流血上市致价格倒挂愈演愈烈 “二字辈”公司渐成香饽饽

■证券日报记者 贺 骏

11月27日，母婴社区宝宝树在港交所上市，遗憾的是，上市首日便遭破发，依旧没有逃脱年初至今港股IPO大量破发的魔咒。尽管从数据上看，今年堪称是TMT公司IPO的大年，但从二级市场表现来看，大量公司流血上市的背后，昭示着资本寒冬依然凛冽。

在宝宝树上市当日，由36氪主办的一年一度的WISE大会再度召开。会上，泰合资本管理合伙人、首席执行官宋良静直言：“2018年，我们见证了资本市场罕见的‘冰火相容’的景象。为什么是火？我们看到二级市场出现几乎史无前例的IPO潮，大量TMT企业在美国和中国香港上市，见证了好几家投资机构旗下十余家企业上市、为LP赚回10亿美元的案例。但2018年又是冰的，今天一级市场‘冰’的程度超出大家想象。”

一二级市场倒挂愈演愈烈

在宋良静看来，“冰火相容”最直观的表现就是一二级市场价格倒挂愈演愈烈。

来自泰合资本的数据显示，过去一年在港股和美股上市的几十家TMT公司中，以最新价格计算，80%的基石投资人亏钱。如果对上溯到Pre-IPO轮，50%的投资人亏损，甚至还有25%的公司的市值低于再上一轮估值。“IPO本身虽然是一件很荣耀的事情，但是赚到真金白银才是硬道理”，宋良静指出。

Pre-IPO轮50%的投资人亏损，再上一轮25%的投资人亏损，普遍性的价格倒挂使得一级市场投资人越来越谨慎。宋良静表示，“通过对今年市场上最活跃的15家大PE和5大战略投资人的调研分析后发现：首先，55%的投资机构明确表示要大幅收缩；第二，20%的投资人反馈中性，其实就意味着小幅收缩。只有25%的投资人表示要积极看项目。这些金主的态度代表着市场的趋势，已经有百分之七八十的投资人已经进入不活跃的时期了，这个数字一定会深远影响2019年甚至2020年一级市场的融资。”

宋良静指出，在这种局面下如果想穿越周期甚至脱颖而出，关键之一就是要“筑壁垒”，“我们认为，重公司的价值会体现出来，轻公司的挑战越来越多。比如知识付费，过去两年非常热，但是今天剩下的寥寥无几。因为知识付费更多是流量的创新，但是在内容生产机制上，多数公司没有形成自己的门槛。瓜子等重公司所创造的价值绝不仅仅在流量端，更重要的是对整个产业链的深层改造以及效率和品质的提升，他们构筑了更高的竞争壁垒”。

“二字辈”公司渐成主角

在本届WISE大会上，有关消费升级、消费降级、消费分级的思辩也成为热点。如今，消费分级正在成为业内的普遍共识，而与消费分级匹配的商业模式，相对而言则更受到资本的青睐。

本届WISE大会的主论坛设置，似乎也暗示了这一点。在11月27日上午召开的主论坛发言中，除了大量投资机构代表外，仅有的三家企业中，其中两家就是从事二手交易的，分别是瓜子二手车和转转。

“宋总（宋良静）的泰合资本是我们的FA，他在演讲里说，互联网的下半场大家应该做重，要筑壁垒，这也正是我们过去三个月做的事情，我们在全国各地大量开店”，瓜子二手车母公司车好多集团CTO张小沛在主题演讲时表示，“上周刚刚开业的重庆瓜子二手车严选直卖店，面积超过1万平方米，有800个车位。开业当天就卖了128台车。这是什么概念呢？相当于重庆当地车商一年的销量，所以线上线下结合起来，会有周转率的提升。

公开数据显示，截至目前，瓜子二手车的车辆周转周期，已经从行业平均的32天降到了9天。“二手车赛道上的其他选手在干什么？赋能车商。他们认为车商是一个落后的生产力，所以要帮他们提升效率。但是我们认为，车商效率低不是原因，是结果，真正的原因是信任的缺失。所以我们要做的就是重构信任的基础设施，把车况真实展示出来，用深度学习的算法去公平制定车的公允价”，张小沛表示，“对线下厂商而言，我不是赋能你，而是我比你有10倍的效率，这样就是不同维度的竞争”。

不过，张小沛也坦承，“我们的核心创业团队几乎都来自互联网，没有线下零售的经验。做重是需要付出代价的，之前熟悉的东西要重构。我们去年开始开店，从一个撮合平台、一个擅长的事情，走到零售上来，一路上交了很多学费。一路交学费，一路走过来”。

做“重”才能降低信任成本

除了瓜子二手车之外，坐拥微信入口巨大流量的转转，也早就意识到做“重”的重要。

转转CEO黄炜在主题演讲中介绍，转转是第一家提供二手手机验机、质检服务的二手交易平台，也是全国第二家做二手书回收、重塑及自营业务的，同时还是业内第一个为二手商品提供质保的交易平台。数据显示，从2015年成立至今，转转平台已经交易了近2000万部二手手机。今年上线的二手图书自营，前三季度已回收近400万本二手图书，售出超过200万本。

在黄炜看来，不管是消费升级还是消费降级，都不是事情的本质，“我会把这个词叫做消费的多样性。也就是说，每个人都有不同的需求，所以消费的多样性其实是一个常态。而我们认为，来自于C端的闲置供给，恰恰能够满足消费的多样性。”

黄炜认为，二手交易实现破局的关键就是要尽可能的“标准化”。“我去日本考察，看到他们的二手商品像新品一样陈列着。我认为只有把二手商品打造得像新品一样，才能让更多的消费者发现二手商品的价值。转转要做的，就是一个品类接着一个品类，持续打造C端供给的标准化，让大家更方便、更放心的交易二手商品”。

据记者观察，除了主论坛上的瓜子二手车、转转之外，在其它分论坛上，京东拍拍、爱回收、回收宝等企业相关负责人也都发表了主题演讲。

在业界看来，从事二手交易的平台正在越来越明显的形成一个“板块”，被拼多多打开的“消费分级”的宝盒，或将由他们进一步做大、分食。

事实上，不仅是二手电商，就是新品电商，也同样面临着渠道下沉和如何做重的问题，盒马鲜生就是例证。“过去十年，我们赚的是人口红利的钱，这是easy money。未来十年，如果还有钱可赚，那一定赚的是不容易的钱，但却是最有价值、最有门槛的钱”，宋良静指出。