契约型基金规避拟受让方违约影响

10月9日早间，雷科防务披露第一大股东常发集团股权转让详细方案公告，常发集团以协议转让方式将其持有的1.9亿余股雷科防务股票分别转让给北京翠微集团、北京青旅中兵资产管理有限公司（简称“青旅中兵”）和五矿国际信托有限公司。而在此前的10月8日晚间，公司回复深交所问询函，就此前中国证券报等媒体关注的青旅中兵实控人中青旅实业违约及资金能力问题作出了回应。

综合两份公告来看，本次收购方式的设计成为推进本次收购的关键。本次转让青旅中兵是通过拟发行契约型基金受让，目前拟出资方不包括中青旅实业。而中青旅实业的债务违约、担保违约等事项,不会影响本次股权转让协议签订及后续履约。

方案设计规避难题

公告显示，常发集团转让给北京翠微集团7613.5万股，占雷科防务总股本的6.68%，转让给北京青旅中兵资产管理有限公司5763.83万余股，占雷科防务总股本的5.06%，转让给五矿国际信托有限公司5700万股，占雷科防务总股本的5.00%。转让单价为5.50元/股。

而转让股份所需资金募集方式则有所不同。翠微集团将以4.19亿元受让相关股份。青旅中兵将作为受托人拟设立相关私募投资基金，拟以基金产品募集的资金受让相关股份。五矿信托将作为受托人拟设立相关信托计划，拟以信托计划募集的资金受让相关股份。

一位证券行业律师对记者表示，上市公司股权协议转让中采取契约型基金受让并不多见。上市公司如此设置，或许与本次受让方之一的青旅中兵实控人中青旅实业资金实力有关。今年9月，雷科防务首次公告股份转让时，受让方之一青旅中兵实控人中青旅实业曾多次违约引发了媒体和交易所关注。10月8日晚间，雷科防务的问询函回复中，证实中青旅实业确存在违约事项，但明确表示，常发集团股权转让给青旅中兵的受让方式是拟发行契约型基金受让(契约型基金也可称为信托型基金,通常是通过基金管理人发行基金份额的方式来募集资金),目前拟出资方不包括中青旅实业。因此中青旅实业的债务违约、担保违约等事项,不会影响本次股权转让协议签订及后续履约。

问询函回复同时披露,拟受让方青旅中兵目前的股权结构分别为中青北斗38%、中兵投资37%、北京厚土开金企业管理中心(有限合伙)25%。由于在契约型基金结构下，中青旅实业不出资,原本并非第一大股东的中兵投资就成为真正的受让实控人。上海一位私募合伙人对记者解释，契约型基金的实际控制人认定一般按照实质重于形式原则，即绝对出资方即使不是基金管理人也可被认为实际控制人。

中科沃土董事长朱为绎表示，设立契约型基金有多种好处，设立简单、可以放杠杆以及税负较低等优点。

国资浮现

公告显示，本次权益变动完成后,常发集团将不再持有公司股份，翠微集团、青旅中兵及五矿信托将成为公司持股5%以上股东， 鉴于公司目前无控股股东,无实际控制人,本次权益变动不会对公司治理结构及持续经营产生影响。

前述证券律师指出，此类操作的法律风险主要集中在基金存续期的限制、不能足额募集资金风险、资金来源以及投资人债务风险影响基金的稳定性。但若投资人是资金实力雄厚的国资一方，风险则较为可控。

公开资料显示,翠微集团成立于1996年12月30日，为海淀区国资委直属全民所有制企业，旗下资产包括翠微百货、甘家口百货等零售产业。中兵投资管理有限责任公司是中国兵器工业集团公司全资子公司,同时也是其统一的资本运营与资产管理平台,目前已对外投资了50家企业。在业务协同以及资源整合方面，雷科防务与中兵投资更为接近。而值得注意的是，五矿信托受让股份的方式也为发行信托类产品，这意味着该部分股权的实际控制人目前也尚未确定。