股指期权天量成交 机构迷恋“权”力游戏

“今年以来，A股市场表现低迷，在整体单边市场走势环境下，上证50ETF期权的灵活多样特征得以凸显。”北京地区一位专业机构投资者向中国证券报记者表示。

近期，在股票做多策略失效的情况下，期权这个风险工具魅力显著提升，也吸引不少投资者参与。数据显示，中秋节小长假前最后一个交易日(9月21日)，50ETF期权市场成交量显著增加，单日成交大增近一倍达268.82万张，创出历史新高。上交所数据也显示，截至8月底，50ETF期权投资者账户总数已突破28万户。

业内人士表示，近期，A股市场波动明显加剧，波动率交易机会明显增多，在期权市场存在明显赚钱效应的情况下，不少资金扎推入市，进而带动活跃度大幅提升。不过，相对来说，我国期权市场标的相对单一，尚不能满足投资者的多样化风险管理需求，呼吁加快推出沪深300等一系列股指期权合约。

期权市场活跃度大幅提升

9月21日，伴随着50ETF大涨3.58%，50ETF期权市场活跃度也出现显著提升。

上交所数据显示，9月21日，50ETF期权放出天量，总成交量、认购成交量和未平仓认沽合约数均创历史新高。其中，总成交量单日大增93.12%达2688172张；认购成交量155.95万张，较前一日增逾一倍；未平仓认沽合约数94.43万张。

不仅如此，50ETF期权持仓量也于日前创出新高。数据显示，9月13日，50ETF期权总持仓量突破220万张达221.16万张，创下历史新高。

中国证券报记者在采访中了解到，外部因素存在较大不确定性，投资者避险需求增强，使得近期50ETF期权市场成交量显著放大。

以9月份为例，A股市场总体仍呈现震荡走弱态势，上证综指9月18日盘中一度跌至2644.3点，距2016年1月27日重要底部2638.3点只有一线之遥。创业板指数表现更弱，9月17日最低下探至1345.58点，创出近四年来新低。

“在A股总体表现不佳的背景下，50ETF期权持仓量、成交量却出现连续增长，表明市场参与者已经开始积极运用期权工具来主动管理市场风险和把握市场变化先机。”光大期货期权分析师张毅表示，50ETF期权是服务于资本市场的金融工具，与50ETF组合起来，可以更好把握市场波动率变化、市场转折行情变化，更好地体现投资者的避险需求和投资意愿。

期权市场活跃度大幅提升背后是不断“扩编”的投资者阵营。上交所数据显示，截至8月底，投资者账户总数为284651户(经纪业务客户账户总数为284478户)。

从交易类型方面来看，期权市场主要的参与方式包括买入认购、买入认沽、卖出认购、卖出认沽，各种交易类型中又包括平值、实值、虚值合约等多月份合约。

“期权具有可选择交易合约多、以小博大、策略灵活多样等特征，而且策略受市场环境影响较小，也就是说在不同的市场环境下，投资者都可以找到相应的策略。”东证衍生品研究院研究员田钟泽表示，例如，在震荡行情中，可以采用卖出宽跨式策略，赚取时间价值和波动率回落的收益；在单边走势下，期权相比于其他金融工具占用的资金更低，可以实现以小博大，优势非常明显。

“两个关键词：认知阶梯、正向反馈，可以解释期权成交量、持仓量的演变。”北京盈创世纪总裁韩冬表示，从认知阶梯角度来说，无论是个人投资者还是机构投资者，在新生事物出现之后，都有逐渐了解、认知过程。通过这几年发展，越来越多的机构和个人投机者已经意识到期权的作用。从正向反馈方面来说，50ETF期权上市至今，市场上一直被流动性问题所困扰。不过，随着投资者参与数量逐渐增加，市场流动性好转，存量规模越来越大，也进一步吸引更多资金参与。因此，当认知阶梯和正向反馈相互作用时，50ETF期权的成交量、持仓量便出现显著增长。

田钟泽表示：“近期50ETF期权持仓量创下历史新高，可以看出很多投资者已经逐步认识到期权的优势，这也预示了期权工具将越来越受到投资者的重视，在未来将作为一种重要的投资标的受到更多投资者的青睐。”

机构加大布局力度

“下半年以来，A股市场波动明显加剧，波动率交易机会明显增多，在期权市场存在明显赚钱效应的情况下，不少资金扎推入市，进而带动成交、持仓持续放量。”上述北京地区机构投资者表示。

从期权主要的投资方式来看，目前主要可以分为三大类：一类是投机，一类是套利，一类是对冲。由于不同类型的投资者的交易目的不同，参与的投资方式也各有侧重。

据韩冬介绍，从投资角度来看，期权比期货有优势，不仅具有非线性特征，还有方向性收益曲线特性。因此，当判断市场方向是涨或跌后，投资者就可以用期权来代替期货仓位，而且它的杠杆率要比期货高。因此，期权的主要优势就体现在资金使用效率和收益方面。从套利角度来看，在市场出现显著波动的时候，会出现一些波动率变化或者是市场风险溢价，投资者若想实现稳妥的收益策略多数会选择套利方式。从对冲角度来看，当持有的仓位发生风险时，投机者便会选择通过期权来代替股指期货或者是作为股指期货的补充来对冲持有的股票仓位风险。

“从上述三种交易类型的特点来看，个人投资者更多是参与投机，机构投资者更多会参与套利和对冲。”韩冬表示。

珠海市一家量化投资团队负责人向记者表示，目前，期权市场的个人投资者仍以买入期权做方向性投机为主，机构投资者因交易策略更为丰富，波动率交易和统计套利等均为其常见的操作手法。

从交易目的方面来看，据张毅介绍，风险管理类主要是运用期权进行风险管理，更加侧重与股票交易结合，主要是管理股票投资过程中的下跌风险，包括有基于锁定未来购进股票成本的牛市套期保值策略，如利用买入认购期权或者卖出认沽期权，以及不同行权价期权的组合来构建的策略；有基于回避股票下跌风险的熊市套期保值策略，如利用买入认沽期权或者卖出认购期权，以及不同行权价期权的组合来构建的策略；有在股票盘整行情中期待增加持股收益的备兑策略，如持有50ETF的情况下卖出认购期权。总而言之，期权为主动管理股票市场上风险提供了有益工具。

上交所数据显示，在2017年期权市场的保险、套利、方向性交易和增强收益四类交易行为中，增强收益的占比较高，占比分别为13.1%、22.86%、19.02%和45.02%。从投资者类别看，机构投资者主要以套利和增强收益交易为主，个人投资者则主要以方向性和增强收益交易为主。

“以方向性交易为例，在市场处于上行阶段时，个人投资者可能倾向直接买入认购期权或者构建认购期权牛市价差策略来获取Delta变化收益。”田钟泽表示。

就目前来看，“由于期权交易需要一定的知识和经验储备，因此当前股票期权市场主要以机构投资者为主。”田钟泽表示，值得注意的是，今年以来，股市下行风险加大，鉴于50ETF期权灵活的特征，因此，不少私募机构选择配置50ETF期权，不仅有效控制了策略回撤水平，还获得了一部分额外收益。

“目前，除个人投资者外，私募基金、期货及券商资管为主的机构同样青睐50ETF期权。”上述量化投资团队负责人表示，随着50ETF期权活跃度的不断提升，机构在风险管理、资产配置及产品设计上均会逐步提高对期权的使用占比。

产品“朋友圈”亟待扩容

作为国内市场个股票期权产品——上证50ETF期权，自2015年2月9日上市以来，整体运行平稳，交易规模稳步增长。

“50ETF期权自上市以来充分发挥了风险管理、财富增值、信息传递、价格发现、现货流动等五大功能。”张毅表示，50ETF期权的上市与平稳运行，证明了股票期权产品安全可控，也证明A股市场相关交易制度设计是比较完善和成功的，金融服务实体经济的本质要求得到了体现。

尽管50ETF期权已经实现平稳运行，但由于标的相对单一，覆盖面和代表性不足，仍未能满足机构投资者的多元化交易需求。

不过，上证50ETF期权的成功运行，也为后市将要推出更多期权产品积累了经验。

早在2013年、2014年，中金所就分别启动了沪深300、上证50股指期权的全市场仿真交易，以演练期权业务操作流程，检验技术系统建设水平，为投资者教育工作提供学习平台，同时为股指期权的推出提供实践基础。

监管层日前在回复多项政协提案和人大建议时表示，下一步，将指导中金所继续推进股指期权研发工作，待条件成熟后，选择合适时机推出股指期权，以丰富资本市场风险管理工具，满足投资者风险管理需求。

“50ETF期权的平稳运行，以及豆粕期权、白糖期权和铜期权三只商品期权的陆续推出，均丰富了我国期权体系，也为将来加快其他期权品种创新打好基础。同时，呼吁加快推出沪深300等一系列股指期权合约、深圳ETF期权合约，以进一步满足市场对大盘蓝筹股的风险管理需求。”张毅表示。