积极因素纷至沓来 短期反弹具备条件

昨日，沪深两市开盘不一，开盘震荡后双双拉升翻红，在中小创助力下，深成指一度表现抢眼。但此后，权重板块表现低迷，多板块冲高回落下继续走低，早盘抢眼的题材股也纷纷走低，三大指数震荡下跌，上证指数再度失守2600点，三大指数收盘点位均创本轮调整新低。

分析人士表示，当前时点主要面临三季报业绩增速放缓、股权质押风险暴露、海外市场波动等负面因素，单国内近期诸多政府机构公开表态，用政策来呵护市场的方向没有发生变化，因此需要继续关注年内政策对冲的力度。当前上证指数11.7倍市盈率，今年10-13%左右的利润增速、11-12%的ROE水平下，A股仍然具有吸引力和配置价值。

负面因素仍存

昨日，上证指数收盘下跌1.49%，报收2568.10点，深证成指收盘下跌1.51%，报收7444.48点，创业板指数收盘下跌1.43%，报收1250.22点，三大指数点位创本轮调整以来收盘的新低。

从盘面上看，昨日行业方面全线下跌，个股层面跌多涨少，昨日正常交易的个股中，778只个股上涨，2673只个股下跌。另外，昨日上证指数成交额为1052亿元，深证成指成交额为1335亿元，成交额较前一交易日缩量明显。

目前上市公司三季报进入集中披露阶段，截至2018年10月13日，沪深两市共有1953家上市公司发布2018年三季报业绩预告，整体披露率为55.00%。其中，主板共400家上市公司披露，披露率为21.03%；创业板共有640家披露，披露率为87.43%。

安信证券根据已披露的2018年三季度业绩预告，按照可比口径计算得出中小板2018年三季度单季预告归母净利润同比增速预计为8.80%，较2018年二季度单季度增速10.97%略微下降。剔除金融以后，增速则从2018年二季度单季度的11.69%下滑至9.89%。创业板2018年三季度预告归母净利润增速预计为-4.00%，需要注意的是创业板还未完全披露。

结合统计局公布的1-8月工业企业利润增速，东方证券表示，前三季度利润增速放缓基本确认。分析人士表示，尽管外部不确定性风险对A股的扰动仍未消散，但外部风险短期内已有释放，国内政策面又在不断释放积极信号，超跌后的修复性反弹动能在增强，但市场信心的修复和提振仍需要时间，短线市场震荡筑底仍是主基调。

另外，随着市场的下跌，上市公司股权质押风险再次上升，后续流动性风险解决路径值得重点关注。根据东方证券统计，截至10月8日，共有262家公司的股权质押处于警示线附近(高于警示线10%以内)。

同时，海外市场的波动仍然困扰着A股市场，市场情绪较为低迷。海通证券策略分析师荀玉根表示，短期来看，A股受美股大跌影响，情绪修复还有一个过程，也无需恐慌，毕竟A股估值已经很低，中期趋势还是取决于内因。中期而言，如美股转熊对A股未必是坏事。A股与美股目前最大的差异是两者的估值处在不同的水平，美股处于历史高位，A股处于历史低位。随着A股纳入MSCI和富时罗素指数，如果美股牛转熊，全球资产配置角度，估值盈利匹配度更好的A股吸引力在上升。

积极因素构建支撑

在负面因素困扰A股的同时，正面的积极因素和估值进入历史底部也对市场构成了支撑，国内用政策来呵护市场的方向没有发生变化，内部积极因素正持续积累。

第一，9月出口数据超预期，表明海外需求仍然旺盛，缓解了市场短期内对于进出口的忧虑。第二，证监会日前发布沪伦通新规，A股国际化再进一步。A股国际化存在两面性：短期来看，权重股和海外市场联动较强，容易受海外市场波动影响；中长期来看，有助于引入可观的长期资金量，同时引导A股制度化建设加速。同时还有财政部表态减税力度将扩大，增值税税率调整随时出台。

而在再融资方面，发审委暂停IPO审核，调研企业再融资事宜；证监会将此前规定的“不允许上市企业将重组募集资金用于补充企业流动资金、偿还债务”修改为“募集配套资金可用于补充流动资金、偿还债务，但比例不超过交易作价25%或募资总额的50%”。兴业证券表示，有望适度放宽，缓解企业现金流和债务压力。

在股权质押方面，从地方政府到金融机构，鼓励以财务投资或战投方式，积极参与解决企业股权质押风险。银保监会官员表示可能放宽或取消险资股权投资限制，鼓励险资积极投资企业，解决股权质押风险。以深圳等地方政府拿出上百亿资金参与解决企业股权质押风险。

回到市场本身，随着市场的连日下跌，市场主要指数的估值都已更加接近历史底部。天风证券研究显示，截至10月12日，上证综指、深成指、沪深300和创业板指的PE(TTM)分别为11.6倍、17.0倍、10.9倍和28.5倍，处于2009年至今的25%、29%、25%和0%分位，距离历史最低值的幅度23%、25%、26%和0%(即跌到历史最低点还有多少空间)。截至10月12日，上证综指、深成指、沪深300和创业板指的PB(LF)分别为1.34倍、2.04倍、1.36倍和3.36倍，处于2009年至今的6%、8%、11%和13%分位，距离历史最低值的幅度10%、16%、14%和24%。可见，PE和PB估值都已进入绝对的历史低位，距离历史最低估值也只有咫尺之遥。

短期具备反弹条件

对于当前的市场，荀玉根表示，短期无需恐慌，市场现正处于反复筑底阶段，中期反复筑底的右侧需等待两个因素明朗：第一，确认盈利回落幅度到底多大；第二，资金面转折需等去杠杆出现拐点。绝对收益者可以等待右侧信号明朗化，对于相对收益者来说，A股估值已经处于底部区域，无需进一步降低股票配置，重点是优化持仓结构。

天风证券也表示，短期而言，政策边际改善的信号在不断积累，A股市场经历了最黑暗的一周，后续可能会迎来超跌反弹，如同2月初的情况。板块上，超跌反弹阶段，以前期跌幅较大的科技板块为主。其次，中长期来看，市场估值已经更加接近历史底部，长期资金这个位置选择以时间换空间，逐渐布局低估值+高股息的品种。最后，从A股自身情况来看，中长期经济回落、金融环境新常态(较低的社融增速)、外部利空因素，虽然均已在过去8个月的下跌中有所反映，但是这些核心矛盾本身的边际变好甚微，因此市场估值虽然已经位于底部，但仍需做好估值中期位于底部的思想准备。

安信证券策略分析师陈果认为，A股市场中期看目前依然处于筑底阶段，但短期看具备反弹条件，伴随着外围形势对风险偏好的负面因素被市场消化后，未来需要关注各项稳增长和改革等政策推进的进度，结构性上重视三季报超预期的行业与公司，关注军工、通信、电子、农业、油气产业链等。