核心一级资本的170%，是美国银行敞口的三倍多。此外，研究显示，平均欧洲银行的主权持有中约60%是其本国政府的债务。这是因为，目前银行账簿上的主权债务仍然具有零风险权重，这意味着它在计算必须持有的资本时不计入。

在不良贷款的重压下，意大利银行将欧洲央行的刺激资金大部分用于购买主权债务，而不是在经济衰退中增加贷款。当前，不良贷款仍占总贷款的10%以上，意大利去年再次陷入衰退。

哈佛商学院的罗西尼表示，欧洲央行通过保持低利率来复兴欧元区经济的努力并未奏效。“长期的负利率并没有促使企业和家庭借贷，反而造成了一种焦虑感，”他说。“银行需要更多的盈利能力来承担更多的信用风险。欧洲正越来越像日本。”这是一个严峻的描述：下降的利润率使得日本的许多贷款机构在过去二十年里步履维艰。 —马丁努齐**是 彭博社观点**的财经专栏作家。