消费白马股还能继续“御寒”吗？

这几天，A股市场的白酒、乳业等消费股跌得稀里哗啦，连称雄多年的“股王“贵州茅台也连续两日大跌，本周一还罕见出现跌停。分众传媒、伊利股份、东阿阿胶等老牌白马股，近期走势也都很疲软。曾经在熊市里以防御性强、抗跌著称的消费白马股，如今为何也跌幅惊人呢？

牛市里买弹性更强的周期性股票和中小市值股票，熊市里拿着抗周期的消费白马股“御寒”，这是多年以来投资者形成的共识。但别忘记了，这里有一个前提：消费升级。熊市里买入消费股的一大逻辑，就是在消费升级的大趋势下，中国居民尤其是中产阶层的消费能力越来越强，诸如高端白酒、医药、保健品等，这些消费品企业的业绩会持续稳定甚至高速增长，因为中国有庞大的消费市场，尤其是极具潜力的中产阶级消费崛起，让大家觉得高端消费品企业的未来简直是一片光明。

与此同时，在中国经济度过了粗放式增长阶段之后，转型升级的当下，各个行业的行业集中度在加速度提升，最受益的，当然是行业龙头，也就是互联网人士习惯称的各个行业的“头部企业”，这种“头部效应”会使得投资者进一步强化对消费品股票的预期。

从整体经济周期来说，中国经济过去基本上是延续高速增长，以基建、地产为代表的周期性行业的繁荣，本身也会带动高端消费品企业的销量。从历史经验来看，基建、地产繁荣的时期，高端消费品都是加速增长的。

但股票市场最大的确定性，就是这个市场永远都充满不确定性。当中国经济度过了接近40年的中高速增长后，为了迎接转型升级的挑战，政策的思路转向“高质量发展”，经济发展更追求质量和效益，而不是速度和规模。与此同时，今年以来，中国经济面临内外部的种种压力，房地产的周期顶部也基本过去了，大规模基建时代也难以再现。而政策层面打击各种贪腐，使得高端消费品的公务消费大大降低。此外，在经济下滑以及居民杠杆不断提升的大背景下，居民对于高端消费品的消费难以持续扩张下去，消费能力也逐渐受到掣肘。

因此，虽然高端消费品的行业集中度确实提升了，但遗憾的是，需求端跟不上供给端的速度了，甚至供给端本身的扩张能力也有限，比如茅台的基酒这些年就没有大幅增长过，产能的释放大大受限，这些因素的叠加，使得高端消费品企业的业绩出现下滑。

部分消费白马股业绩增速不及预期，从根本上说，不是这些企业不行了，而是在中国经济整体增速换挡的情况下，中高端消费品企业的业绩也会跟随下降，这是时代的趋势，不以任何人的意志为转移。从三季报来看，大部分企业的业绩增长都是不错的，只不过对于类似高端消费品企业，投资者需要适当降低预期，过高的预期可能导致买入的价格过高。市场内在的逻辑在发生变化，投资者自然也需要变化。