贵州茅台：消费环境和高基数给Q3增长带来压力

茅台前三季度收入522.42亿元(+23.07%)；净利247.34亿元(+23.77%)。受到整体消费环境和高基数影响，18Q3 收入增速明显下降。18Q3 经销商打款政策的放松助力价格稳定和预收款止跌回升。

行业增速放缓但茅台领先地位仍然稳固，维持“增持”评级。在整体消费环境疲弱的背景下，茅台酒作为可选消费难以避免的受到负面影响，但是这并不会动摇贵州茅台在高档白酒行业中的绝对领先地位。下调贵州茅台的盈利预测，预计 2018~2020 年的收入分别达到 734.27 亿元（下调 8%），757.04 亿元（下调 20%）和 903.58 亿元（下调 19%）；EPS分别达到 26.13 元（下调 10%），27.49 元（下调 23%）和 33.50 元（下调19%）。可比公司平均估值水平为 2018 年 19 倍 PE，考虑到贵州茅台的行业领先地位，给予公司 2018 年 24~25 倍 PE 估值，目标价范围为 627.12 元~653.25 元，维持“增持”评级。