展望2019 券商激辩A股市场底

截至12月12日，主要券商的2019年度策略会已基本落下帷幕。关于2019年宏观经济，部分头部券商认为，为应对经济增长下行压力下，当务之急在于财政减税、推进改革等；除“市场底”尚有分歧，外资配置预期带来的增量流动性预期成为共识。

共识：应对经济下行压力

2019年中国经济增长仍面临较大下行压力，这已是很多人的预期，增速上看，基本是前低后高，多数券商认为，明年GDP实际增速将降低至6.5%左右。但对下行的程度、触底时间以及如何应对，不同券商仍有不同观点。

申万宏源宏观高级分析师秦泰预计，2019年全年GDP实际同比增长6.4%，较2018年回落0.3个百分点。

“预计明年GDP实际增速6.3%左右，三季度或短期企稳。一方面，专项债发行规模增加可能会在二季度支撑社融增速短期企稳；另一方面，外部不利冲击可能在二季度体现较明显，相应可能会带来之后的政策调整”，中信建投证券宏观首席分析师黄文涛12日表示。

中信证券首席经济学家诸建芳则更乐观一些。他指出，市场对于中国经济的预期将发生根本性转变。诸多政策措施将助力经济企稳，预计2019年中国GDP增速仍然在6.5%左右，各季度GDP增速分别是6.3%、6.4%、6.4%、6.5%，全年经济增长平稳。

为应对经济下行压力方面，今年以来，以宽货币、宽信用、稳杠杆为代表的政策密集出台，那么明年将如何应对，哪些政策更有效？各家券商开出的“对策”多数指向财政减税、推进改革。

海通证券首席经济学家姜超12日表示，明年中国经济仍面临较大下行压力，为应对这个情况，货币政策空间相对有限，需要更多借助财政减税、改革，尤其需要加大企业部门的减税力度。当前A股估值处于低位，通过大规模减税，有望改善企业盈利，从而也有利于推动股市有较好表现。

黄文涛建议，多方位推进改革，如深化改革开放、要素价格形成机制市场化等；此外，相比货币政策，财政政策空间更大，赤字率的提升和专项债的大量发行都是广义财政发力的应有之义。

秦泰认为，综合增值税结构性减税、个税减免、出口退税率提升、财政在基建投资方面支出力度加大等政策的影响，预计2019年预算财政赤字率扩大至3.3%-3.5%。

华泰证券首席宏观研究员李超认为，明年财政赤字有望提高到3%。不过，明年税收收入压力大，很难出现明显大规模减税，预计将安排减税8000亿元左右。

货币政策方面，李超看来，明年有3-4次降准的可能性，现在降准不仅解决稳增长的问题，还能解决银行负债端压力的问题。

秦泰表示，当前面临的基建融资需求不足、民营企业融资难等问题，均在很大程度上对数量型工具操作更为敏感。在CPI均值小幅下滑的假设下，降息的必要性仍不高。

分歧：A股市场底何在

关于股市走向，不同券商对于市场底何时出现持有不同观点。中信证券A股策略首席分析师秦培景认为，政策“再平衡”托底经济，减税+稳杠杆+改革的搭配加速经济结构调整。预计2019年经济的增速在二季度至三季度见底回升，而A股也将在风险充分释放后，迎来未来3-5年复兴牛的起点。

中信建投首席策略分析师张玉龙预计，股市将在三、四季度逐步走高，成长板块引领的结构性投资机会是资本市场的主线，A股具备中长期战略配置价值。

华泰证券策略首席分析师曾岩认为，随着今年10月下旬“政策底”夯实，2019年三季度出现“盈利底”，“市场底”将位于两者之间。

不过，申万宏源A股策略首席分析师王胜团队判断，2019年仍为磨底年。王胜指出，对这次经济底部运行的长期性要有充分预期及准备。对于2019年前两个季度的A股市场，反而多一份信心：“在这一阶段，即便经济数据低于预期，市场仍然可以期待更多宽松刺激政策。更重要的是，在改革不断推进的憧憬面前，经济和企业业绩的下滑可能暂时无法成为主要矛盾。”

海通证券策略首席分析师荀玉根认为，时间规律上，政策底领先市场底领先业绩底。虽然政策底已经出现，但目前业绩向下趋势没变，且回顾历史上政策转向，市场底出现的信号是政策落到实处，并开始对基本面发挥效用，但此次政策效果仍需等待信用宽松信号及减税措施落地。

值得注意的是，在股市“市场底”争论之外，资本市场的积极改革开放举措对流动性的改善成为几家头部券商的共识。随着沪伦通落地、富时罗素纳入A股、MSCI提升A股比重，A股国际化在加速。王胜认为，2019年一季度至二季度前半段，外资配置预期带来较强的增量流动性预期。

王胜表示，潜在增量资金有望达到3500亿元左右。荀玉根预计，2019年外资流入规模为4000亿元。广发证券策略首席分析师戴康预计，2019年外资流入规模可能达4000亿-5000亿元，仍偏好公司治理完善、财务结构透明的龙头股。