万达电影重组背后:院线运营效率下滑 头部效应不再

万达电影打折重组背后：院线运营效率下滑，打通上下游对冲风险

斑马消费

相较于今年6月份的版本，修改点主要集中在以下三个方面：继续打折，万达影视估值由120亿元下调至110亿元；支付方式由发行股份+现金，改为发行股份；对赌期延长至4年，承诺利润较此前预案多出7.66亿元。

万达影视打折注入、自带枷锁背后，不仅是为了缓解万达电影的运营效率下降、业绩下滑的隐忧，更是为了打通影视行业上下游，让短期风险和长期疲软互相对冲。

万达电影三季度营收净利双降

万达谋划将电影公司万达影视注入院线上市公司万达电影（002739.SZ），已近3年之久。

为此，2017年上市公司特意将公司名从“万达电影院线股份有限公司”改为“万达电影股份有限公司”。

2018年1-10月，万达电影累计票房81.5亿元，同比增长12.3%，累计观影人次1.97亿人次。

就市场占有率来看，2017年，万达电影2017年在国内的市场占有率为13.5%，连续9年居全国首位。另外，因收购了澳洲院线公司Hoyts，万达电影在澳大利亚的市场份额为22%。

2018年前三季度，万达电影营业收入109.05亿元，同比上升7.06%，净利润12.68亿元，同比上升仅0.31%。特别是2018年第三季度，公司营业收入、净利润同比双降。

业绩下滑，首要原因乃是公司主营业务观影板块毛利率的下滑。

上市前的2014年，公司观影板块的毛利率为19.68%，此后一路下滑，到2017年仅为12.06%。

众所周知，电影院的放映业务大多不怎么赚钱，其中万达电影正是典型代表：营收占比六成以上的观影业务，毛利率较低；依托于观影业务的卖品业务和广告业务，毛利率超过60%。

此前几年，万达电影疯狂扩张：2014年底，公司182家影院1616块银幕，当年新增银幕369块；2015年1月公司上市后，2015-2017年分别新增银幕941块、1007块、1007块；2018年万达电影放慢了扩张速度，前10个月仅新增银幕491块。

万达电影大肆扩张的同时，公司的运营效率却不断下降。以单银幕产出为例：2014年公司单银幕产出为260万元，此后逐年下降，2017年为161.00万元（近年公司并未披露上座率数据）。

运营和业绩表现或许直接影响了万达电影的投资活动。2017年，公司对外投资额19.24亿元，同比下降41.70%；2018年上半投资额5506.85万元，同比下降96.43%。