业绩改善明显 券商反弹行情料延续

34家上市券商11月份经营数据已全部出炉，相比10月份，券商11月份业绩大幅增长，呈现“触底反弹”态势。根据同花顺数据统计，11月份，34家券商营业收入（母公司口径）合计为160.10亿元，环比增长87.78%；净利润合计为67.40亿元，环比增长250.53%。

业内人士指出，随着股票质押风险得到缓解，二级市场回暖，上市券商业绩环比大增。同时，政策效果初步得到显现，资本市场的增量改革助力券商估值进一步修复，券商反弹行情或延续。

业绩环比大增

营业收入方面，11月份，有31家上市券商营业收入出现环比上涨。其中，涨幅最高的是太平洋证券和光大证券，分别为2978.53%、1787.18%；涨幅超过100%的有14家，包括海通证券、中国银河、招商证券、广发证券等龙头券商。11月，营业收入超10亿元的有三家，分别是中信证券（21.93亿元）、海通证券（12.60亿元）、国泰君安（11.09亿元）。

净利润方面，11月份，29家上市券商净利润均环比增加。其中，南京证券、海通证券增幅最大，分别为2821.77%、1469.00%。此外，中信证券、招商证券、广发证券、中国银河、国信证券、中信建投、国泰君安等龙头券商净利润环比增幅都在50%以上。

11月份，净利排名前十位的券商依次为中信证券、海通证券、国信证券、国泰君安、招商证券、中国银河、广发证券、中信建投、光大证券和申万宏源，净利分别为16.75亿元、7.09亿元、5.33亿元、4.51亿元、4.45亿元、4.34亿元、3.64亿元、2.79亿元、2.66亿元和2.48亿元。

11月券商业绩回升，主要受益于市场与融资的回暖。海通证券指出，券商11月业绩环比大幅好转，主要是交易量有所回升，股票质押纾困基金缓解市场风险，二级市场回暖。

海通证券11月经营数据显示，经纪业务方面，11月份日均股基交易额3838亿元，环比增长20%。融资方面也逐渐转暖，增发募资182亿元，环比增加36%；配股募资46亿元，环比增长167%；可转债募资46亿元，环比增加316%。债券承销方面，企业债及公司债合计承销2355亿元，环比增加28%。

值得注意的是，从累计数据来看，1-11月，有可比数据的29家券商中，26家营业收入相比去年同期出现下滑；净利润方面仅有两家实现同比增长，分别为申万宏源和方正证券。

风险逐步缓释

年初以来，市场对券商股票质押融出资金坏账风险产生担忧，压制板块估值。进入10月以来，利好政策频出提振市场信心，券商、保险、地方政府等纷纷设立资管计划或基金，解决民营企业融资问题，化解股票质押风险。

国信证券非银团队研究发现，目前风险已逐步得到缓释。首先，从券商的担保比例来看，若以中证登股票质押信息为基础数据，以股权质押日收盘价位初始交易市值参考，对比发现，大部分券商最新的担保比例较10月数据均有所提升。其中，股市反弹是质押风险改善的主要原因。其次，从股票质押市值来看，以中证登披露的质押股份数量与各自的乘积来测算市场质押市值，11月以来，质押市值出现回升。从市场质押股数占总股本比例来看，截至2018年12月7日，该比例已有所回落。11月以来解除质押公告频现，也从侧面反映出风险逐步得到缓释。

东吴证券表示，场内质押存量融资余额自年初以来稳步收缩，且近期每日净赎回加速。随着存量规模下行以及民企融资环境改善，后续流动性风险将逐步得到控制。虽然二季度以来股权质押风险升级使得券商资产减值计提大幅增加，冲击了净利润，但未来随着质押风险逐步改善，大型上市券商在IFRS9体系下更保守地计提减值，2019年减值对券商盈利的冲击将大幅弱化。

券商估值将修复

在风险逐步得到缓释的同时，政策效果初步得到成效，压制券商板块估值因素有望得到缓解。随着政策面持续释放利好信号，有望驱动券商反弹行情延续。

近期，资本市场迎来多项利好。包括科创板、新三板、区域股权市场等在内的资本市场层次趋于丰富。制度层面，包括退市制度、转板制度、股权回购等不断优化；对外开放方面，包括对外资持股比例的放开、沪伦通即将推出、MSCI与富时罗素纳入权重在2019年有望提升等有序推进。

“科创板试点注册制、并购重组审批优化、再融资业务松绑，将为券商投行业务带来机遇，预计项目储备丰富、深耕中小企业的券商将直接受益。此外，股指期货交易安排放松，利好券商期货经纪、自营、场外期权业务；金融业对外开放进程继续推进，沪伦通开通在即，利好券商衍生品、GDR等创新业务。同时，多项纾困措施落地，股票质押业务风险有望得到缓解。”国信证券非银研究团队表示。

申万宏源证券认为，未来围绕资本市场制度建设、充分释放制度红利的增量改革将是推动直接融资发展的新方向，尤其龙头券商拥有改革创新的“特许经营权”，将是最大受益方。

申万宏源证券表示，随着直接融资大发展与金融对外开放加速，未来围绕多层次资本市场建设的增量制度改革措施将不断推出，存托凭证、场内外期货期权等新金融工具不断丰富，要求证券公司更多发挥交易性投行功能，做市交易和产品创设业务的长期发展将产生巨大的业绩增量。当前证券行业显著的预期差将推动券商2019年在估值和业绩层面均有超预期的表现，未来估值中枢有望进一步提升。