每周修复：警惕长期债券冬眠的结束 - 彭博社

欢迎来到《每周修复》，这是一份旨在提供比美联储关于其资产负债表的讨论更为扎实的分析基础的通讯。–卢克·卡瓦，跨资产记者

美国总统比尔·克林顿的前高级顾问詹姆斯·卡维尔曾打趣说，他希望转世为债券市场，以便能够威吓所有人。如今，国债市场如此平静，以至于几乎不值得风险投资者担忧。低而稳定的收益率甚至可能为2019年股票和其他风险资产的反弹提供了很多动力。

韦登公司的首席全球策略师迈克尔·普尔维斯表示：“看到债券市场的稳定性持续存在是股市最好的朋友。”

普尔维斯长期以来将持续的负期限溢价（投资者历史上因持有长期债务而要求的额外补偿，而不是滚动短期证券）与主要全球中央银行资产负债表的规模联系在一起。现在，缩减这些资产负债表的空间对投资者来说似乎越来越不那么具有威胁性。

普尔维斯指出，今年主权债务市场的全球性质和相互联系显而易见：随着欧洲活动的下滑，长期德国收益率重新接近零，而欧洲中央银行在国债收益率、波动性和期限溢价下滑时发出了一些鸽派的声音。

美国政府债务的波动性是所有其他波动性的基础，他总结道。

但是， 随着期限溢价和隐含债券波动性接近未知领域，这些指标几乎没有下行空间而有大量上行空间的风险，可能会成为股市多头的一个永恒担忧。

EIA全天气阿尔法合伙公司的首席宏观策略师Naufal Sanaullah指出，周四发布的几乎所有数据都超出了预期（除了德国制造业），而经济意外的门槛如此之低，以至于任何宏观反弹的迹象都可能引发核心债券的抛售——包括国债。然后，在欧洲交易时段，美国股票和债券之间存在强烈的正相关性，二者均出现抛售。

“在我看来，‘欧洲宏观 --> 发达市场长期’阵营得分一分，”他在推特上写道。

哦，讽刺的是：在对全球经济恶化的担忧压制了12月的风险偏好后，全球经济复苏也可能通过将利率风险重新摆上日程而削弱风险资产的吸引力。

这种动态可能会被中国放大。当然，存在贸易解决的可能性，但暂时搁置这一点。全球活动的更根本驱动因素是与政策制定者去杠杆化驱动相关的世界第二大经济体的内生性放缓。卡特彼勒的工业关系负责人周三表示，需求“非常强劲”，这一言论帮助该公司的股票上涨超过3%。日本的小松，作为建筑机械制造商中仅次于卡特彼勒的公司，在下一个交易日也享受了强劲的涨幅。而XLI——美国工业部门ETF——则享受了自2016年11月唐纳德·特朗普意外当选以来的最大单日资金流入。

彭博社彭博社你可能还记得，那次胜利对美国债券来说在短期内是个坏消息，10年期盈亏平衡率、实际利率和期限溢价都在上升，因为投资者开始对由美国财政政策放松推动的同步全球增长感到兴奋。

债券空头可能会被 打击，但他们 仍然受到鼓舞。如果近16万亿美元的国债市场在错误的方向醒来，其他资产类别可能不会太高兴。请记住，这只是对债券波动性可能回归的乐观看法：全球经济恶化时，收益率剧烈下跌并不是股市爱好者会欢呼的事情。

投资者面临的一个问题是，向上倾斜的欧元银行间拆借利率、加拿大银行承兑汇票和短期英镑期货曲线能与向下倾斜的联邦基金期货曲线共存多久？这种情况将如何解决？

彭博社彭博社来自查尔斯·施瓦布的凯西·琼斯的 简洁回应：“比交易员能保持偿付能力的时间还长？”

美国信用市场有多强？想象一下，如果一家公司最近经历了以下一系列不幸事件：

• 在两个月内两次下调利润预测
• 其最大客户（比如，亚马逊）削减了三分之二的业务
• 经历了超过20%的日内股价下跌
• 在法国和英国标示出比预期更大的疲软
• 其股票在摩根士丹利被降级为中性，之前是2019年的热门选择

这与XPO物流的情况相符，尽管表现不佳，它仍然能够进入债券市场。它本周的10亿美元发行超额认购了1.5倍，定价收益率为6.75%，略高于之前的讨论。所得款项将部分用于回购。

如果这就是信用投资者愿意对新发行施加的最严厉惩罚，那似乎并不严格。最重要的是：市场仍然非常开放，即使是处于低谷的公司也能为股东友好的举措融资。

AllianceBernstein固定收益首席投资官Doug Peebles很好地总结了这种情绪：“我们现在的高收益利差超过400个基点，我认为在接下来的四个月、五个月里，我们将能够获得额外的利息。”

与此同时，埃及在本周的“追求收益：国际版”节目中大放异彩，这是金融市场上最受欢迎的节目之一。

该国的国际债券发行在超过五倍的超额认购后提前结束。财政部将需求形容为“前所未有，”超过80%的收益来自北美和欧洲的投资者。

有了这样的结果，政府寻求减少对短期融资的依赖，通过增加未偿债务的平均到期时间。

即使上周的意外降息——根据分析师的说法，进一步放松政策在即——似乎也不足以阻止投资者对埃及的长期投资，策略师认为，预期的实际回报相对于许多其他新兴市场国家仍然具有吸引力。

彭博社彭博社“虽然新兴市场的‘原罪’——以外币借款仍然是一个问题，但最近的价格走势表明，这一新兴市场资产类别相对于支持其经济规模来说，规模相当合理，”Bespoke Investment Group的乔治·皮尔克斯写道。

周四提醒了我们，加拿大元为何是彭博社在2019年追踪的表现最佳的主要货币——尽管当天该货币下跌。加拿大央行行长斯蒂芬·波洛兹周四的讲话通过未言之事传达了很多——他讲话的一部分小标题：“长期低利率的危险。”

这样的情绪令人震惊，与其他发达经济体的中央银行家们在努力安抚市场时显得格格不入，他们争相表明自己是多么温和。

尽管利率的路径“高度不确定，”波洛兹表示仍然需要将政策利率提高到所谓的中性水平——只要数据配合。这是一种在全球舞台上缺席的公开鹰派偏见。

尽管数据恶化，花旗集团的加拿大经济意外指数仍然出奇地坚挺，这表明经济学家的预期有多低。周五发布的零售销售和通胀数据将受到密切关注，以评估核心价格压力的持续性以及显示出疲软迹象的加拿大消费者的状态。

用于判断加拿大央行政策收紧市场隐含可能性的银行承兑汇票期货曲线当天略微上升。

彭博社彭博社“一个稍微新的信息是，他本可以对美联储做出回应，并留出更多的空间以便于‘灵活’，因此对利率风险的方向更加模糊，”斯科舍银行的德里克·霍尔特写道。“他没有。”

尽管如此，随着州长——前加拿大出口发展局局长——加大了全面贸易冲突对全球活动的潜在下行风险，两年期收益率和加元一起回落。

霍尔特的同事布雷特·豪斯表示，州长“夸大了美中贸易战升级的风险”，强调了双方最近的积极言辞。

有些奇怪的是，外汇市场似乎并没有从2019年的利率中获得线索。加元相对于美元的走强发生在两年期国债收益率相对于其加拿大同行的溢价上升之中。也许在一个普遍预期中央银行将保持不变的环境中，贸易条件（在这种情况下是油价）在制定外汇波动中扮演了更重要的角色。

美联储精英们正在构思下一步 世界中央银行的未来。

土耳其从俄罗斯手中夺得新兴市场债务桂冠。

中国建筑商的债务在三年内 变得如此火热。

漫长而曲折的道路 对于BTP。

无协议脱欧可能威胁英国的信用评级，费奇表示。请告诉我们您对这份通讯的看法，或者我们遗漏了什么，您可以通过电子邮件联系我们，邮箱是 [email protected]